关税年，出海精系列1：第五轮产业转移中的受益卖铲人

核心观点与关键数据

出海链业绩与估值周期

• 2017-2018年：受贸易摩擦和全球流动性收紧影响，出海链估值承压，但业绩分化加剧，部分公司业绩增长，部分公司利润下降。
• 2019-2020年：贸易摩擦缓和、全球进入宽松周期，出海链迎来估值和业绩的戴维斯双击。
• 本轮加息周期：出海链估值未显著单边下行，两轮预防式降息后估值回升至相对高位（当前约56倍，处于2017年以来94%分位数）。

贸易摩擦展望

• 上轮关税扰动：在习特会拐点后边际减弱。
• 本轮潜在关税加征：幅度可能远超上轮，对出海链的影响更大。

全球产业转移新趋势

• 历史浪潮：自第一次工业革命至今，全球共完成四次大规模产业转移，当前中国正处于第五轮产业转移的中期阶段。
• 中国产业转移特征：由消费品和中间品向资本品拓展，高低端产业双向转移。
• 对外直接投资数据：2015年前后中国制造业对外直接投资出现拐点，投资量猛增并持续维持在较高水平。
• 劳动密集型产业转移：中国劳动密集型产业国际市场份额下降，主要转向东南亚等周边国家。

美日产业转移期间股市表现

• 美国：1950-1960年代，机械设备行业收益率排名第一，受益于产业转移过程中制造业资本开支的增加。
• 日本：1970-1980年代，仓储物流类行业表现突出，受益于日本企业大规模向海外扩张带来的业务需求增长。

中国出海卖铲人相关标的

• 标的梳理：包括中国中车、中国通号、杰瑞股份、中信重工、徐工机械、三一重工、山推股份、恒立液压、安徽合力、杭叉集团、豪迈科技、杰克股份、汇川技术、伟创电气、埃斯顿、海天精工、中钨高新、伊之密、纽威股份、四川路桥、上海港湾、中工国际、中交设计、北方国际、江河集团、中材国际、中国化学、中钢国际、中国中冶、华贸物流、顺丰控股、东航物流、中国外运、嘉诚国际等。

研究结论

• 第五轮全球产业转移浪潮中，中国制造业出海进程加速，相关卖铲人资产表现突出。
• 出海链需要关注两个拐点：贸易摩擦的边际减弱和全球经济景气度的提升。
• 中国出海卖铲人相关标的具有长期投资价值，建议关注机械设备、仓储物流、基建工程等行业。