燃料油：供需面支撑不足 燃料油预计呈现偏弱格局

方正中期研究院隋晓影交易咨询号：Z00109562025年3月29日 价格：国内高低硫燃料油趋势上以跟随原油为主 价差：新加坡高硫结构有所转弱 价差：高低硫燃料油价差（Lu-Fu）低位修复 数据来源:Wind、Ifind、Bloomberg，方正中期研究院 价差：高硫裂解价差仍处高位 数据来源:Wind、Ifind、Bloomberg，方正中期研究院 价差：低硫燃料油EW价差处于低位 数据来源:Wind、Ifind、Bloomberg，方正中期研究院 原油低位反弹 •原油运行逻辑：全球主要经济体经济指标回暖，但全球贸易环境趋于恶化，经济下行压力仍存。特朗普上台后搅动原油市场，加大了原油供给侧的不确定性，二季度原油市场供给增量可能不及预期，而原油需求侧无明显亮点，整体延续季节性回升，二季度预计油价维持区间波动走势。Brent原油波动区间预计68-75美元/桶，SC原油波动区间预计在490-560元/桶。 •原油价格：利好情绪兑现后原油涨势趋缓，当前市场利多因素主要在于地缘局势，利空因素在于关税政策及俄乌和谈逐步推进，多空博弈下预计二季度油价维持震荡走势。 数据来源:Wind、Ifind、Bloomberg，方正中期研究院 高硫供给：制裁因素持续制约高硫供给 •俄罗斯和中东是主要的高硫燃料油出口地，当前中东高硫供给相对稳定，但受制裁影响，俄罗斯高硫供给受约束。船运数据显示，今年1-3月中东高硫燃料油出口量同比下降了17%，而1-3月俄罗斯高硫燃料油出口量同比下降19%。 •今年一季度，美国对俄罗斯及伊朗发起新一轮制裁，主要针对俄罗斯及伊朗的“影子船队”，这将令两国高硫供给进一步受限。当前俄罗斯每月高硫燃料油出口量达到400万吨上下，伊朗出口量达到100万吨上下，占中东总出口量的17%左右。若后续俄乌战争结束，美国可能放松对俄罗斯的制裁，俄罗斯高硫供给有望出现增量。 数据来源:Wind、Ifind、Bloomberg，方正中期研究院 低硫供给：东西方套利经济性差制约套利货流入量 •欧洲是主要的低硫燃料油供应地,2024年欧洲低硫燃料油出口量同比下降了5.1%，而2025年1-2月欧洲低硫燃料油出口量累计同比下降了10%。2024年中国低硫燃料油产量累计达到1296万吨，累计同比增长13%，而2025年1-2月，中国保税低硫燃料油产量同比下降15%。2025年前两批出口配额累计下放1320万吨，同比增长10%，其中第二批为520万吨，同比增长120万吨，随着燃料油出口配额的逐步下放，各集团将恢复低硫燃料油的常规生产及出口。•今年以来，由于东西方套利经济性较差，新加坡套利船货流入量明显下降，1月低硫流入量在185万吨左右，2月流入量进 一步下降至165万吨左右，连续第三个月出现下降，3月套利货流入量预计将有所增加，但4月可能会再度下滑。 数据来源:Wind、Ifind、Bloomberg，方正中期研究院 需求：船燃需求维持低迷 •燃料油船用需求在燃料油总需求中的占比达到60%-70%，其中低硫燃料油有90%用于船燃市场，高硫燃料油有60%用于船燃市场，而船用需求主要与航运需求有关，其中50%用于干散货的运输，其次是油品运输及集装箱运输。今年以来，BDI指数在年初走低后近期有所回升，但整体仍处在相对低位，贸易需求低迷制约了船燃需求，而今年特朗普关税政策将加剧贸易环境恶化，进一步打击船燃需求前景。 需求：1-2月新加坡燃料油销量有所下降 •2024年新加坡船用燃料油销量累计达到5492万吨，累计同比增长了6%，其中高硫燃料油销量在新加坡船用燃料油销量中的占比从2023年底的39%提升至2024年的40%以上，而低硫船用燃料油销量占比降至60%以下。•2025年1-2月新加坡燃料油销量同比下降8.3%，新加坡船舶停靠数量同比下降6.4% 高硫需求：高硫炼化需求大幅下降 •高硫燃料油炼油需求占高硫燃料油总需求的15%左右。一季度因终端石油需求偏弱，中、美等主要炼油需求国炼厂加工需求表现疲软，进而抑制对高硫燃料油的进料需求。2025年1-2月美国高硫燃料油进口量累计同比下降26%。中国高硫炼油需求主要集中在山东地炼，受地缘及国内政策因素影响，地炼原料需求受限，2025年1-2月中国高硫燃料油进口量累计同比下降74% 数据来源:Wind、Ifind、Bloomberg，方正中期研究院 高硫需求：燃料油发电需求持续减弱 •燃料油可以直接用于发电，在燃料油需求中的占比在15%左右，燃料油发电需求主要集中在中东、南亚、欧洲以及日韩；中东及南亚地区夏季因高温天气，电力需求旺盛，但基于环境保护考虑，且天然气价格处于相对低位，包括卡塔尔、科威特在内的许多中东国家已经逐步开始将天然气作为燃料油发电的替代能源，以降低碳排放和环境污染，同时一些中东国家已经开始大力发展可再生能源，以替代传统的燃料油发电。而日韩两国在冬季燃料油发电替代方面也取得了显著进展，通过采取天然气发电、核能发电以及可再生能源发电等多种方式，两国也在逐步降低了对燃料油的依赖。•因部分国家不鼓励使用燃料油发电，导致燃料油需求疲软，1月巴基斯坦燃料油出口达到历史新高。根据巴基斯坦石油公 司咨询委员会发布的数据，2025年1月，巴基斯坦出口燃料油共计18.95万吨，其中高硫燃料油16.01万吨，与去年同期相比飙升80%。1-2月孟加拉国燃料油净出口量同比下降73% 库存：主流加注市场燃料油库存有所回升 数据来源:Wind、Ifind、Bloomberg，方正中期研究院 季节性走势分析 •燃料油消费有一定的季节性特征，高硫燃料油发电需求在夏季较为旺盛，而低硫燃料油在冬季有一定的取暖需求，但这两部分需求占比相对较小，因此对价格影响相对有限，每年四季度欧美因购物季增加了航运需求，进而提升船用燃料油需求。但燃料油价格季节性特点并不明显，一季度上涨概率相对较大，高硫燃料油在9月份上涨概率较大，而低硫燃料油在10月份下跌概率较大。对于燃料油走势来看，成本端的影响相对更大，自身供需面影响次之，近几年，国际宏观、地缘政治局势动荡，原油作为大宗商品的龙头品种波动剧烈，这在一定程度上也间接加大了燃料油的波动性，并进一步弱化燃料油的季节性特点。低硫燃料油季节性走势 燃料油技术分析 •从长周期来看，原油期货价格处于三角形收敛形态末端，波动区间不断收窄。从短周期来看，在近期上涨后，MACD红柱开始收缩，且上面方临40日均线及60日均线阻力，交易量有所萎缩，短线涨势出现衰竭之势，承压回落概率大。 数据来源:Wind、Ifind，方正中期研究院 成本端：全球主要经济体经济指标回暖，但全球贸易环境趋于恶化，经济下行压力仍存。特朗普上台后搅动原油市场，加大了原油供给侧的不确定性，二季度原油市场供给增量可能不及预期，而原油需求侧无明显亮点，整体延续季节性回升，二季度预计油价维持区间波动走势。 燃料油供需面：地缘因素或导致伊朗、委内瑞拉等国高硫供给萎缩，然而俄乌冲突走向和谈或令未来俄油得以释放，而由于套利窗口关闭，一季度新加坡低硫套利货流入量也有明显收缩。一季度航运市场表现依旧低迷，美国关税政策将进一步打击贸易需求及燃料油船燃需求，而航运业低碳进程的推进将令清洁能源对传统石化燃料的替代逐步增强，同时由于地缘因素及终端石油需求处在淡季，高硫燃料油炼化需求大幅走低，且在碳减排政策下，高硫燃料油发电需求也在逐步萎缩。综合来看，燃料油供需维持双弱局面，地缘因素将继续扰动高硫供给，低硫基本面预计维持弱势。 燃料油价格：成本驱动下，燃料油短线反弹趋缓，整体上行高度、受限，二季度预计呈现震荡偏弱格局，Fu波动区间预计在2900-3300元/吨，Lu波动区间预计在3400-3800元/吨，而随着俄乌和谈的逐步推进，高硫估值预计走弱，高低硫燃料油价差（Lu-Fu）预计将进一步修复。 本报告中的信息均源于公开资料，方正中期期货研究院对信息的准确性及完备性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考， 报告中的信息和意见并不构成所述期货合约的买卖出价和征价，投资者据此作出的任何投资决策与本公司和作者无关，方正中期期货有限公司不承担因根据本报告操作而导致的损失，敬请投资者注意可能存在的交易风险。本报告版权仅为方正中期期货研究院所有，未经书面许可，任何机构和 个人不得以任何形式翻版、复制发布，如引用、转载、刊发，须注明出处为方正中期期货有限公司。 谢谢！