造船/机械双周刊：减少海上接触仍然是一种优点

性能(%)1瓦 年初至今3M现代重型（0.5）（7.3）22.4 2016. 7. 25造船/机械双周刊减少离岸风险仍然是一种优点韩永秀分析师han.youngsoo@samsung.com 822 2020 7852三星重型3.0(9.1)(3.7)现代Mipo1.78.138.6发动机0.0(15.5)(11.6)LIG Nex14.36.4(4.1)AI3.116.73.6斗山重型2.1(3.9)18.9斗山基础设施(3.0)(5.6)53.1斗山发动机3.31.037.1造船业（NEUTRAL）：为离岸订单提供希望为时过早离岸订单希望增加股票：尽管看起来第二季度的业绩令人失望，并且造船价格仍接近历史低点，但由于希望离岸结构订单反弹，KRX造船指数在两周内上涨了8％。据媒体报道，三星重工今年将赢得意大利ENI的2.5亿美元FLNG订单，大宇造船与海洋工程公司已开始为雪佛龙和埃克森美孚公司建造一个生产模块，并应为此预付150亿韩元的付款。他们在哈萨克斯坦的腾吉斯（Tengiz）现代重工最近还交付了半潜式潜水器，这是其积压的最后一个海上钻机。但减少离岸风险仍然更好：由于今年以来油价上涨了17％，市场预计来自海上石油企业的订单将增加。但是，尽管某些低成本油田的经营者最终可能会下订单，但我们会将其视为规范的例外情况，而不是结构变化的标志-我们认为，油价仍然太低，离岸市场无法正常化。造船商的积压量继续减少，明年的销售额可能会下降。即使SHI取得了FLNG订单，这也已经反映在其2016年订单指导中，为5.3b美元（仅相当于我们2016年销售预测的62％）。由于目前正在建造的钻机的交付将决定造船厂的现金流量，因此海上结构被视为风险管理问题，而不是令人兴奋的原因。许多运营商已经降低了信用等级，因此在购买新钻机之前需要提高财务状况。据报道，安哥拉的Sonangol公司在融资方面遇到了麻烦，质疑是否会接受DSME建造的两艘钻井船-韩国开发银行和韩国进出口银行将为该石油公司的贷款提供担保。作为参考，仅使用了全球深海钻探船能力的61％（2014年为平均值88％，2015年为平均值75％）。我们继续建议采取保守的投资策略，选择离岸结构风险较小的公司。 HHI仍然是我们的首选–该公司目前没有任何待批订单，并且对韩国前三大造船厂的稀释风险最小（这是唯一一家不计划发行新股的公司）。行业更新估值摘要（X， ％）P / B市盈率鱼子行业新闻现代重工0.616.93.6三星重型0.5（110.2）（0.5）HHI赢得VLCC订单？当地媒体表示，HHI已同意为该厂建造两座VLCC希腊的Almi Tankers以折扣价出售，尽管这家希腊公司否认了该报道。现代Mipo0.810.07.9发动机1.656.79.0EGAS进行了第三次FSRU招标：据报道，BW Gas和Hoegh Excelerate拥有LIG Nex13.219.018.3竞标埃及天然气控股公司的第三份FSRU招标。AI斗山重型5.40.826.763.722.44.3HHI工人罢工的范围有限：据报道，HHI工人于7月22日罢工斗山基础设施0.65.111.6只有16％的工会成员参与，并持续了七个小时。斗山发动机0.42.0注：2016年估计HHI-Aramco造船厂将于2018年上线：沙特媒体报道，由HHI和沙特阿美建造的联合造船厂将于2018年上线。阿联酋公司Bahri Oil和Lamprell也对该造船厂进行了投资，该船厂将专注于油轮。行业指标新造船和二手价格指数分别于7月22日和12月前分别分别为126点和82点。 行业更新2016. 7. 252集装箱船（13,000 TEU）石油生产类别：收支平衡价格*（2014年）钻机运营商：净利润 （美元/桶）160 当前的WTI油价 陆上中东 离岸货架超重油 深水 俄罗斯陆上 陆上世界其他地区 超深水 NAM页岩 （美元）8,000 2010 2011 2012 2013 2014 2014 2015 2016年2017年 Atwood Ensco海洋钻机Seadrill Transocean 注：*资本投资净现值为零时的价格资料来源：行业数据 油砂 北极 资料来源：彭博社 业主下达的深水钻井船订单 所有者 钻探（单位） 越洋 海钻 海洋钻机 Sonangol 阿特伍德海洋学 恩斯科离岸 吉宝FELS 塞特·巴西* 取消订单 总 钻机运营商：净债务 （美元）35,000 注意：*鉴于油价疲软和巴西国家石油公司的财务状况，可能取消订单资料来源：克拉克森斯 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2014 2016年2017E 阿特伍德 恩斯科 海洋钻机 海钻 越洋 资料来源：彭博社 钻机订单积压细目，按交货时间表 （钻机） HHI（父母）* SHI DSME 钻井船 2016年 2017年 2018年 2019年 小计 半潜式 2016年 小计 自升式钻机 2016年 2017年 小计 带有交货时间表的钻机订单（A） 由于取消而没有交货时间表的钻机（B） 钻机总暴露量（A + B） 注意：不包括已取消的钻井船订单 资料来源：克拉克森，公司数据，三星证券预估 造船业每周指数 本星期 两个星期前 2016年7月22日 2016年7月8日 氯（％） 与2015年底 2015年底 氯（％） 新建筑价格（百万美元） 整体（索引） 散货船（开普敦） 油轮（VLCC）油轮（51,000载重吨PC）140120100806040200散货船（开普敦）6,0004,0002,0000(2,000)(4,000)(6,000)(8,000)油轮（VLCC）运价指数BDI2016年净资产收益率（％）天然气（美元/百万BTU）胜科三菱川崎分享表现（％）30,00025,00020,00015,00010,0005,0000(5,000)1周1个月2016年净资产收益率（％）3个月年初至今估值（x）2016年预期市净率2016年市盈率液化天然气运输船（174,000m³）二手价格（百万美元）*总体散货船（开普敦）油轮（VLCC）油轮（51,000载重吨PC）每日包租费率（美元）**WS（基于沙特航线）CCFI石油（美元/桶）注意：*基于5岁船龄2016年市盈率52016年预期市净率4估值（x）3造船业2HI2SHI1DSME1头盔显示器13高速集成电路2中船集团扬子江吉宝33 行业更新2016. 7. 253资料来源：彭博社，三星证券估计机械部门LIG Nex1KAI斗山斗山斗山洛克希德·雷神三菱西门子卡特彼勒小松重型基础设施发动机马丁资料来源：彭博社，三星证券估计003合规通知0421个月0133个月011截至2016年7月22日，涵盖分析师没有拥有本报告涵盖的任何公司的任何股份或可转换为股份的债务工具。069估值（x）资料来源：彭博社，三星证券估计010截至2016年7月22日，涵盖分析师没有拥有本报告涵盖的任何公司的任何股份或可转换为股份的债务工具。0102016年净资产收益率（％）资料来源：彭博社，三星证券估计011合规通知010截至2016年7月22日，涵盖分析师没有拥有本报告涵盖的任何公司的任何股份或可转换为股份的债务工具。021截至2016年7月22日，如果将三星证券的本公司持有的股票和债务工具转换为可转换为每家公司的股份，则该债务（如果将这些债务工具转换）将不会超过每家公司已发行股票的1％。0910本报告的编写不受任何外部影响或干扰，并准确反映了涵盖本文所涉及公司的分析师的观点。111除非另有说明，否则本报告中提供的所有材料均归三星证券所有。11011未经三星证券事先明确书面许可，不得以任何形式或通过传输，复制或分发给另一方的方式更改材料或其内容（包括副本）。本备忘录基于公众可获得的信息。尽管我们已采取所有合理的措施以确保其可靠性，但我们不保证其准确性或完整性。本备忘录无意成为要约或要约的购买或出售本文所述证券的要约。对于使用本备忘录或其内容所造成的任何直接或间接损失，三星证券概不负责。有关三星证券关联公司的声明也基于可公开获得的信息，并不一定代表此类关联公司的管理层观点。该材料在发布之前尚未分发给机构投资者或其他第三方。本报告中提供的信息按“原样”提供。尽管此处包含的信息是从公认的可靠来源获得的，但三星证券没有就此类信息的准确性，完整性或可靠性提供任何明示或暗示的陈述或担保，或为任何特定目的，三星证券明确否认对适销性或适用于特定目的的任何保证。此外，本报告无意成为此处提及的证券，市场或发展的完整声明或摘要。全球披露和免责声明 一般本研究报告仅供参考。它不是也不应解释为购买或出售任何证券或其他金融工具或参与任何交易策略的要约或要约。本报告未提供量身定制的投资建议。本报告未考虑个别客户的情况，目标或需求，也无意作为对任何特定客户的特定证券，金融工具或策略的建议。本报告中讨论的证券和其他金融工具可能并不适合所有投资者。本报告的接收者必须对本文提及的任何证券或金融工具做出自己的独立决定，投资者应寻求财务顾问的建议。 不得出于任何目的对本报告进行全部或部分更改，复制，分发，传播或出版。提及“三星证券”是指三星证券有限公司集团中的任何公司。要将报告分发给美国：三星证券不承诺投资者将获得任何利润，也不与投资者分享任何投资利润。 三星证券，其分支机构或其任何分支机构，董事，高级职员，雇员或代理商对因使用全部或任何部分所引起的任何损失（直接或间接）或损害不承担任何责任。本报告或其内容或与之相关的其他内容。 本文所含信息和观点如有 行业更新2016. 7. 254更改，恕不另行通知。 过去的表现并不预示未来的结果。 外币汇率可能会对本报告中提及的任何证券或金融工具的价值，价格或收入产生不利影响。 对于投资建议，交易执行或其他查询，客户应联系其当地的销售代表。 本报告中表达的任何观点如有变更，恕不另行通知，并且可能与三星证券其他业务领域或集团的观点有所不同或相悖。 本文包含的任何分析均基于众多假设。 不同的假设可能会导致实质上不同的结果。 三星证券没有义务更新或保持此处包含的信息。三星证券依靠信息障碍来控制三星证券内一个或多个区域或组中包含的信息向三星证券其他区域或组的信息流。 本报告中所述的任何价格仅供参考，并不代表单个证券或其他金融工具的估值。 三星证券（Samsung Securities）不表示任何交易可以或可能已经按照这些价格进行，并且其中包含的任何价格均不能反映三星证券的内部账簿和记录或基于理论模型的估值，并且可能基于某些假设。 三星证券或任何其他来源的不同假设可能会产生实质上不同的结果。 如有需求，可以提供更多信息。 要将报告分发给美国：证券研究由三星证券有限公司准备，发行和独家分发，三星证券有限公司是获得韩国金融监督服务局许可的组织。这项研究只能根据美国1934年《证券交易法》（修订版）第15a-6条的定义，在美国分发给主要的机构投资者，否则不得分发给其他任何人。本报告中讨论的所有美国投资者涉及证券的交易，都必须通过三星证券（美国）公司（在美国证券交易委员会注册的经纪交易商，也是金融业监管局/ SIPC的成员）进行，而不是通过其任何非美国关联公司。 [在本报告的最前面]列出的分析师是三星证券有限公司或其非美国分支机构的员工，根据适用的美国法规未获得注册/资格的研究分析师资格，并且可能不受此限制。美国对与研究公司帐户所涵盖的公司，公众露面和交易证券进行沟通的限制。要将报告分发给英国：126.0126.00.0131.0(3.8)本研究报告中表达的观点准确反映了分析师对主题证券或发行人的个人观点，并且与该纳入内容没有，没有或将直接或间接相关。研究报告中的具体建议或观点。主要负责编写本研究报告的分析师将根据研究管理和高级管理人员（不包括投资银行）的决定，根据包括三星证券有限公司投资银行业务在内的总收入获得报酬。及其相关实体，并在提出任何建议时已采取合理的措施以实现并保持独立性和客观性。42.042.00.046.0(8.7)版