2024年年报点评：精细化管理成效凸显，业绩高增长超预期

投资要点 事件：公司发布2024年年报，2024年实现营收32.1亿元，同比+11.0%；归母净利润3.5亿元，同比+76.6%；2024Q4实现营收10.5亿元，同比+13.1%，实现归母净利润1.6亿元，同比+145.2%。精细化管理成效凸显，业绩高增长超预期。 业务结构优化、精细化管理策略成效显著，公司盈利能力显著提升。2024年，公司综合毛利率为47.2%，同比+4.9pp，毛利率提升主要系公司高毛利率的集成电路检测、电磁兼容检测等细分板块营收快速增长，叠加精细化管理和经营降本增效策略成效凸显，推动成本增幅低于收入增幅；净利率为11.2%，同比+4.1pp；期间费用率为32.6%，同比+0.3pp；其中，销售、管理、研发和财务费用率分别为14.2%、6.9%、10.8%、0.7%，分别同比-0.1、-0.5、+0.7、+0.1pp。 技术创新与市场拓展并举，检测服务主业稳健增长。公司持续加大技术创新力度，可靠性与环境试验、集成电路测试与分析、电磁兼容检测、数据科学分析与评价等细分板块实现快速增长，2024年分别实现营收7.8、2.6、3.6、1.2亿元，同比+17.4%、+26.3%、+10.2%、+28.9%；公司进一步优化业务结构，将化学分析、食品检测、生态环境检测业务整合为生命科学业务，将数据科学分析与评价从其他业务中拆分，计量服务、生命科学、EHS评价服务等板块分别实现营收7.5、5.0、1.8亿元，同比+3.8%、+2.7%、+2.6%，整体运营效率得到提升；公司在特殊行业、新能源汽车、光通信、民用航空、卫星互联网等下游多行业拓展战略持续推进，未来成长空间广阔。 积极布局人工智能、低空等新型产业领域，培育增长新动力。围绕国家新质生产力的发展需求，前瞻布局低空经济、数字经济、卫星互联网等，公司已在人工智能领域突破高端算力芯片工业缺陷智能化检测技术瓶颈，携手北京亦庄人工智能研究院共建创新中心等；在低空经济领域成功申报国家产业技术基础公共服务平台，助力客户获颁全球首个载人eVTOL型号合格证等；在卫星互联网领域打造面向空天一体化卫星互联网技术及创新成果验证和测试评价公共服务平台等，未来成长空间广阔。 盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.2、5.1、5.8亿元，对应PE为27、22、19倍，未来三年归母净利润复合增长率18%，维持“持有”评级。 风险提示：公信力和品牌受不利事件影响的风险、政策和行业标准变动风险、新建实验室产能不达预期风险。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 假设1：检测服务：可靠性与环境试验、电磁兼容检测业务是公司的成熟优势业务，近年来该板块投入的技术改造资金较多，2021年以来成都建成了相对规模较大的集成电路和元器件筛选实验室，后续产能将逐步释放；且公司在新能源汽车及智能驾驶检测领域布局较早，受益国防军工及汽车检测行业需求景气，预计2025-2027年该板块整体营收增速为13%、12%、10%，毛利率受益于实验室效能提升而稳中有升。 假设2：计量服务：在市场极为分散的情况下，2018-2020年公司计量业务市占率在4.6-5. 4%，作为国内服务市场范围最广、服务资质最齐全的大型第三方计量机构之一，随着武汉、北京、广州计量实验室等扩建完成，预计该业务市占率将稳中有升，预计2025-2027年该业务订单和营收增速整体为5%、5%、5%；毛利率受益于实验室效能提升而稳中有升。 假设3：EHS评价咨询：该业务主要由控股子公司中安广源提供，考虑到该行业下游客户主要是政府部门，2023年下游需求大幅下滑，2024年筑底回升，目前需求相对稳定，预计2025-2027年该业务订单增速有望稳中有升，预计营收整体增速为5%、10%、10%。 基于以上假设，我们预测公司2025-2027年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率