基础化工行业：地缘风险再起油价上涨；碳纤维开启复价

证券研究报告/行业定期报告 基础化工 评级：增持（维持） 分析师：孙颖执业证书编号：S0740519070002Email：sunying@zts.com.cn 分析师：聂磊执业证书编号：S0740521120003Email：nielei@zts.com.cn 分析师：王鹏执业证书编号：S0740523020001Email：wangpeng07@zts.com.cn 分析师：张昆执业证书编号：S0740524050001Email：zhangkun06@zts.com.cn 分析师：刘铭政执业证书编号：S0740524070003Email：liumz01@zts.com.cn 备注：股价取自2025年3月21日收盘价，卫星化学、华峰化学、合盛硅业和龙佰集团预测数据取自Wind一致预期，宝丰能源数据为2024年年报数据，卫星化学2024年数据为业绩快报数据，每股指标按照最新股本全面摊薄 分析师：曹惠执业证书编号：S0740525030003Email：caohui@zts.com.cn 报告摘要 化工周观点：1）涨价：旺季叠加CAC大会及草甘膦反内卷催化，农药涨价行情有望持续。2）油价：受中东和俄乌地缘风险逐步升温叠加OPEC+发布减产计划影响，油价重心缓慢提升。3）龙头白马：需求稳健，煤价走弱带来成本边际下行，风格望高切低。4）进入年报季，关注业绩超预期的个股。 分析师：农誉执业证书编号：S0740524120001Email：nongyu@zts.com.cn 新材料周观点：1）AI材料：我们继续强调“结构升级”是材料公司拥抱时代发展的最大机遇，重点关注粉体材料、高频高速树脂。2）人形机器人材料：人形机器人大发展，建议关注电子皮肤/柔性传感器、PEEK、碳纤维等领域。3）固态电池材料：产业化进程望提速，上游硫化锂、多孔碳环节有望受益。4）OCA材料：多家大厂或将推出新折叠屏产品，OCA材料迎国产替代机遇。5）碳纤维：行业底部区间，头部企业开启复价，行业盈利能力望修复。6）半导体石英玻璃材料：国产替代浪潮下需求望迎快速增长，头部企业半导体级石英砂获相关客户认证，望加速材料环节国产化。本周化工重要事件：1）OPEC+发布八国新补偿性减产计划：根据OPEC，3月20 日发布沙特等八国新补偿性减产方案以补偿超出配额的石油产量，新补偿性减产计划将一直持续到2026年6月。2）中东&俄乌地缘风险再起：根据中国新闻社和全球大时局公众号，本周美军对胡塞武装发起军事行动，随后以色列对加沙地带发动攻击、也门导弹袭击以色列，俄乌两国也有较大规模袭击事件发生，地缘担忧情绪下油价重心边际走强。截至3月21日，Brent原油和WTI原油期货结算价分别约68.28和72.16美元/桶，周环比+1.10和+1.58美元/桶。3）万华化学发布2024年业绩快报：2024年全年营收1821亿元，同比+3.8%；归母净利130亿元，同比-22.5%；扣非归母134亿元，同比-18.7%。 本周新材料重要事件：1）京东方公告称第8.6代AMOLED生产线项目预计于2026年底实现量产。2）美国时间3月19日，美国国际贸易委员会公布针对韩国三星显示发起的OLED专利337调查终裁结果，裁定在本调查中不存在违反《美国1930年关税法》第337条款的情形。京东方此次主动介入调查并取得胜诉，维护了全球OLED产业链正常贸易秩序。3）3月18日吉林化纤发布提价通知，其中湿法3K、6K产品价格上涨5000元/吨,12K、25K、35K、50K碳丝产品价格上涨3000元/吨，干法12KT700、T800碳丝产品价格上涨3000元/吨，表明当前碳纤维行业需求有所回暖，行业曙光已现。4）近日，吉林化纤集团与华为技术有限公司进行了对接交流，双方未 相关报告 1、《农药涨价有望持续；持续关注龙 来可能在汽车轻量化部件、碳纤维手机背屏及通信设备轻量化设计等领域展开技术交流及合作，探索国产碳纤维材料在高端制造业的创新应用。原油周度跟踪上看，根据EIA，截至3月14日，美国商业原油库存周环比+174.5万 头白马》2025-03-16 2、《旺季来临关注农药涨价机会，OPEC+意 外 增 产 周 内 油 价 走 弱 》2025-03-09 桶，汽油/馏分油/航空煤油/燃料油库存周环比-52.7/-281.2/-97.4/-63.7万桶。需求方面，美国炼厂开工率周环比+0.4pct至86.9%，原油加工量周环比-4.5万桶/日至1566.3万桶/日。供给方面，美国原油产量周环比-0.2万桶/日至1357.3万桶/日。进出口方面，美国原油进出口量周环比-8.5/+135.4万桶/日至538.5/464.4万桶/日。 3、《钾肥和烯草酮等产品涨价；关注碳 纤 维 及 复 材 在 车 用 领 域 发 展 》2025-03-03 1）供给收缩：①氨纶：截至3月21日，国内氨纶市场均价为24200元/吨，周环比持平，同比去年-15.1%。关注：华峰化学；②硅化工：截至3月21日，国内工业硅参考价为10747.0元/吨，周环比-2.0%，同比去年-24.7%；国内有机硅参考价为14500元/吨，周环比+3.6%，同比去年-11.0%。关注：合盛硅业、东岳硅材、新安股份、兴发集团等；③氟化工：截至3月21日，国内R22、R32、R134a、R125价格3.575、4.55、4.6、4.45万元/吨，周环比持平、+500元/吨、+500元/吨、持平；价差约25854、31615、30457、25675元/吨，周环比持平、+426元/吨、+500元/吨、-59元/吨。关注：巨化股份、三美股份、永和股份等；④涤纶长丝：截至3月21日，国内POY、FDY、DTY产品价格为6950、7350、8300元/吨，周环比-100、-50、-50元/吨；价差约1295、1695、2645元/吨，周环比-132、-82、-82元/吨。开工上看，截至3月20日，国内长丝开工率约95.5%，周环比+1.4pct。库存上看，截至3月20日，POY、FDY、DTY库存分别为25.0、30.1、31.4天，周环比+0.9、+1.3、+1.6天。关注：桐昆股份、新凤鸣。2）资源属性：①磷矿：截至3月21日，国内磷矿石参考价1018元/吨，周环比持平。 分地区看，湖北、贵州、四川和云南地区磷矿石价格分别为1040、1040、970、920元/吨，周环比均持平。关注：云天化；②钛矿：截至3月21日，国内钛精矿均价2033元/吨，周环比-13元/吨。分地区看，攀枝花、海南、云南地区钛精矿市场价分别为2075、2250、1775元/吨，周环比-40元/吨、持平、持平。关注：龙佰集团；③钾肥：截至3月21日，国内氯化钾市场均价和毛利分别为3202和1285元/吨，周环比-26和-102.5元/吨。关注：亚钾国际。 3）精细化工：①维生素：截至3月21日，生物素、VB1、VB2、泛酸钙、VD3、叶酸、VA、VE、VC价格分别为29.0、239.0、80.5、51.5、263.0、349.0、99.2、123.5、22.7元/公斤，周环比-0.34%、-0.42%、-0.49%、-0.58%、-0.75%、-1.41%、-1.59%、-1.98%、-21.72%，其余维生素产品价格均与上周持平。关注：新和成；②氨基酸：截至3月21日，赖氨酸、苏氨酸、色氨酸、蛋氨酸产品价格分别为8.8、10.1、53.5、21.4元/公斤，周环比+1.7%、+1.9%、-1.1%、+0.5%。关注：安迪苏；③甜味剂：截至3月21日，三氯蔗糖、安赛蜜、乙基麦芽酚、甲基麦芽酚价格为25、3.7、8.0、10.0万元/吨，环比均持平。关注：金禾实业。4）内需修复：①MDI：截至3月21日，国内纯MDI和聚合MDI价格18000和16750 元/吨，周环比均-300元/吨；价差约12451和11201元/吨，周环比均-251元/吨。关注：万华化学；②纯碱：截至3月21日，轻质纯碱和重质纯碱价格1406和1504元/吨，周环比均持平。氨碱法、联碱法、天然碱法价差约564、353、1034元/吨，周环比+1、+11、+2元/吨。关注：远兴能源。 5）逆周期新疆投资：民爆：根据中爆协，2024年我国民爆生产企业生产总值416.95亿元，同比-4.5%；实现利润总额96.39亿元，同比+13.04%；实现爆破服务收入353.11亿元，同比+4.26%。产量方面，2024年国内民爆生产企业工业炸药累计产量449.37万吨，同比-1.9%；工业雷管累计产量6.72亿发，同比-7.18%。关注：广东宏大、雪峰科技、易普力、江南化工等。6）出海：①钛白粉：价格方面，截至3月21日，硫酸法钛白粉和氯化法钛白粉市场 均价分别约15325和16700元/吨，周环比+250元/吨和持平。硫酸法钛白粉和氯化法钛白粉价差分别约8061和6246元/吨，周环比+465和+15元/吨。关注：龙佰集团；②农药：截至3月21日，多菌灵、草甘膦、吡唑醚菌酯、吡虫啉环比+1.3%、+0.4%、-0.1%、-1.1%、-1.7%，其他产品周均价格与上周持平。关注：扬农化工、润丰股份。从周期位置上看，当前基础化工行业处于盈利&估值双底。基础化工行业在2021年 之后供需共振向下，2023年形成继2019年后的ROE和PB双底，到2024Q3，行业平均ROE和PB（LF）约5.4%和1.9x。石油石化行业受益于中高油价整体盈利保持相对高位，到2024Q3，行业平均ROE和PB（LF）约8.9%和1.9x。从价格价差指数上看，根据Wind我们测算，截至3月21日，国内基础化工品价格、价差分别位于2014年以来的56.0%、12.3%分位，周环比+0.02pct和-0.3pct，较2025年年初+0.9pct和-1.0pct。 预计2025年油价维持在65-75美元/桶区间震荡。从油价判断上看，结合供需基本面 及地缘等风险因素，我们预计2025年全年油价处65-75美元/桶区间震荡。供给上看，OPEC三次推迟增产计划，美国页岩油在特朗普上台后有望重新成为边际供给；需求方面，受新能源替代影响，全球原油需求增速引擎换挡，过去看中国，现在和未来主要看印度和东南亚。随着国内系列增量政策的发布落地，弱现实有望逐步改善。地缘上看，俄乌/巴以冲突交织以及美国大选后政策存不确定性，短期或对油价造成一定的影响，中长期看原油平衡表趋于平衡或略微宽松。关注：中国海油、中国石化、中国石油。 国内烯烃价格当前仍与油价相挂钩，偏高油价背景下关注不同工艺的能源套利机会。考虑到国内目前仍以油头路线作为主流生产工艺，烯烃价格与油价相关性较高，在油价整体偏强震荡期，关注不同工艺下烯烃的能源套利机会。C2方面，乙烷裂解制乙烯具备强成本竞争优势；C3方面，油价偏强震荡阶段，煤制烯烃具备成本竞争优势。截至3月21日，乙烯华东地区市场价为7175元/吨，周环比-2.0%；丙烯华东地区主流价格为6900元/吨，周环比-1.1%。关注：宝丰能源、卫星化学。 基础化工行业资本开支连续四季度负增且降幅增扩，子行业供给已出现分化。从资本开支上看，基础化工行业自2023Q2起同比增速放缓，到2024Q3已连续四个季度同比增速为负（2024Q3同比-21.6%），反映生产企业扩产意愿已明显降低。若以申万三级行业分类为基准，取2022年、2023年和2024Q1-3各细分行业资本开支总和与2021年末固定资产总额时点值的比值为细分行业扩产变化参数，油品石化贸易、油气及炼化工程、粘胶、纺织化学制品行业产能扩张相对较少。从固定资产同比增速上看，截至2024年三季度末，锦纶、油气及炼化工程、涤纶及氨纶行业固定资产同比增速已负增。从行业开工表现上看，2020年1月至2024年12月，聚氯乙烯、纯碱、涤纶长丝等行业平均开工率位于历史分位数的80%以上，相对较高；磷矿石、锦纶纤维