24年报点评：受益金价上行，业绩释放有望持续

公司2024年业绩创历史新高，主要得益于黄金量价齐升。全年归母净利润17.64亿元，同比增长119%；营业收入90.26亿元，同比增长25%；自由现金流17.49亿元，同比增长279%；经营性现金流净额32.68亿元，同比增长48%。公司积极回馈股东，预计派发末期股息2.99亿元（含税），现金分红比例约17%。

产量方面，2024年黄金产量15.16吨，同比增长5.60%，其中国内矿山贡献3.91吨（增长14.6%），境外矿山贡献11.25吨。公司重点工程建设和产能扩张取得进展：五龙矿业计划2025年达产3000吨/天；吉隆矿业18万吨扩建项目试生产并通过验收，新增6万吨地下项目核准；华泰矿业五采区扩建项目开工；锦泰矿业二期评审通过；万象矿业远西露天矿投产首年贡献1.2吨黄金；金星瓦萨重启优化提高配矿。预计2025年黄金产量进一步增长，预算产销量16.70吨。

成本方面，矿产金单位销售成本278.08元/g，同比下降0.76%，降本初见成效。主要得益于：国内矿山推进数字化智能化改造，海外矿山实现选矿成本降低和回收率提升；成立全球供应链中心，推进集中采购战略，降低采购成本。

盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为28.74/33.52/38.83亿元，YOY增长62.89%/16.65%/15.84%，对应PE为14.08/12.07/10.42，维持“买入”评级。

风险提示，金价超预期下跌，项目进度不及预期等。