聚烯烃2025商品二季报：检修拖底，投产压顶

2025年一季度聚烯烃供给压力显著增加，盘面重心略有下移。PE新装置基本兑现，PP装置投产稍有延期，但利润端的修复导致存量装置开工偏高。

展望二季度，基本面仍面临过剩压力，重心或继续下移，但检修投产节奏或影响盘面阶段性走势。供给端，2025年高投产预期成为悬在聚烯烃盘面上方的一把达摩斯克利之剑，抑制反弹高度。一季度，随着前期新增产能陆续释放叠加检修淡季，PE及PP产量累计同比分别为+14.8%、15.5%。进入二季度，PE及PP将进入传统检修旺季，若新产能投放继续延期，供给端压力阶段性缓解，或有望复制24年四季度走势，价格迎来一波区间反弹。

需求端，“两新”政策支撑下，社零数据边际好转。PP需求淡旺季特征相对一般，4-5月仍有支撑。PE方面，4月处于农膜旺季尾声，下游订单水平明显高于原料库存水平。若四月原料价格开始逐步上涨，农膜在“银四”需求支撑下，对PE原料仍存在较强的补库需求，有望形成正向循环。

综合来看，2025年二季度聚烯烃基本面供需偏宽松，预计价格宽幅震荡，中枢小幅下移。节奏上： 1）4-5月装置检修，建议根据现货企稳拐点或者下游补库节奏，择机做多L05合约。 2）一季度装置投产略有延后，PP产能释放压力集中在09合约，根据产能投放节奏择机做空PP09合约。 3）关税扰动对进口成本的影响，如果国内对自美国进口的丙烷、PE加征关税，则进口成本抬升或能带来阶段性低多机会。

操作建议：单边：宽幅震荡思路对待。L主连关注区间【7600-7950】，PP主连关注区间【7200-7500】。跨品种：L-PP05价差关注区间【300-600】，作为对PE单边操作的辅助工具。

风险提示：上行风险：新装置投产不及预期，油价大幅上行，宏观情绪超预期。下跌风险：油价大幅下跌，需求不及预期，宏观情绪偏悲观。