周报 | 新湖期货“农湖汇”

策略摘要： 豆粕：国内豆粕库存在开机率不足4成的背景下反季节回升，反映出下游备货情绪非常差，市场默认4月份以后进口大豆将大量到港及现货基差虽然回落幅度较大但仍然有继续回落的空间。连豆粕盘面之所以高位震荡的时间较长也是在反映中美贸易战的风险。特朗普暂没有做出更激进的表态，但是不排除未来会“花样翻新”。我们之前一直说的豆粕近端现货供需紧张的预期在盘面上已经体现殆尽。贸易战已成为近期市场的最重要的风向标，但是重磅消息不是每天都有，连粕高位震荡的局面已经反映出市场的分歧渐大。建议不要过分看多，已有多单逢高离场，等待下次进场机会。 油脂：虽然3月马棕库存依旧很低，但却可能是库存止跌回升的拐点。美豆油本周大涨，消息显示美国的石油巨头和生物燃料生产商初步讨论，同意将26年可再生柴油和生物柴油的强制混合量上调至47.5亿至55亿加仑，但小炼厂豁免及生柴的税收抵免政策讨论暂无进展。当前该掺混量上调计划主要针对26年及之后的美国生物柴油，25年目标量早已敲定,对今年的生柴原料用量几乎没有影响。因此，短期上涨为情绪性利多，持续性需要关注后续政策进展。操作上，暂时观望，关注美国生柴政策的进展。 生猪：本周生猪盘面大幅回落，3月份以来盘面价格的波动比现货价格要更为剧烈，盘面价格先是因为生猪现货节后跌幅不及预期而反弹收敛基差。而生猪现货价格未能下跌主要是通过养殖端主动减少阶段性出栏带来的，而非被动的可供出栏数量偏少，因而维持现货价格的驱动力持续性不足，增加后续价格下跌风险，亦限制盘面反弹幅度，盘面仍以贴水现货价格运行为主。生猪价格中长线仍是下行趋势，盘面可持续关注反弹布局空单机会。关注后续标肥价差走势，待到标肥价差回归，增重优势不在，肥猪出栏量增加，恐拖累期现货价格。 玉米：因今年政策粮投放对于玉米2024/25年度下半程来说是主要的利空，且处于箭在弦上待发的状态，因而导致市场总会在价格上涨后，迎来一轮“冷静阶段”，玉米盘面下跌，进而拖累现货价格走弱。随着基层售粮的结束，后续政策预期将由利多转向利空，政策对盘面的预期影响仍较大，尤其在价格上行阶段要关注突发利空传闻对交易的影响，不过因政策粮投放预期以调节价格为主，不会加剧价格的下跌，只会限制价格的反弹，因而预期玉米现货价格下行空间仍有限，盘面预计仍以区间震荡走势为主。 白糖：近日国际原糖继续震荡调整，短期尚未突破关键压力位，长线来看，巴西25/26榨季预期增产，国际糖价长线高空主逻辑未改。印度不断调低24/25榨季食糖产量预期，对国际糖价运行区间下沿的支撑力度强，后市短期重点关注印巴两主产国矛盾点。国内方面，自产糖库存拐点将至，关注近期内外价差变化，短期存在继续上行动能，但受产区套保压力影响，追涨仍需谨慎，基本面的长线主逻辑仍然维持逢高沽空。若国际原糖未能突破，郑糖上方空间仍然受到限制。 棉花：当下郑棉自身基本面变化和驱动相对有限，宏观不确定性较大对于棉价影响较重，临近4.2特朗普对等关税实施在即，关注国际贸易形势。基本面而言，低进口下商业库存去化加速，从高位向均值收敛，需求侧目前订单尚可，工业库存结构环比好转，但企业加工利润受限，纱价弱稳，整体仍是震荡格局，宜在对等关税落地消化后低多布局，关注需求和宏观中美后续演变。 策略内容： 本周豆粕市场继续震荡偏弱，逐步运行至震荡大区间下沿。美豆主力5月合约在1000整数关口处再次获得支撑，巴西大豆贴水震荡运行，巴西丰产压力在美国四处加税的背景下始终难以体现。国内豆粕库存在开机率不足4成的背景下反季节回升，反映出下游备货情绪非常差，市场默认4月份以后进口大豆将大量到港及现货基差虽然回落幅度较大但仍然有继续回落的空间。截至目前，饲企库存天数为8.63天，较高点回落，仍处于过去3年同期的偏高水平。连豆粕盘面之所以高位震荡的时间较长也是在反映中美贸易战的风险。特朗普暂没有做出更激进的表态，但是不排除未来会“花样翻新”。我们之前一直说的豆粕近端现货供需紧张的预期在盘面上已经体现殆尽。而近期美豆价格由于贸易战因素整数关口附近低位徘徊，巴西大豆贴水近期震荡可能上下两难，应该说最近进口成本端对于连粕施加了一定的压力，在中美博弈暂歇的情况下，连粕理论上应趋于回落。美农3月报告对于美豆的供需数据没有做出调整，贸易战因素暂没有考虑在内，实际上美豆主力盘面回到1000附近徘徊已经体现出对贸易战的焦虑，也就是说美豆继续向下需要贸易争端的继续激化，但这种情况出现的概率不大，美方也在缓和一些措辞，也不希望短期内对自身市场的冲击太大。因此我们认为，贸易战已成为近期市场的最重要的风向标，但是重磅消息不是每天都有，连粕高位震荡的局面已经反映出市场的分歧渐大。建议不要过分看多，已有多单逢高离场，等待下次进场机会。 本周油脂盘面先跌后涨，继续震荡运行。截止3月25日马棕3月出口数据依旧很差，按照当前机构对产量及出口的预估，3月马棕库存环比或小幅增加。虽然3月马棕库存依旧很低，但却可能是库存止跌回升的拐点。由于开斋节假期， 4月产地产量环比增幅预计仍小，重点关注4月产地出口，前期国际豆棕价差再度下跌，4月出口可能仍不乐观。美豆油本周大涨，消息显示美国的石油巨头和生物燃料生产商初步讨论，同意将26年可再生柴油和生物柴油的强制混合量上调至47.5亿至55亿加仑，其中25年掺混量为33.5亿加仑，但小炼厂豁免及生柴的税收抵免政策讨论暂无进展。当前该掺混量上调计划主要针对26年及之后的美国生物柴油，25年目标量早已敲定,对今年的生柴原料用量几乎没有影响。此外，目前才只是双方讨论阶段，计划上调掺混目标，提交EPA后，该机构及特朗普政府能否同意，还有行政环节需要通过。因此，短期上涨为情绪性利多，持续性需要关注后续政策进展。不过，若近期美国小炼厂豁免及税收抵免政策有变化，则会一定程度影响到25年美国生柴产量及原料用量。国内方面，主力逐渐移仓至9月合约，因P2505外资无法交割，外资多头席位继续减仓。操作上，暂时观望，关注美国生柴政策的进展。 本周生猪盘面大幅回落，3月份以来盘面价格的波动比现货价格要更为剧烈，盘面价格先是因为生猪现货节后跌幅不及预期而反弹收敛基差。而生猪现货价格未能下跌主要是通过养殖端主动减少阶段性出栏带来的，而非被动的可供出栏数量偏少，因而维持现货价格的驱动力持续性不足，增加后续价格下跌风险，亦限制盘面反弹幅度，盘面仍以贴水现货价格运行为主。中长线来看，根据仔猪出生数据，2月份新出生仔猪数环比继续攀升，对应今年前三季度育肥猪出栏压力仍较大，且上半年为需求淡季，生猪价格中长线仍是下行趋势，盘面可持续关注反弹布局空单机会。关注后续标肥价差走势，待到标肥价差回归，增重优势不在，肥猪出栏量增加，恐拖累期现货价格。 本周连玉米继续回落，高位震荡时间已久，不排除会跌破下方支撑位。本月中旬市场流传一些玉米及贸易稻谷销售信息，影响市场心态，因今年政策粮投放对于玉米2024/25年度下半程来说是主要的利空，且处于箭在弦上待发的状态，因而导致市场总会在价格上涨后，迎来一轮“冷静阶段”，玉米盘面下跌，进而拖累现货价格走弱，贸易环节获利了结意愿增加，阶段性粮源上量施压，南北港口玉米库存亦在历史峰值附近压制市场情绪，下游玉米淀粉行业也进入亏损阶段。4月份玉米即将进入播种阶段，地租成本下降相对影响市场对09及远月合约的做多意愿，关注今年玉米种植面积及成本预期的变化。政策方面来看，随着基层售粮的结束，后续政策预期将由利多转向利空，政策对盘面的预期影响仍较大，尤其在价格上行阶段要关注突发利空传闻对交易的影响，不过因政策粮投放预期以调节价格为主，不会加剧价格的下跌，只会限制价格的反弹，因而预期玉米现货价格下行空间仍有限，盘面预计仍以区间震荡走势为主，盘面建议可关注逢低布局多单机会，此外关注特朗普等相关因素对农产品板块的影响。 本周郑糖高位震荡运行。国际方面，近日国际原糖继续震荡调整，短期尚未突破关键压力位，但若巴西问题继续发酵，短期国际原糖仍有支撑，长线来看，巴西25/26榨季预期增产，国际糖价长线高空主逻辑未改。基本面来看，印度不断调低24/25榨季食糖产量预期，对国际糖价运行区间下沿的支撑力度强，后市短期重点关注印巴两主产国矛盾点。国内方面，自产糖库存拐点将至，关注近期内外价差变化，短期存在继续上行动能，但受产区套保压力影响，追涨仍需谨慎，基本面的长线主逻辑仍然维持逢高沽空。若国际原糖未能突破，郑糖上方空间仍然受到限制。目前国内仍处于累库末期，虽然进口糖数量较少，但短期现货端供需格局仍显宽松，若糖浆预拌粉政策中短期内无改变，后期进口压力可能增加，关注内外价差变化情况，若需求国进口窗口打开，随着买船进程结束，或对国际糖价产生一定压力，从而后期带动郑糖回落。 本周郑棉继续横盘运行。供给侧，BCO公布棉花半月商业库存报告，其中全国棉花商业库存为517.7万吨，较上月底去化33.77万吨，去库体量高于往年同期，库存从高位逐步收敛至近年中性水平，主要系配额紧张预期下进口棉有所减少所致。此外，随着时间临近春播，市场注意力或逐步转移至新一年产量预期上。目前国内疆棉还未开播，当下雨雪风沙气候较差，需要关注播种时是否存有天气升水。国际临近月底USDA面积展望报告，需关注种植面积是否超预期。需求侧，花纱交投维稳，布厂订单季节性小幅增加，但增量初现疲软，当下仍以内销为主。工业库存方面，纺企小幅补库棉花，棉纱库存延续去化。布厂小幅补库棉纱，坯布库存延续去化。综合而言，当下郑棉自身基本面变化和驱动相对有限，宏观不确定性较大对于棉价影响较重，临近4.2特朗普对等关税实施在即，关注国际贸易形势。基本面而言，低进口下商业库存去化加速，从高位向均值收敛，需求侧目前订单尚可，工业库存结构环比好转，但企业加工利润受限，纱价弱稳，整体仍是震荡格局，宜在对等关税落地消化后低多布局，关注需求和宏观中美后续演变。 撰写人：刘英杰执业资格号：F0287269咨询资格号：Z0002642 审核人：李明玉审核人执业资格号：F0299477审核人咨询资格号：Z0011341 本报告由新湖期货股份有限公司（以下简称新湖期货，期货交易咨询业务许可证号32090000）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其他法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于新湖期货。未经新湖期货事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布。如引用、刊发，须注明出处为新湖期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告的信息均来源于公开资料和/或调研资料，所载的全部内容及观点公正，但不保证其内容的准确性和完整性。投资者不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是新湖期货在最初发表本报告日期当日的判断，新湖期货可发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但新湖期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知更新情况。新湖期货不对因投资者使用本报告而导致的损失负任何责任。新湖期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于投资者，新湖期货建议投资者独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计、税务建议或担保任何内容适合投资者，本报告不构成给予投资者期货交易咨询建议。