造船/机械双周刊：高价值船只上的中韩战争

性能(%)现代重型三星重型现代Mipo DSMELIG Nex11瓦7.24.39.9不适用1.5年初至今3M4.45.428.4 17.32.7 (1.9)不适用 不适用(6.4) (11.8)斗山基础设施斗山山猫斗山发动机5.1(1.0)1.49.41.12.50.4(0.3)(1.1)估值摘要 2017. 2. 27造船/机械双周刊高价值船只中韩战争韩永秀分析师han.youngsoo@samsung.com 822 2020 7852理查德·月亮研究助理joonho.moon@samsung.com 822 2020 7787AI3.4(16.9)(17.1)斗山重型(6.1)(0.9)(6.2)韩国造船业者仍居首位吗？对韩国造船厂竞争力的怀疑......：由于商业和离岸订单的恢复，上周国内主要造船企业的股票平均上涨了7％，过去一个月平均上涨了12％。一些投资者怀疑这些公司保留了高附加值的船舶竞争力，但是，特别是对于与LNG相关的项目，例如LNG船和FSRU，原因如下：1）行业重组，最近的媒体报道暗示竞争力减弱，原因是几个较小的参与者在过去的一年中，许多熟练工人也被解雇了； 2）中国上个月宣布了《 2016-2020年行动计划》，以加速造船业的结构调整，并在2020年之前将其全球海上和高科技船舶市场份额分别提高至35％和40％。...显得过于夸张：但是，尽管我们承认中小企业船厂破产或关闭对整个国内造船业的竞争力正在减弱，但我们并没有对上述问题进行过多阅读。此外，在新订单量和订单积压方面，中国已经超过韩国，但投资者更加关注大型上市公司（这些公司侧重于高附加值的船舶和离岸结构市场），而不是整个国内行业。公司很可能会保留一段时间的竞争优势，因为这主要取决于业绩记录，而不是技术实力。船舶和海上结构物非常昂贵，使用寿命长，因此，即使后来者以无机方式获得相关技术和设施，后来者也不太可能赢得订单，正如沪东中华造船进入LNGC市场时所见。值得注意的是，在造船/离岸领域，韩国和中国企业之间的竞争差距比任何其他行业都大。我们也不认为中国2020年的市场份额目标过于雄心勃勃。例如，韩国三大造船企业在LNGC的综合市场份额约为69％（基于订单），因此，如果他们通过重组低附加值和高附加值的细分市场将产能削减约30％， LNGC市场可能下降至48％。此外，如果融资问题使大宇造船海洋工程公司（DSME）不再寻求新订单，其市场份额的下降幅度甚至可能更大，因此中国2020年高附加值细分市场40％的目标表明了其对进入高市场的意识屏障。中国进军液化天然气运输船市场：沪东中华造船有限公司是中国唯一一家能够建造容量超过14万立方米的液化天然气运输船的公司。这家总部位于上海的造船厂的第一笔此类订单是2004年从当地买家处购得的，由于多次试验和错误，交货延迟至2008年。该公司于2011年首次在中国获得海外订单，以建造四艘LNG船，这是后来者进入高附加值船舶市场的典型时间表，显示了来自国内客户的订单在施工时的施工记录。至少两年，而操作安全则需要三到四年。行业更新（X， ％）P / B市盈率鱼子现代重工0.718.54.2三星重型0.761.31.1现代Mipo0.615.44.2DSME不适用不适用不适用LIG Nex12.319.412.3AI3.422.116.3斗山重型0.916.64.6斗山基础设施0.811.87.7斗山山猫1.013.38.4斗山发动机0.5100.50.5注：2017年估计 行业更新2017. 2. 272LNGC：订单积压订单LNGC：机队份额日本24％日本15％中国7％中国只有沪东中华有LNGC订单韩国69％注意：基于LNGC大于140,000m3 资料来源：克拉克森，三星证券注意：基于LNGC大于140,000m3 资料来源：克拉克森，三星证券行业新闻HHI：现代重工（HHI）最近看到了利好消息，它于2月17日更新了最初于2月9日发布的第4季度的初步业绩。该公司认识到两个被取消的半潜式潜水器的额外拨备，从而增加了该季度的相关拨备。从39.7b韩元增加到71.4b韩元（相当于原始造船价格的7％）。 2月21日，外国媒体报道称，该公司赢得了Enesel（希腊）的订单，建造两艘VLCC，每艘VLCC计划于18Q3和4Q18交付，尽管合同价格尚未公布。据报道，该公司还获得了今治公司建造五台压载水处理系统（BWTS）的订单，该系统将安装在后者的在建集装箱船中，合同价格和交货时间表未披露。无论价格如何，由于今治（日本最大的造船商）与韩国公司签约，这对订单来说意义重大，因为人们对环保技术市场迅速扩张的预期。造船厂的工会于2月23日邀请了所有15,000名成员进行罢工，但第一天只有大约10％的成员参加了罢工，并于2月24日和今天的与分拆相关的股东大会上进行了罢工。但是，由于参与人数很少，该公司预计不会对劳工行为造成任何干扰。STX重载：STX重工业于2月22日发布了其2016年初步业绩和财务数据，其总资本为负524.9b韩元，面值为64.9b韩元，减值率为-809％。如果该公司未能在3月31日（这是提交2016年财务报告的截止日期）之前将该比率提高到负数范围之外，则该公司可能会被除牌。HMD：据报道，现代Mipo造船厂从摩纳哥中央运输公司（希腊）赢得了3200万美元的MR油轮订单，将于2018年第一季度交付。韩进重工：Hanjin Heavy Industries的Subic子公司（菲律宾）正在与希腊船东进行谈判，以订购两艘VLCC，以在2H18交付，据报道这笔交易价格低于市场价格。中国4％沪东中华是唯一拥有LNGC记录的中国球员韩国81％ 行业更新2017. 2. 273行业指标在过去的两周中，新造船价格指数保持不变，为122。过去两周，二手价格指数保持不变，为78。造船业每周指数与2016年底本星期两个星期前2017年2月24日2016年2月10日 氯（％）2016年底 氯（％）新建筑价格（百万美元）整体（索引）122.0122.00.0123.0(0.8)散货船（开普敦）42.042.00.042.00.0油轮（VLCC）81.081.5(0.6)84.5(4.1)油轮（51,000载重吨PC）32.532.50.032.50.0集装箱船（13,000 TEU）109.0109.00.0109.00.0液化天然气运输船（174,000m³）193.0193.00.0197.0(2.0)二手价格（百万美元）*总体78.078.00.075.04.0散货船（开普敦）25.025.00.024.04.2油轮（VLCC）62.062.00.060.03.3油轮（51,000载重吨PC）22.522.50.022.02.3每日包租费率（美元）**散货船（开普敦）14,25011,12528.19,85044.7油轮（VLCC）27,25027,750(1.8)31,750(14.2)运价指数BDI87570224.6961(8.9)WS（基于沙特航线）6875(10.0)75(10.0)CCFI815878(7.1)8110.5能源价格***天然气（美元/百万BTU）2.52.9(15.1)3.7(32.6)石油（美元/桶）53.553.9(0.7)53.7(0.4)注意：*基于5岁船龄**一年期宪章***基于WTI现货（石油）和Henry Hub（天然气）价格资料来源：克拉克森，彭博社，三星证券 行业更新2017. 2. 274股票表现和估值造船业HISHIDSME 头盔显示器高速集成电路中船集团扬子江吉宝胜科三菱川崎分享表现（％）1周7.24.3不适用9.94.7(0.3)0.04.711.2(0.6)(1.4)1个月15.23.8不适用13.34.20.912.310.814.1(15.5)(2.7)3个月4.428.4不适用2.7(11.2)11.26.428.719.6(13.4)(4.8)年初至今5.417.3不适用(1.9)(6.7)8.912.320.026.1(16.7)(3.3)估值（x）2017年预期市净率0.70.7不适用0.60.32.30.71.01.40.91.32017年预期市盈率18.561.3不适用15.46.9105.89.713.730.515.922.52017年净资产收益率（％）4.21.1不适用4.24.02.17.57.74.65.75.8资料来源：彭博社，三星证券估计机械部门LIG Nex1KAI斗山斗山斗山斗山洛克希德·雷神公司西门子卡特彼勒小松重型基础设施 山猫发动机 马丁分享表现（％）1周1.53.4(6.1)5.1(1.0)1.40.20.41.0(3.4)(4.0)1个月1.0(7.4)(3.7)4.71.70.56.04.51.7(2.7)(2.4)3个月(6.4)(16.9)(0.9)9.41.12.50.03.313.4(0.3)5.6年初至今(11.8)(17.1)(6.2)0.4(0.3)(1.1)6.48.13.23.02.4估值（x）2017年预期市净率2.33.40.90.81.00.541.44.62.63.61.62017年预期市盈率19.422.116.611.813.3100.521.020.815.231.225.92017年净资产收益率（％）12.316.34.67.78.40.5275.120.617.611.66.5资料来源：彭博社，三星证券估计合规通知-在2017年2月24日之前的六个月中，三星证券作为承销商参加了三星重工业的一项或多项证券发行（供股）。-截至2017年2月24日，三星证券与三星重工共享集团隶属关系。-截至2017年2月24日，涵盖分析师不拥有本报告涵盖的任何公司的任何股票或可转换为股票的债务工具。-截至2017年2月24日，三星证券持有的本报告书中可转换为每家公司的股份和可转换为债务工具的债务工具，如果将这些债务工具进行了转换，则不会超过每家公司已发行股本的1％。-本报告的编写不受任何外部影响或干扰，并准确反映了涵盖本文所涉及公司的分析师的观点。-除非另有说明，否则本报告中提供的所有材料均归三星证券所有。-未经三星证券事先明确书面许可，不得以任何形式或通过传输，复制或分发给另一方的方式更改材料或其内容（包括副本）。-本备忘录基于公众可获得的信息。尽管我们已采取所有合理的措施以确保其可靠性，但我们不保证其准确性或完整性。本备忘录无意成为要约或要约的购买或出售本文所述证券的要约。对于使用本备忘录或其内容所造成的任何直接或间接损失，三星证券概不负责。有关三星证券关联公司的声明也基于可公开获得的信息，并不一定代表此类关联公司的管理层观点。-该材料在发布之前尚未分发给机构投资者或其他第三方。. 行业更新2017. 2. 275全球披露和免责声明一般本研究报告仅供参考。它不是也不应解释为购买或出售任何证券或其他金融工具或参与任何交易策略的要约或要约。本报告未提供量身定制的投资建议。本报告未考虑个别客户的情况，目标或需求，也无意作为对任何特定客户的特定证券，金融工具或策略的建议。本报告中讨论的证券和其他金融工具可能并不适合所有投资者。本报告的接收者必须对本文提及的任何证券或金融工具做出自己的独立决定，投资者应寻求财务顾问的建议。不得出于任何目的对本报告进行全部或部分更改，复制，分发，传播或出版。提及“三星证券”是指三星证券有限公司集团中的任何公司。三星证券和/或其他关联公司，其及其董事，高级管理人员，代表或雇员可能在本报告中提及的任何证券或其他金融工具或本文所述的发行人中拥有多头或空头头寸，并可能购买和/或随时以委托人或代理人的身份在公开市场或其他地方出售或提议购买和/或出售此类证券或其他金融工具。除非另有说明，否则此处包含的证券或其他金融工具的任何定价均以该日的市场收盘价为准。截至本报告之日，此处包含的观点和估计构成我们的判断，如有更改，恕不另行通知。本报告中提供的信息按“原样”提供。尽管此处包含的信息是从公