宏观周报（3月第4周）：1-2月工业企业利润稳健回升

核心观点

1. 权益市场：上周市场缩量下跌，主要受监管趋严、财报季临近影响，题材股和小盘股调整。1-2月工业企业营收与利润增速稳健回升，但价格拖累导致中枢仍低。有色金属链、“两新”政策相关板块表现较好，建筑产业链表现较差。产成品库存再度回升，补库趋势待验证，企业负债意愿小幅上行。美国即将对未在美国制造的汽车加征关税，可能对基本面预期产生压力。
2. 固收市场：上周债市收益率整体下行，主要受资金宽松预期增强和配置力量增强影响。MLF首次实现净投放，但央行随后转净回笼，市场对宽松预期转弱。基本面仍具韧性，央行不急于宽松，资金磨顶下行，但价格偏贵、受外部限制。4月3月信贷和PMI预期偏强，长端10年国债利率突破1.8动力不强，利率曲线平坦，短端或受益于资金磨顶和预期平稳。
3. 海外市场：美股下跌、美债利率震荡、美元指数下行、人民币贬值、黄金上行。关税担忧抬升，美国经济预期弱化，避险需求增加带动黄金上涨，滞胀预期下美联储对降息表态谨慎。美国2月核心PCE物价指数同比上涨2.8%，环比上涨0.4%，引发市场对顽固通胀和潜在滞胀的担忧。
4. 关键数据：1-2月工业企业利润总额9109.9亿元，同比下降0.3%；营收增速2.8%，利润增速-0.3%。PPI基本持平去年，工业增加值5.9%，利润率仍处负增长区间。有色采选增长69.1%，有色冶炼增长20.5%；通用设备、专用设备行业利润同比增长6.0%、5.9%。汽车制造业利润同比增长11.7%，智能消费设备制造等增长125.5%。建筑链利润表现较差，非金属矿制品等利润负增显著。产成品库存同比4.2%，实际库存同比6.4%，企业资产负债率57.4%。
5. 研究结论：1-2月工业企业利润稳健回升，但中枢仍低，价格拖累明显。结构上，有色金属链、“两新”政策相关板块表现较好，建筑产业链表现较差。库存和负债意愿变化需进一步关注。美国关税政策可能对基本面预期产生压力。