需求旺季，关税压顶
2025-3-31 长江期货股份有限公司交易咨询业务资格：鄂证监期货字[2014]1号 【产业服务总部|有色金属团队】研究员：汪国栋执业编号：F03101701投资咨询号：Z0021167咨询电话：027-65777106 目录 行情回顾 01 宏观与基本面分析 02 铝价走势展望 03 01 行情回顾 沪铝行情回顾01 p3月整体行情走势：先上行后下行，呈震荡走势。 p3月初，国内政府工作报告基本符合预期，但是消费刺激政策仍属利好。重点是美国威胁撤军欧洲后，欧洲宣布将实施8000亿元重新武装欧洲计划，随后传出德国讨论9000亿元大规模基建投资和国防计划，推动有色板块共振走强。另一方面，3月4日，美国对我国商品加征关税从10%增加至20%，对加拿大和墨西哥的25%关税落地。整体来看，在欧洲大规模投资计划、国内消费刺激政策、金三银四消费旺季、库存出现拐点迹象、关税节点前的抢出口等利好因素的共同推动下，上旬铝价逐步走强。3月12日，美国对来自所有国家和地区的钢铝加征25%关税生效。伦铝几乎在同一时点开始走弱直到月底，沪铝的走弱则比较滞后、且幅度要更加柔和。3月26日，美国总统特朗普宣布25%汽车关税将于4月2日生效，且届时美国将就对等关税出台具体细则，关税担忧之下内外铝价再次承压下行。 02 宏观与铝基本面分析 海外宏观指标04 06国内宏观指标 07国内宏观指标 08我国出口 p3月7日，海关总署发布数据显示，2025年我国1-2月出口5399.4亿美元，同比增长2.3%；进口3694.3亿美元，同比下降8.4%。 p目前，美国的关税措施逐步推进。美国对中国加征的20%关税、对加拿大和墨西哥加征的25%关税已于3月4日生效，钢铝产品的25%关税已于3月12日生效，25%汽车关税将于4月2日生效，且届时美国将就对等关税出台具体细则。展望4月，关税预期下，美国之外的国家向美国抢出口，一定程度上营造了繁荣、透支了未来的出口需求，但是关税措施逐步落地后，出口需求可能面临下降的风险。 09国产铝土矿 p河南、山西铝土矿价格下行，主因氧化铝价格大幅下跌并向上游矿端传导。 p当前山西、河南多数矿山仍处于停产状态，部分矿山复产。目前来看，河南的复产前景可能略好，平顶山、巩义、新密等地矿山预期产量会比去年增加。山西矿山情况较为复杂，短期内的复产前景并不乐观。 10进口铝土矿 p进口铝土矿价格下行，市场传出多家矿企二季度的长单报价，几内亚铝土矿(45/3)报价94-95美元/干吨。 p2025年1-2月，进口铝土矿累计3062万吨，同比增长25.6%。几内亚除了GAC停止发运、CBG因为检修而发货下降外，其余矿山的发货基本正常。随着新矿企生产进入常态，几内亚铝土矿发货量将继续稳中有增。 11氧化铝 p3月底，氧化铝建成产能10802万吨，环比上升120万吨，运行产能9130万吨，环比下降195万吨，开工率83.6%。 p3月底，氧化铝国产现货加权指数为3061.4元/吨，相较上月底下跌374.2元/吨。 p随着进口矿石供应的逐步增长，氧化铝产能得以顺利投放，氧化铝供需转向，价格持续下行、库存持续增加。山东创源和广西华昇各100万吨新线实现氧化铝成品产出，广西华昇二期第二条100万吨产线近期或将陆续产出成品，河北文丰二期第一条160万吨产线近期已陆续有投料进展。不过，晋豫地区大多数氧化铝企业已经现金成本亏损，部分企业因矿石供应问题而出现压产，部分企业检修逐步提上议程。 p展望4月，矿端供应将继续好转，氧化铝运行产能预计稳中有增，氧化铝价格预计震荡偏弱。 12电解铝 p截止3月底，我国电解铝建成产能4517.2万吨，环比持平，电解铝运行产能4404.4万吨，环比增加8万吨。 p电解铝运行产能稳中有增。中铝青海产能扩建升级项目逐步启槽，贡献产能净增量10万吨，双元铝业、新疆农六师基本完成投产计划，贵州安顺仍在复产。去年底因成本或检修原因减产的四川铝企积极复产中，四川启明星3月上旬实现满产，广元弘昌晟预计4-5月满产，广元林丰和博眉启明星预计3月满产。 p展望4月，我国电解铝运行产能预计稳中有增。 13电解铝进口 p海关数据显示，2025年1-2月，我国原铝累计进口36.2万吨，同比下降23.4%，其中自俄罗斯进口占比86.6%；累计出口1.2万吨，同比增长1116.9%；1-2月份累计净进口约为34.98万吨，同比减少25.7%。 p2025年1-2月份国内原铝累计进口总量约36.2万吨，同比减少23.4%。 p之前制裁俄铝导致俄铝中长线趋于流入国内，但目前俄美有握手言和迹象，因此俄铝流入国内的预期可能将扭转。 17铝下游需求 18汽车 p据中汽协，1至2月我国汽车产销分别完成455.3万辆和455.2万辆，同比分别增长16.2%和13.1%。其中，新能源汽车产销分别完成190.3万辆和183.5万辆，同比均增长52%；新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的40.3%。出口方面，1至2月我国汽车出口91.1万辆，同比增长10.9%；其中，新能源汽车出口28.2万辆，同比增长54.5%。 p1月8日，发改委、财政部发布2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知。财政部预下达消费品以旧换新资金810亿元，充分保障两新政策顺利接续实施。3月5日，政府工作报告支出今年超长期特别国债用于支持以旧换新的总规模由去年的1500亿元大幅增加至3000亿元。3月26日，特朗普签署行政令，宣布对所有进口汽车征收25%关税，相关措施将于4月2日生效。特朗普称汽车关税将会是永久的，但如果在美国制造汽车，则无需缴纳关税。 p展望4月，汽车出口或受关税抑制，但以旧换新政策加力扩围，叠加国内汽车市场产销旺季，汽车用铝需求有望增长。 19房地产 p公开市场7天期逆回购操作利率维持在1.50%。3月20日LPR：1年期LPR为3.1%，5年期以上LPR为3.6%，较上月保持不变。 p2025年1-2月，全国房地产开发投资10720亿元，同比下降9.8%。房地产开发企业房屋施工面积605972万平方米，同比下降9.1%。其中，住宅施工面积421351万平方米，同比下降9.7%。房屋新开工面积6614万平方米，同比下降29.6%。其中，住宅新开工面积4821万平方米，同比下降28.9%。房屋竣工面积8764万平方米，同比下降15.6%。其中，住宅竣工面积6328万平方米，同比下降17.7%。新建商品房销售面积10746万平方米，同比下降5.1%。其中住宅销售面积同比下降3.4%。 p政府工作报告指出持续用力推动房地产市场止跌回稳，拟安排地方政府专项债券4.4万亿元（比上年增加5000亿元），重点用于投资建设、土地收储和收购存量商品房等。目前，房地产市场仍没有明显好转，并且房地产施工、竣工、销售将迎来季节性走弱。此外，AI快速发展带来的工作替代担忧一定程度上抑制居民购房意愿。 20基建 p1-2月，新增地方债共发行8019亿元，占比43%，其中，专项债券5968亿元。用于化解隐性债务风险的特殊新增专项债发行805亿元，用于土地储备的新增专项债发行424亿元。p多个省份对外披露了财政部提前下达的2025年地方新增债务限额，均按2024年各省全年新增债券约60%的额度顶格下达，这有助于地方债发行节奏前置，积极的财政政策靠前发力。p1-2月新增地方专项债发行进度较快，有望带动未来基建投资维持高增速。从基建实物投资的角度看，铜材、铝材开工率维持较高可以验证电力基建开工高基数下维持景气。此外，专项债可以用于土地储备的新政一定程度上导致基建投资减少，而是给了房地产企稳的机会。 21家电 p国家统计局数据显示，2024年1-2月中国空调产量3763.6万台，同比增长18.8%。1-2月全国冰箱产量1374.4万台，同比增长12.8%。1-2月全国洗衣机产量1622.5万台，同比增长18.5%。 p海关总署数据显示，2025年2月中国出口空调676万台，同比增长20.5%；1-2月累计出口1407万台，同比增长17.6%。2月出口冰箱548万台，同比增长12.9%；1-2月累计出口1257万台，同比增长11.1%。2月出口洗衣机229万台，同比增长4.0%；1-2月累计出口546万台，同比增长2.8%。 p展望4月，家电仍处于产销旺季，出口预计维持偏强态势，并且在加力扩围的以旧换新政策推动下，家电需求较为乐观。 22光伏 p3月20日，国家能源局发布1-2月全国电力工业统计数据。2025年1-2月，国内光伏累计新增装机39.47GW，同比增长7.49%。 p2月9日，国家发展改革委、国家能源局联合印发《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》。新能源项目上网电量原则上全部进入电力市场，上网电价通过市场交易形成。新能源项目可报量报价参与交易，也可接受市场形成的价格。主要包括三个方面，一是推动新能源上网电价由市场形成，二是上网电价结算以2025年6月1日为界限，分为存量项目和增量项目实施差价结算机制。此外，明确不得将配置储能作为新建新能源项目核准、并网、上网等的前置条件。 p展望4月，新政策不再强制配储以及关于新能源项目新老划断时间节点的安排将推动6月前的光伏抢装机，推动光伏用铝需求显著上升。 23出口 p1-2月，我国铝材出口81.24万吨，同比减少11.51%；我国铝材进口5.67万吨，同比增长4.14%；国内铝材净出口总量75.57万吨，同比减少12.5%。 p铝材出口大幅减少主要是因为部分铝材产品出口退税取消，以及伦铝相对沪铝偏强。近期伦铝相对走弱后，内外比价有所修复，但是国家财政部取消部分铝材产品出口退税于2024年12月1日生效，特朗普对中国商品的20%关税已经于3月4日生效、对所有国家钢铝的25%关税已于3月12日生效，后续铝材净出口有继续回落风险。 24库存 p铝锭、铝棒社会库存基本可以确定拐点。 03 铝价走势展望 行情分析01 p宏观：美国关税还在逐步推进中，市场担忧需求减少和经济衰退，而欧洲大规模投资计划也在逐步的推进，使得目前市场对全球的需求增长预期出现了结构性调整。国内方面，政府工作报告基本符合预期，但是消费刺激政策仍属利好。重点关注衰退和通胀方面的经济指标。 p成本：预计4月电解铝行业生产成本小幅走低。 p供应：电解铝运行产能稳中有增。中铝青海产能扩建升级项目逐步启槽，贡献产能净增量10万吨，双元铝业、新疆农六师基本完成投产计划，贵州安顺仍在复产。去年底因成本或检修原因减产的四川铝企积极复产中，四川启明星3月上旬实现满产，广元弘昌晟预计4-5月满产，广元林丰和博眉启明星预计3月满产。整体来看，增量空间不到20万吨，产能天花板渐行渐近。 p需求：需求旺季到来。汽车出口或受关税抑制，但以旧换新政策加力扩围，叠加国内汽车市场产销旺季，汽车用铝需求有望增长。政府工作报告指出持续用力推动房地产市场止跌回稳，拟安排地方政府专项债券4.4万亿元（比上年增加5000亿元），重点用于投资建设、土地收储和收购存量商品房等。目前，房地产市场仍没有明显好转，并且房地产施工、竣工、销售将迎来季节性走弱。1-2月新增地方专项债发行进度较快，有望带动未来基建投资维持高增速。此外，专项债可以用于土地储备的新政一定程度上导致基建投资减少，而是给了房地产企稳的机会。家电仍处于产销旺季，出口预计维持偏强态势，并且在加力扩围的以旧换新政策推动下，家电需求较为乐观。新政策不再强制配储以及关于新能源项目新老划断时间节点的安排将推动6月前的光伏抢装机，推动光伏用铝需求显著上升。近期伦铝相对走弱后，内外比价有所修复，但是国家财政部取消部分铝材产品出口退税于2024年12月1日生效，特朗普对中国商品的20%关税已经于3月4日生效、对所有国家钢铝的25%关税已于3月12日生效，后续铝材净出口有继续回落风险。 p价格走势分析：宏观上的利空
