需求旺季，关税压顶

2025-3-3 长江期货股份有限公司交易咨询业务资格：鄂证监期货字[2014]1号 【产业服务总部|有色金属团队】研究员：汪国栋执业编号：F03101701投资咨询号：Z0021167咨询电话：027-65777106 目录 01 宏观与基本面分析 02 铝价走势展望 03 行情回顾 沪铝行情回顾01 p2月整体行情走势：震荡上行后有所回调。 p春节期间，美国总统特朗普签署行政令，从2月4日起，对加拿大和墨西哥进口商品加征25%关税（在与两国元首磋商后宣布延期一个月），对中国加征10%的关税，正式拉开关税的序幕。春节期间伦铝小幅下跌，假期归来沪铝平稳开局。春节铝锭铝棒累库较往年同期不高，在特朗普交易、两会及金三银四消费旺季的推动下，铝价震荡走强。2月10日，美国总统特朗普签署行政令，宣布对所有进口至美国的钢铁和铝征收25%关税，新税率将于3月12日生效。从盘面来看，该消息公布后，伦铝走弱，沪铝平稳。消息影响后，铝价继续震荡上行并创新高。月底，宏观情绪有所降温，铝锭累库追平去年同期，市场追高热情有所消退，铝价迎来回调。 02 宏观与铝基本面分析 p1月29日，美联储如期按兵不动，将联邦基金利率目标区间维持在4.25%至4.50%。本次声明中，美联储表示，失业率稳定在较低水平，劳动力市场状况仍然稳健。而此前12月时的表述为“劳动力市场状况总体宽松，失业率有所上升，但仍保持低位”。美联储还删除了“通胀已经朝着委员会2%的目标取得进展”的表述，保留了体现对通胀有一定担忧的“通胀水平依然略高”表述。美联储1月会议纪要显示，与会官员认为，在进一步降息之前，需要看到通胀继续下降，但特朗普关税等政策让通胀存在上行风险。总体来看，会议纪要并未改变市场对美联储政策走向的预期。同时，官员们讨论了是否放缓或暂停其近6.8万亿美元资产组合的缩减，因为在未来几个月，美联储面临着提高联邦债务上限所带来的复杂问题。 p1月30日周四，欧洲央行如期将三大关键利率分别下调25个基点，是2024年6月开启宽松周期以来的第五次降息。欧洲央行的政策声明措辞与去年12月时基本雷同，都称随时准备调整所有工具，但不预先承诺任何特定的利率路径，将依据数据，逐次会议进行利率决策。有分析指出，本份声明坚称“当前货币政策仍然具有限制性”，且“欧元区经济仍面临挑战”，暗示更多宽松措施正在酝酿之中，交易员维持对欧央行宽松预期，预计今年还会再降息70个基点，将政策利率降至2%左右，恰好进入大多数分析师眼中的中性利率区间（2%至2.25%之间）。 海外宏观指标04 06国内宏观指标 07国内宏观指标 08我国出口 p1月13日，海关总署发布数据显示，以美元计价，中国12月出口同比增长10.7%，进口同比增长1%，贸易顺差1048.4亿美元；1至12月以美元计价出口同比增长5.9%，进口同比增长1.1%。2025年1-2月进出口数据将于3月更新。 p美国总统特朗普签署行政令，对加拿大和墨西哥进口商品加征25%关税，对中国加征10%的关税，正式拉开关税的序幕。2月10日，美国总统特朗普签署行政令，宣布对所有进口至美国的钢铁和铝征收25%关税，新税率将于3月12日生效。近期，特朗普宣称将对我国再加10%关税。展望3月，关税预期下，目前美国之外的国家向美国抢出口，一定程度上营造了繁荣、透支了未来的出口需求，届时特朗普关税逐步落地，出口需求可能面临下降。 09国产铝土矿 p河南、山西铝土矿价格下行，主因氧化铝价格大幅下跌并向上游矿端传导。停产国产矿的复产意愿明显增加，部分矿山将逐步复产，部分可能延迟到两会之后开工。业内人士表示，山西今年仍然是矿山整顿年，所以并不看好矿石产量能够释放。 10进口铝土矿 p进口铝土矿价格下行，当前买卖双方仍在谈判博弈，可能最终大量的成交价格会在95美元/干吨左右。几内亚除了GAC停止发运、CBG因为检修而发货下降外，其余矿山的发货基本正常。随着新矿企生产进入常态，几内亚铝土矿发货量将继续稳中有增。澳大利亚铝土矿发运将逐步走出雨季影响。 11氧化铝 p2月底，氧化铝建成产能10802万吨，环比上升250万吨，运行产能9325万吨，环比上升255万吨，开工率86.3%。 p2月底，氧化铝国产现货加权指数为3435.6元/吨，相较上月底下跌403元/吨。 p随着进口矿石供应的逐步增长，氧化铝产能得以顺利投放，库存持续增加。山东创源和广西华昇各100万吨新线实现氧化铝成品产出。氧化铝供需转向、价格大幅下行，而矿价下行滞后，亏损压力下部分氧化铝厂检修增多。2月11日山西某大型氧化铝厂对单台锅炉进行计划性检修，2月12日河南某中型氧化铝厂对锅炉进行计划性检修，检修期间影响产能90万吨，下旬均检修完成满产运行。另一方面，国内氧化铝价格大幅下行后，出口窗口打开，出口需求扩大支撑氧化铝价格。 12电解铝 p截止2月底，我国电解铝建成产能4517.2万吨，环比持平，电解铝运行产能4396.4万吨，环比增加11万吨。 p电解铝运行产能稳中有增。中铝青海产能扩建升级项目逐步启槽，贡献产能净增量10万吨，双元铝业、新疆农六师基本完成投产计划，贵州安顺仍在复产。去年底因成本或检修原因减产的四川铝企积极复产中，广元林丰春节后通电复产，四川启明星加快复产并将于3月满产，广元弘昌晟预计4-5月满产，博眉启明星预计3月满产。此外，云铝溢鑫置换产能拟于5月投产，贡献产能净增量3.5万吨。 p展望3月，我国电解铝运行产能预计稳中有增。 13电解铝进口 p海关数据显示，2024年12月国内原铝进口量约为16.14万吨，环比增加7.1%，同比减少7.8%。1-12月国内原铝累计进口总量约213.6万吨，同比增长38.5%。12月国内原铝出口量约为1.28万吨，环比减少32.1%，同比减少13.9%。1-12月原铝累计出口总量约为12.1万吨，同比减少19.4%左右。12月国内原铝净进口约为14.9万吨，环比增加12.7%，同比减少7.3%。1-12月国内原铝净进口总量约为201.5万吨，同比增加44.8%。12月份，我国从俄罗斯进口原铝12.52吨，环比增长25.03%，同比增加3.97%。 14电解铝成本与利润 p电解铝的成本主要是电力(36%)、氧化铝(34%)、预焙阳极(10%)。 p2月，沪铝主力环比上涨1.78%至20640元/吨。 p2月，全国电解铝平均含税完全成本15975元/吨，较上个月下降2937元/吨。成本的下降几乎全部由氧化铝价格下跌贡献。氧化铝供需转向、价格大幅下跌，在电解铝价格震荡的情况下，铝产业涟利润再次向电解铝环节集中。 17铝下游需求 18汽车 p据中汽协，1月，汽车产销分别完成245万辆和242.3万辆，环比分别下降27.2%和30.5%，产量同比增长1.7%、销量同比下降0.6%。1月，新能源汽车产销分别完成101.5万辆和94.4万辆，环比分别下降33.7%和40.9%，同比分别增长29%和29.4%，市场占有率达到38.9%。出口方面，1月，汽车出口47万辆，环比下降6.8%，同比增长6.1%。 p1月8日，发改委、财政部发布2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知。同日，财政部表示，近期预下达消费品以旧换新资金810亿元，充分保障两新政策顺利接续实施，今年超长期特别国债用于支持“两新”政策总规模比去年有大幅增加。2月18日特朗普表示，将对进口汽车征收25%左右的关税，他将在4月2日就此话题发表更多声明。 p展望3月，以旧换新政策加力扩围，叠加国内汽车市场迎来产销旺季，汽车用铝需求有望增长。另一方面，关税制裁下未来汽车出口或受到抑制但整体保持乐观，风险点在于美俄握手之后西方汽车重新进入俄罗斯并且挤出我国汽车。 19房地产 p公开市场7天期逆回购操作利率维持在1.50%。2月20日LPR：1年期LPR为3.1%，5年期以上LPR为3.6%，较上月保持不变。 p2024年，全国房地产开发投资100280亿元，比上年下降10.6%。房地产开发企业房屋施工面积733247万平方米，同比下降12.7%。其中，住宅施工面积513330万平方米，同比下降13.1%。房屋新开工面积73893万平方米，同比下降23.0%。其中，住宅新开工面积53660万平方米，同比下降23.0%。房屋竣工面积73743万平方米，同比下降27.7%。其中，住宅竣工面积53741万平方米，同比下降27.4%。新建商品房销售面积97385万平方米，同比下降12.9%，其中住宅销售面积下降14.1%。 p924金融新政以来，央行提出降低存量房贷利率、统一房贷最低首付比例、优化保障性住房再贷款政策、支持收购房企存量土地，财政部提出专项债券可用于土地储备、存量商品房。但是房地产市场仍没有明显好转，下一个政策窗口期是3月的两会。此外，AI快速发展带来的工作替代担忧一定程度上对居民购房意愿造成抑制。不过，3月房地产施工将迎来季节性好转。 20基建 p1-2月，新增地方债共发行8019亿元，占比43%，其中，专项债券5968亿元。用于化解隐性债务风险的特殊新增专项债发行805亿元，用于土地储备的新增专项债发行424亿元。 p多个省份对外披露了财政部提前下达的2025年地方新增债务限额，均按2024年各省全年新增债券约60%的额度顶格下达，这有助于地方债发行节奏前置，积极的财政政策靠前发力。 p1-2月新增地方专项债发行进度较快，有望带动未来基建投资维持高增速。从基建实物投资的角度看，铜材、铝材开工率维持较高可以验证电力基建开工高基数下维持景气，但节后气温较低及雨雪天气影响下道路市政类工程表现平平。此外，专项债可以用于土地储备的新政策一定程度上导致基建投资需求减少，而是给了房地产企稳的机会。 21家电 p国家统计局数据显示，2024年12月中国空调产量2369.5万台，同比增长12.9%；1-12月累计产量26598.4万台，同比增长9.7%。12月全国冰箱产量899.1万台，同比增长10.3%；1-12月累计产量10395.7万台，同比增长8.3%。12月全国洗衣机产量1226.5万台，同比增长27.9%；1-12月累计产量11736.5万台，同比增长8.8%。 p海关总署数据显示，2024年12月中国出口空调481万台，同比增长32.5%；1-12月累计出口6159万台，同比增长28.3%。12月出口冰箱636万台，同比增长10.7%；1-12月累计出口8032万台，同比增长19.7%。12月出口洗衣机282万台，同比增长18.3%；1-12月累计出口3286万台，同比增长14.2%。 p展望3月，家电产销旺季，3月出口季节性走强，并且在加力扩围的以旧换新政策推动下，家电需求较为乐观。 22光伏 p1月21日，国家能源局发布2024年全国电力工业统计数据，2024年1-12月，国内光伏累计新增装机886.66GW，同比增长45.48%。12月，国内光伏累计新增装机71.68GW，同比增长37.48%，环比增长186.72%。 p2月9日，国家发展改革委、国家能源局联合印发《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》。新能源项目上网电量原则上全部进入电力市场，上网电价通过市场交易形成。新能源项目可报量报价参与交易，也可接受市场形成的价格。主要包括三个方面，一是推动新能源上网电价由市场形成，二是上网电价结算以2025年6月1日为界限，分为存量项目和增量项目实施差价结算机制。此外，明确不得将配置储能作为新建新能源项目核准、并网、上网等的前置条件。 p展望3月，新政策不再强制配储以及关于新能源项目新老划断时间节点的安排将推动3-5月光伏抢装机，推动光伏用铝需求显著上升。 23出口 p12月，我国铝材出口47.6万吨，环比减少24.6%，同比增长4.4%；我国铝材进口3.3万吨，环比增长20.6%，同比减少4.1%；国内铝材净出口总量44.3万吨，环