核心观点
- 海外宏观：
- 美国对等关税政策：特朗普政府对等关税政策将对全球经济造成扰动，增加贸易成本，破坏供应链稳定性，加剧贸易战风险，并可能导致通胀与衰退双向风险。
- 欧元区经济复苏：欧元区制造业有所改善，但服务业增长放缓，经济活动增长乏力，面临全球经济放缓、通货膨胀和能源成本上升等多重压力。
- 美国经济：美国经济增长仍具韧性，但居民消费转弱，制造业投资端显现滞涨担忧，商业活动前景存在不确定性，劳动力市场富有弹性但出现波动。
- 美联储货币政策：美联储3月议息会议维持利率不变，但减少缩表规模，货币政策转向灵活调整，短期内降息可能性不大，但降准仍可期待。
- 美国财政：美国财政赤字压力持续增加，财政可持续性受到质疑，短期债券压力持续增加，财政赤字货币化可能导致高通胀和高利率。
- 资产表现：
- 权益类：一季度全球权益类资产波动扩大，主要受美国贸易政策不确定性和全球经济预期分化影响。二季度，美国经济滞涨和衰退预期轮替扰动市场，国内财政和货币政策组合发力，AI题材提振投资预期，外资看好国内A股估值。
- 债券类：一季度，避险情绪强化，美债收益率中枢下移，但长短端利差小幅增加，二季度收益率曲线延续陡峭化。国内适度宽松的货币政策预期修正，市场降准降息预期推迟，资金面持续偏紧，债市进入震荡格局。
- 汇率：特朗普弱美元预期强化，美元指数下行，但短期内通胀预期与之博弈，美元指数将延续震荡表现。人民币汇率双向波动增加，外资看好中国经济，但美国关税政策加码和地缘政治风险可能导致人民币下行风险。
- 大宗商品：关税预期扰动叠加通胀与衰退情绪反复切换，商品供需端预期变化较大，市场波动风险进一步放大。投资者应持续关注美关税政策进展及俄乌进展，特别是4月2号美对等关税落地。
- 研究结论：
- 二季度关注美国对等关税影响，欧元区经济复苏能否延续，国内政策落地情况。
- 大类资产配置方面，海外关注美国关税政策下的滞涨与经济衰退双重风险，国内盯紧政策加码落地实施情况。
- 二季度，美元大类资产配置顺序：黄金>债券>大宗>股票>美元。人民币大类资产配置顺序：股票>大宗>货币>债券。
风险提示
- 全球地缘政治外溢风险仍存，俄乌冲突、中东局势和美国海运政策都可能对全球经济和金融市场造成冲击。
