PVC2025商品二季报：检修缓解短期压力，需求主导长期趋势

PVC 检修缓解短期压力，需求主导长期趋势 让衍生品成为新的生产力Make derivativesthe new productivity 摘要 2025年一季度，PVC延续高开工，出口亮眼表现难敌内需弱势，库存高位去化。盘面继续弱势探底，重心小幅下移，刷新前期低点。从利润端看，煤炭下移叠加烧碱坚挺，一体化利润较去年同期边际修复。资金层面，空配属性不改。 展望二季度，装置检修缓解短期供给压力，但弱需求抑制反弹空间。供给端，一季度PVC产量累计同比+3.2%，开工同比偏高。从利润端看，动力煤价格暂未见到止跌企稳迹象，烧碱价格依旧坚挺。估值偏中性，暂难给到较强的上行驱动，关注烧碱、电石及煤炭价格走势。不过4-5月属于常规春季检修旺季，叠加新产能投产延期，预计产量呈现季节性下滑。需求端，1-2月表消累计同比为-5.8%，创2022年2月以来新低。从开工与竣工的拟合数据来看，二季度竣工面积同比跌幅有望继续收窄。但中长期来看，未来2-3年竣工面积仍处于持续下跌周期，尚难见到止跌企稳迹象。地产端的弱势，使得管材、型材开工率持续下移。印度BIS确认延期至25年6月执行，二季度出口仍有利多支撑。库存方面，目前社会库存已降至近三年同期最低位，且近两周库存加速去化，二季度在出口和检修的带动下，预计库存延续去化。 中辉期货研究院投资咨询业务资格：证监许可[2015]75号 作者：能源及化工团队 郭建锋F03126846何慧Z0011420郭艳鹏Z0021323李倩F03134406 整体来看，2025年二季度PVC基本面存边际改善预期，绝对位置偏低，上行弹性高于下跌弹性。长期来看，地产下行周期，盘面空配属性不改，价格或先扬后抑。节奏上：1）4-5月，关注春季检修以及出口窗口期对基本面的改善力度，如果库存能够延续去化，盘面或能有所反弹。2）长期来看，地产弱势叠加投产大年，盘面反弹高度有限，半年线附近逢高布局空单。 时间：2025年3月30日 操作建议：低位宽幅震荡，春检期间回调低多，半年线附近可布局空单。V2505关注区间【4900，5300】，V2509关注区间【5050，5500】。 风险提示：上行风险：宏观政策超预期，成本支撑好转。下跌风险：出口走弱，成本坍塌。 目录 第一章行情回顾................................................................................3第二章供应端：投产放缓，开工居高难下.........................................................32.1.投产放缓，扩能压力转移至09合约..........................................................32.2.成本自上而下坍塌，利润修复下带动PVC高开工...............................................42.3.盘面维持升水结构，出口带动库存去化......................................................5第三章需求端：内需承压，外需持续性有待观察....................................................73.1.国内宏观环境偏宽松......................................................................73.2.地产数据仍显疲弱，硬质品需求弱势不改....................................................83.3.出口略超预期，持续性有待观察...........................................................10第四章行情展望...............................................................................11 第一章行情回顾 2025年一季度PVC盘面价格整体弱势探底，低位震荡。主力合约V2505收盘价波动区间【5007，5346】。 第一阶段（1月8日-2月20日）：节前市场避险情绪加剧，空单减仓反弹。一季度面临春节，基本面整体呈现季节性累库。节后归来，出口支撑下，上中游库存有效去化，盘面低位反弹。 第二阶段（2月21日-3月19日）：市场交易美国衰退，商品普遍承压。基本面方面，3月装置检修力度较小，春季检修节奏后移，供给端承压运行。成本方面，动力煤价格下跌，烧碱价格表现坚挺，成本支撑不足，期现共振下跌，基差走强。 资料来源：钢联、中辉期货研究院 第二章供应端：投产放缓，开工居高难下 2.1.投产放缓，扩能压力转移至09合约 2025年PVC计划新增240万吨新装置，如果能全部投产，国内总产能将突破3000万吨大关，产能增速将达到8.7%，创近5年最高增速。从落地情况看，实际投产进度慢于预期，一季度国内仅有新浦化学25万吨装置落地投产，原计划投产的新浦化学25万吨及青岛海湾20万吨装置预计延期投产。考虑到新装置从投产到产能全部释放存在爬坡期，预计扩能压力逐步转移至09合约。 2.2.成本自上而下坍塌，利润修复带动PVC高开工 截至3月21日，PVC累计产量为564万吨，累计同比+3.2%。相较于供需偏弱的基本面格局，目前的开工率明显偏高。一方面是原料端电石、动力煤价格重心下移，自备电石法利润修复。截至3月38日，PVC、电石、兰炭、动力煤周度市场价同比分别为-12.1%、-6.7%、-19.8%、-19.9%。PVC价格跌幅大于电石价格跌幅，但小于兰炭和动力煤价格的跌幅。所以从生产利润来看，外采电石法、乙烯法利润亏损扩大，但自备电石法利润边际修复。开工与利润变动节奏基本保持一致，年初以来，电石法开工率明显强于乙烯法开工率。另一方面，“以碱补氯”趋势难改，氯碱综合利润好转。2024年4季度开始，液碱价格重心显著抬升，虽然春节过后，由于上游企业库存显著累库，现货价格高位下滑，但绝对位置仍偏高，氯碱一体化利润较去年同期显著修复，压制企业降负动力。 展望二季度，动力煤价格暂未见到止跌企稳迹象，烧碱价格依旧坚挺。从利润端看，估值偏中性，暂难给到较强的上行驱动，关注烧碱、电石及煤炭价格走势。不过4-5月属于常规春季检修旺季，预计产量呈现季节性下滑。 资料来源：钢联数据，中辉期货研究院 资料来源：钢联数据，中辉期货研究院 资料来源：钢联数据，中辉期货研究院 2.3.盘面维持升水结构，出口带动库存去化 2025年社会库存压力有所缓解。节前由于出口端的好转，社会库存出现反季节性去化。春节之后，假期累库幅度基本符合季节性特征，节后第四周社会库存出现去库拐点（23年及24年节后第八周才出现去库拐点）。且近两周去库斜率略有加快，目前已降至近三年同期最低水平。主要原因在于1-2月出口显著好转，大超市场预期。企业库存方 面，由于3月春季检修略有延迟，目前企业库存为44万吨，同比处于近三年中性水平。二季度在出口和检修的带动下，预计去库延续去化。 目前PVC盘面仍维持升水结构，4月之后，仓单开始重新注册，由于中长期基本面偏弱，交割库成为供需的蓄水池，低基差下企业套保动力加强，抑制盘面反弹空间。 资料来源：钢联数据，中辉期货研究院 资料来源：钢联数据，中辉期货研究院 资料来源：钢联数据，中辉期货研究院 资料来源：钢联数据，中辉期货研究院 第三章需求端：内需承压，外需持续性有待观察 3.1.国内宏观环境偏宽松 2025年2月PPI同比-2.2%，连续29个月处于负值区间；CPI同比-0.7%，核心CPI同比-0.1%，为2021年2月以来首次转负，整体仍有通缩压力。利率总体保持稳定，LPR自24年10月保持按兵不动。3月以来，央行在公开场合4次提及：“择机降准降息”，关注二季度货币政策变动。 从企业利润看，2025年1-2月工业企业利润总额累计同比-0.3%，降幅继续收窄；其中制造业利润总额累计同比+4.8%，继2024年8月以来首次转正，企业利润整体边际修复。但2月制造业PMI为50.1，持续处于荣枯线附近，制造业投资信心依旧不足。2025年1-2月信贷累计同比-3.6%，仍处于负值区间，不过较2024年全年降幅显著收窄，关注后续改善的可持续性。 资料来源：iFinD、中辉期货研究院 资料来源：iFinD、中辉期货研究院 资料来源：iFinD、中辉期货研究院 资料来源：iFinD、中辉期货研究院 资料来源：iFinD、中辉期货研究院 资料来源：iFinD、中辉期货研究院 3.2.地产数据仍显疲弱，硬质品需求弱势不改 2025年1-2月房地产新开工/施工/竣工/商品房销售面积累计同比-29.6%/-9.1%/-15.6%/-5.1%。新开工面积跌幅继续扩大，竣工及消费面积边际好转。根据房地产新开工面积与竣工面积的时间差，预计2025年二季度竣工面积同比跌幅有望继续收窄，但从中长期来看，未来2-3年竣工面积仍处于持续下跌周期，尚难见到止跌企稳迹象。从价格来看，2024年政治局会议强调要促进房地产市场止跌企稳，2025年2月70大中城市新建商品住宅价格指数当月同比-5.2%，连续4个月降幅收窄，距离止跌企稳尚有一定的时间。总体来看，2025年房地产量价均处于继续调整周期，从政策到实物端的改善尚需时间验证。 2025年1-2月PVC表观消费量累计同比为-5.8%，创2022年2月以来新低。受房地产需求低迷影响，管材、型材等地产相关板块开工率依旧偏弱。据最新数据，PVC下游制品、管材、型材、薄膜开工率分别为49%、48%、43%、71%，其中下游制品、管材、型材开工率均处于近3年最低水平，薄膜则处于近3年中性水平，成为拉动PVC内需消费的核心项。但是薄膜仅占PVC终端需求的10.5%，对整体内需的拉动比较有限。展望后市，预计地产需求未被逆转前，管材、型材等硬质品开工率或继续下行。但绝对位置偏低，二季度在竣工端修复预期下，进一步下跌空间有限。 资料来源：iFinD、中辉期货研究院 资料来源：iFinD、中辉期货研究院 资料来源：iFinD、中辉期货研究院 资料来源：钢联数据、中辉期货研究院 资料来源：钢联数据、中辉期货研究院 3.3.出口略超预期，持续性有待观察 2025年1-2月国内PVC出口累计值为61万吨，累计同比+85.4%，显著超出市场预期。分出口国家看，印度、乌兹别克斯坦、哈萨克斯坦分别累计同比+83.2%、108.2%、202.3%，贡献了主要增量。侧面印证，供给过剩和绝对价格低位下，国内出口动力和竞争力提升。但远水解不了近渴，出口的好转难以抵消内需的弱势。展望后市，PVC出口的可持续性成为影响盘面走势的重要变量之一。二季度来看，BIS认证延期至6月24日执行，4-5月出口仍有支撑。 资料来源：iFinD，钢联数据，中辉期货研究院 资料来源：iFinD，钢联数据，中辉期货研究院 第四章行情展望 2025年一季度，PVC延续高开工，出口亮眼表现难敌内需弱势，库存高位去化。盘面继续弱势探底，重心小幅下移，刷新前期低点。从利润端看，煤炭下移叠加烧碱坚挺，一体化利润较去年同期边际修复。资金层面，空配属性不改。 展望二季度，装置检修缓解短期供给压力，但弱需求抑制反弹空间。供给端，一季度PVC产量累计同比+3.2%，开工同比偏高。从利润端看，动力煤价格暂未见到止跌企稳迹象，烧碱价格依旧坚挺。估值偏中性，暂难给到较强的上行驱动，关注烧碱、电石及煤炭价格走势。不过4-5月属于常规春季检修旺季，叠加新产能投产延期，预计产量呈现季节性下滑。需求端，1-2月表消累计同比为-5.8%，创2022年2月以来新低。从开工与竣工的拟合数据来看，二季度