PVC2025商品二季报：检修缓解短期压力，需求主导长期趋势

2025年一季度，PVC盘面价格弱势探底，延续高开工，出口表现亮眼但内需疲软，库存高位去化。盘面重心小幅下移，刷新前期低点。从利润端看，煤炭价格下跌叠加烧碱坚挺，一体化利润较去年同期边际修复。资金层面，空配属性不变。

展望二季度，装置检修缓解短期供给压力，但弱需求抑制反弹空间。供给端，一季度PVC产量累计同比+3.2%，开工同比偏高。利润端，动力煤价格暂未止跌企稳，烧碱价格依旧坚挺。估值偏中性，暂难给较强上行驱动，关注烧碱、电石及煤炭价格走势。4-5月属于常规春季检修旺季，叠加新产能投产延期，预计产量呈现季节性下滑。

需求端，1-2月表观消费量累计同比为-5.8%，创2022年2月以来新低。二季度竣工面积同比跌幅有望继续收窄，但中长期来看，未来2-3年竣工面积仍处于持续下跌周期。地产端弱势导致管材、型材开工率持续下移。印度BIS确认延期至25年6月执行，二季度出口仍有利多支撑。库存方面，目前社会库存降至近三年同期最低位，近两周库存加速去化，二季度预计库存延续去化。

整体来看，2025年二季度PVC基本面存边际改善预期，绝对位置偏低，上行弹性高于下跌弹性。长期来看，地产下行周期，盘面空配属性不变，价格或先扬后抑。节奏上：4-5月关注春季检修及出口窗口期对基本面的改善力度，若库存延续去化，盘面或能反弹；长期来看，地产弱势叠加投产大年，盘面反弹高度有限，半年线附近逢高布局空单。操作建议：低位宽幅震荡，春检期间回调低多，半年线附近可布局空单。V2505关注区间【4900，5300】，V2509关注区间【5050，5500】。

风险提示：上行风险为宏观政策超预期，电石价格显著上涨；下跌风险为出口走弱，成本坍塌。