核心观点与关键数据
镍市场：
- 供给端： 印尼镍矿配额问题反复扰动市场，同时印尼计划调整外汇管理、税率、定价机制等，菲律宾有意提升资源附加值。印尼镍矿升贴水上涨，菲律宾镍矿维持高位。国内精炼镍产量同比增加21%，印尼镍铁产量环比增加17%，MHP产量环比增加87%。
- 需求端： 不锈钢产量环比增加9%，其中200系增加12%，300系增加10%，400系增加3%。终端需求疲软，新开工/施工/竣工同比分别下降30%/-9%/-16%。新能源方面，三元前驱体产量同比减少12%，三元材料产量同比减少5%，库存环比增加147吨。
- 库存： LME库存减少372吨，沪镍库存减少472吨，社会库存增加315吨，保税区库存增加800吨。
- 观点： 海外政策扰动导致资源端成本抬升，镍矿和镍铁价格持续上移。不锈钢库存端虽有消化，但300系库存下降，成本支撑坚固，价格易涨难跌。新能源三元需求受原料价格和库存压力影响。
- 价格预测： 沪镍11-14万元/吨，不锈钢1.25-1.4万元/吨。
不锈钢市场：
- 价格： 不锈钢现货价格普涨，现货升贴水上涨95元/吨至310元/吨。
- 库存： 仓单库存增加约435吨至19.9万吨，全国主流市场不锈钢社会库存减少22111吨至109.9万吨，其中300系减少17672吨。
- 供给： 国内不锈钢产量环比增加9%，印尼不锈钢产量环比增加4%。
- 成本利润： 一季度利润不断修复。
- 消费： 1-2月新开工/施工/竣工同比分别下降30%/-9%/-16%，但2025年4月白电排产上涨4.3%。
- 供需平衡： 供应回温，累库压力显现。
- 价格预测： 沪镍/不锈钢比值维持高位，05合约注销仓单量较大，多头接货意愿或一般。
供需平衡：
- 硫酸镍： 供需平衡，需求端以电池材料为主。
- 原生镍： 全球和中国原生镍供需平衡，印尼镍铁产量增加，中国精炼镍产量增加。
- 全球镍： 供需平衡，中国和印尼不锈钢耗镍量增加，电池材料耗镍量增加。
研究结论：
- 镍和不锈钢市场短期内前强后弱，需关注国内精炼镍社会库存和不锈钢05合约仓单情况。
- 新能源三元需求存在压力，不锈钢消费需关注白电排产分化。
