24年报点评：受益金价上行，业绩释放有望持续

l24 全年归母净利润 17.64 亿元，同比+119% 公司发布 2024 年年报：受益黄金量价齐升，公司创造历史最好业绩：营业收入 90.26 亿元，同比增长 25%，归母净利润 17.64 亿元，同比增长 119%，自由现金流 17.49 亿元，同比增长 279%；经营性现金流净额达 32.68 亿元，同比增长 48%。 与此同时，公司积极回馈股东，预计 2024 年末期股息派发总额为人民币 2.99 亿元（含税），现金分红比例约为 17%。 l产量：产能扩产顺利，25 年黄金产量进一步提升 2024 年，公司实现黄金产量 15.16 吨，同比增长 5.60%，其中国内矿山贡献 3.91 吨，同比增长 14.6%，增速表现突出；境外矿山贡献 11.25 吨，继续发挥核心支撑作用。 2024 年，公司在重点工程建设和产能扩张方面取得显著进展： 1、五龙矿业已在 2024 年底达到日处理量 2000 吨以上，计划在 2025年达到 3000 吨/天的满产能力。2、吉隆矿业 18 万吨金矿石扩建项目于 2024 年 6 月试生产，年末通过验收；新增 6 万吨地下开采项目已完成核准，向日处理量 1,000 吨的达产目标前进；三采区技改工程通过验收，采矿能力进一步增强。3、华泰矿业五采区新增 3 万吨/年地下开采扩建项目于 11 月开工建设，预计将于 2025 年起逐步贡献增量产能。4、锦泰矿业二期探转采开发利用方案评审已通过，前置手续稳步推进。5、万象矿业远西露天金矿于 2024 年 9 月完成投产，投产首年即贡献黄金产量 1.2 吨。西尾矿库延伸扩建、地下泵站、地下产能扩建及顽石破碎线路等重要工程均按计划推进。6、金星瓦萨通过重启和优化 DMH 露天坑开采，提高配矿，增加矿石供给量，进一步夯实产量基础。 2025 年，公司黄金产量预计同比 2024 年进一步增长，公司预算合并范围内黄金产销量 16.70 吨，电解铜 10,010 吨，铜铅锌精粉33,350 吨，钼精粉 660 吨。 l成本：降本初见成效，有望保持稳定 成本控制是矿山竞争能力的重要体现。2024 年，公司矿产金单位销售成本为 278.08 元 /g ， 同比 2023 年的 280.20 元 /g 下降了0.76%，取得了一定的降本成效。 公司成本控制来自于两个途径：一是精进技术创新与流程优化，提高生产效率。国内矿山全面推进数字化智能化矿山改造，实现对生产过程的智能优化调度，促进矿山资源的高效配置，海外矿山采取技改等途径，实现了选矿成本的降低及选矿回收率的提升。二是深化供应链管理，加强采购环节成本控制。公司成立全球供应链中心，全面推进集中采购战略。提升了供应链效率、优化资源配置、降低采购成本，并确保全球运营的一致性与可持续性。 l盈利预测 我们预计 2025-2027 年，随着金价中枢稳健上移，公司金产销量稳中有升，预计归母净利润为 28.74/33.52/38.83 亿元，YOY 为62.89%/16.65%/15.84%，对应 PE 为 14.08/12.07/10.42，维持“买入”评级。 l风险提示 金价超预期下跌，公司项目进度不及预期等。 n盈利预测和财务指标 财务报表和主要财务比率 利润表 资产负债表 现金流量表