聚烯烃2025商品二季报：检修拖底，投产压顶

聚烯烃 检修拖底，投产压顶 让衍生品 成为新的生产力Makederivativesthenew productivity 2025年一季度聚烯烃供给压力显著增加，盘面重心略有下移。PE新装置基本兑现，PP装置投产稍有延期，但利润端的修复导致存量装置开工偏高。 展望二季度，基本面仍面临过剩压力，重心或继续下移，但检修投产节奏或影响盘面阶段性走势。供给端，2025年高投产预期成为悬在聚烯烃盘面上方的一把达摩斯克利之剑，抑制反弹高度。一季度，随着前期新增产能陆续释放叠加检修淡季，PE及PP产量累计同比分别为+14.8%、15.5%。进入二季度，PE及PP将进入传统检修旺季，若新产能投放继续延期，供给端压力阶段性缓解，或有望复制24年四季度走势，价格迎来一波区间反弹。需求端，“两新”政策支撑下，社零数据边际好转。PP需求淡旺季特征相对一般，4-5月仍有支撑。PE方面，4月处于农膜旺季尾声，下游订单水平明显高于原料库存水平。若四月原料价格开始逐步上涨，农膜在“银四”需求支撑下，对PE原料仍存在较强的补库需求，有望形成正向循环。 中辉期货研究院投资咨询业务资格：证监许可[2015]75号 作者：能源及化工团队 郭建锋F03126846何慧Z0011420郭艳鹏Z0021323李倩F03134406 综合来看，2025年二季度聚烯烃基本面供需偏宽松，预计价格宽幅震荡，中枢小幅下移。节奏上：1）4-5月装置检修，建议根据现货企稳拐点或者下游补库节奏，择机做多L05合约。2）一季度装置投产略有延后，PP产能释放压力集中在09合约，根据产能投放节奏择机做空PP09合约。3）关税扰动对进口成本的影响，如果国内对自美国进口的丙烷、PE加征关税，则进口成本抬升或能带来阶段性低多机会。 时间：2025年3月30日 操作建议：单边：宽幅震荡思路对待。L主连关注区间【7600-7950】，PP主连关注区间【7200-7500】。跨品种：L-PP05价差关注区间【300-600】，作为对PE单边操作的辅助工具。 上行风险：新装置投产不及预期，油价大幅上行。下跌风险：需求恢复超预期，装置检修不及预期，海内外经济数据及宏观政策。 目录 第一章行情回顾.................................................................................3第二章供应端：关注装置检修与投放节奏...........................................................42.1.产能投放节奏弱于预期....................................................................42.2.Q2检修旺季，利润影响检修力度............................................................52.3.PE进口压力加剧，PP出口仍有支撑..........................................................7第三章需求端：下游补库意愿不足，上游库存承压...................................................93.1.消费：两新政策初见成效，社零边际好转....................................................93.2.农业：农膜利润修复，订单边际好转存补库预期.............................................103.3.地产：终端数据仍显疲弱，拉丝需求不容乐观...............................................103.4.出口：关税扰动下，制品出口承压运行.....................................................113.5.库存：供强需弱，库存压力集中于上游.....................................................12第四章行情展望................................................................................15 第一章行情回顾 2025年一季度聚烯烃装置投产压力偏高，但绝对价格低位，盘面伴随出现阶段性反弹，整体走势偏宽幅震荡，价格重心下移。L主力波动区间为【7823，8754】，PP主力波动区间为【7199，7928】。 塑料一季度期现走势联动性加剧。1月上半月由于前期新增产能的陆续释放，塑料现货价格加速下跌带动塑料L2505合约加速下跌，下半月成本端原油的大幅下跌助推了盘面的下跌，整体领跌能化板块。2月春节春节，上游累库幅度明显高于往年同期，但考虑到盘面对高投产弱预期的充分计价，叠加期货结构依旧维持高基差，盘面跌破7700低点后开始触底反弹，L-P价差最高走强至604元/吨。3月旺季不旺，现货价格持续下跌带动盘面单边下跌。 PP一季度宽幅震荡走势为主。基本面表现不温不火，现货窄幅波动，基差主要由盘面贡献。月间价差在平水附近徘徊，由于装置投产进度整体偏延后，5-9价差逐步从C结构转为B结构。 资料来源：钢联数据，中辉期货研究院 资料来源：钢联数据，中辉期货研究院 资料来源：钢联数据，中辉期货研究院 第二章供应端：关注装置检修与投放节奏 2.1.产能投放节奏弱于预期 2025年PE计划新增产能543万吨，同比增速为15.2%。其中上半年计划新增产能418万吨，占全年新增产能的77%。从实际投产进度看，装置兑现较多，截止目前一季度已投产装置包括万华（25）、宝丰（55）、山东新时代（45）、埃克森美孚（73）合计198万吨新产能释放。 2025年PP计划新增产能660万吨，同比增速为14.8%，工艺上依旧是以PDH和油制为主。从实际投产进度看，略慢于预期，截止目前一季度仅有宝丰能源2线及3线100万吨新产能释放。从投产的兑现度来看，利润影响相对较高。由于24年四季度开始 动力煤价格重心明显下移，煤制烯烃利润凸显，所以宝丰作为煤制龙头投产进度显著快于油制及PDH制企业。 2.2.Q2检修旺季，利润影响检修力度 二季度属于季节性检修旺季。截至3月21日，PE累计产量为757万吨，累计同比+14.8%，其中LL累计同比+21%。主要原因是去年四季度新投产能开始陆续释放。根据季节性检修规律，4-7月是PE装置检修高峰期，产量通常处于全年低谷。根据后市检修计划，4、5、6月PE分别计划新增检修产能为192、241、100万吨，5月计划装置检修力度最高。截至3月21日，PP累计产量为894万吨，累计同比+15.5%。与PE不同是，PP的供给压力同时还来自存量装置的高开工。一季度原料端PP开工率明显高于去年同期，主要因为利润端的修复。根据季节性检修规律，4-5月是PP装置检修高峰期，产量通常处于全年低谷，而四季度则是检修淡季，产量通常创年内新高。根据后市检修计划，4、5、6月PP分别计划新增检修产能为237、292、105万吨，同样是5月计划装置检修力度最高。此外，还需要注意原料端的变动情况，利润修复程度也会影响装置检修节奏。 资料来源：钢联数据，中辉期货研究院 资料来源：钢联数据，中辉期货研究院 资料来源：钢联数据，中辉期货研究院 资料来源：钢联数据，中辉期货研究院 资料来源：iFinD，钢联数据，中辉期货研究院 资料来源：iFinD，钢联数据，中辉期货研究院 2.3.PE进口压力加剧，PP出口仍有支撑 2025年1-2月PE累计进口量为254万吨，累计同比+14.8%，略超市场预期。分区域来看，2024年1-2月我国自美国进口PE总量为46万吨，累计同比+16.9%，约占我国进口总量18.0%，美国依旧是PE第一大进口国，关注贸易冲突对PE进口量价的影响。从进口利润来看，后市进口压力或能边际缓解。 供给过剩结构下，出口依存度进一步上升。据海关数据，2025年1-2月PP累计进口量为57万吨，累计同比-0.3%。随着烯烃原料轻烃化趋势不断加深，PDH（原料丙烷主要来自进口）工艺在我国PP产能供给中的占比已经由2020年的12%提升至2024年的21%，所以我国丙烷进口量也开始显著攀升。据海关数据，2025年1-2月我国进口丙烷为465万吨，其中美国占比62%。如果中美贸易冲突升级，进口丙烷加征关税将会明显提升PDH装置生产成本。目前国内对美的反制裁措施中尚未涉及到丙烷关税问题，关注后续贸易战进展。出口方面，据海关数据，2025年1-2月我国PP累计出口量为41万吨，累计同比+35.5%。2025年初PP出口毛利基本转为正值，预计后市出口仍有增长空间。 资料来源：iFinD，钢联数据，中辉期货研究院 资料来源：iFinD，钢联数据，中辉期货研究院 资料来源：iFinD，钢联数据，中辉期货研究院 资料来源：iFinD，钢联数据，中辉期货研究院 总体来看，新增产能投放节奏压制反弹空间，检修和出口成为缓解供给压力的主要渠道。关注检修与重启的节奏先后。二季度检修属于季节性现象，确定性相对较高。如果新产能全部延期至检修后投产，05合约供给压力相对较小，投产压力逐步转移至09合约，预计盘面先扬后抑。中长期来看，新装置的投产虽迟但到，投产压力始终制约聚烯烃的上行空间。 第三章需求端：下游补库意愿不足，上游库存承压 聚烯烃下游涉及消费、农业、地产等诸多方面，整体刚需仍有支撑，但不同板块表现略有分化。 3.1.消费：两新政策初见成效，社零边际好转 2025年1-2月社会消费品零售总额累计值为8.37万亿元，同比+4.0%（24年累计同比+3.5%），累计同比增速较2024年全年边际好转。从分项数据来看，两新政策初见成效，家电、家具、通讯器械累计同比分别为+10.9%、+11.7%、26.2%。聚烯烃下游主要涉及终端产品的包装环节，与消费息息相关。2024年1-2月，PE及PP表观消费量分别为14.9%、10.1%，增速略快于社消增速。展望后市，在“两新”政策支撑下，家电增速仍然可期。一般而言，3-5月是家电的产销旺季，对PP原料端的采购仍有支撑。 资料来源：iFinD，中辉期货研究院 资料来源：iFinD，中辉期货研究院 资料来源：iFinD，中辉期货研究院 资料来源：iFinD，中辉期货研究院 3.2.农业：农膜利润修复，订单边际好转存补库预期 薄膜是PE下游消费占比最大的领域，以农膜、工业用薄膜、产品包装膜为主。农膜具备明显的淡旺季特点，通常二季度是农膜淡旺季转换的关键节点，4月农膜是旺季尾声。由于供给端新产能不断释放，近期线性价格单边显著下跌，而地膜价格整体稳定，下游利润开始边际修复。终端农膜企业通常采取低位库策略，对原料买涨不买跌。目前农膜生产企业原料订单天数为8.5天，处于近5年同期最高位。而原料库存可用天数为12.6天，相对于订单水平明显偏低。若四月原料价格开始逐步上涨，农膜在“银四”需求支撑下，对PE原料仍存在较强的补库需求，有望形成正向循环。 资料来源：钢联数据，中辉期货研究院 资料来源：钢联数据，中辉期货研究院 3.3.地产：终端数据仍显疲弱，拉丝需求不容乐观 拉丝是PP下游最大细分品种，主要用于制造水泥袋、粮食袋及化肥袋等塑编袋。2025年1-2月房地产新开工/施工/竣工/商品房销售面积累计同比-29.6%/-9.1%/-15.6%/-5.1%。新开工面积跌幅继续扩大，竣工及消费面积边际好转。受水泥袋需求走低影响，拉丝排产比例处于同比中性偏低位置。 资料来源：钢联数据，中辉期货研究院 资料来源：钢联数据，中辉期货研究院 3.4.出口：关税扰动下，制品出口承压运行 一