鸡蛋：二季度现货关注消费复苏，期价警惕持仓过高情况下的空头回补

鸡蛋：二季度现货关注消费复苏，期价警惕持仓过高情况下的空头回补 方正中期研究院农产品团队宋从志（Z0020712）2025.3.30 鸡蛋市场1季度回顾与2季度行情展望 1、2025年1季度国内农产品整体经历连续下跌后出现反弹。春节后美元指数转弱及国内“两会”政策窗口期，令风险资产整体压力有所减轻，贸易冲突加剧令为饲料板块注入利多，受整体板块整体偏强外溢，鸡蛋期价2月份一度出现跟涨，但很快受到鸡蛋现货拖累，期价跌破前期重要支撑位后在3月加速下跌。当期农产品端大豆及玉米供需前景出现改善，预计饲料价格易涨难跌，令远端养殖成本预期抬升，但蛋鸡产能周期性回升进一步确认，市场的分歧在于亏损的幅度及时间，3月底鸡蛋指数持仓持续扩大，市场多空分歧明显加剧。 2、鸡蛋基本面上，从补栏热度来看，2025年上半年产能周期性上升的整体趋势较为确定，同时边际上祖代鸡换代带来产蛋率的同步提高，因此共同作用下鸡蛋上半年的供应压力在个别月份可能较为突出，只不过祖代鸡至商品代开产存在较长的生产周期（18个月）。当前小码蛋供应增加令现实端现货转弱，同时去年四季度鸡苗价格大涨印证养殖补栏积极性走高，令远端产业周期下行预期得到加强。蛋鸡产业从2021年初周期见底，本轮已经累计盈利超过45个月，处于历史最高水平。2024饲料成本进一步下跌后，极大的改善了补栏门槛，蛋鸡产能上升斜率有望进一步提高。当前养殖利润边际回落，以及高龄老鸡主动淘汰增加，一定程度印证蛋鸡产能压力慢慢加剧。2025年一季度传统消费淡季的时间，蛋价跌回养殖成本附近，但未充分考验养殖户现金流成本。另一方面需要留心的是，鸡蛋的消费存在极强的刚性，从过往情况来看，需求不出现极端黑天鹅事件，蛋价一般即便跌破成本，也不会在底部停留过长时间，因为鸡蛋的生鲜属性决定它不会形成大量的现货库存，对价格很难形成长期压制。需求端，当前国内鸡蛋消费仍然处于惯性增涨周期，而中长期来看，2025年宏观层面，国内对于经济提振的若干政策性利多仍然值得期待，对于整个风险资产价格存在一定潜在利多。 鸡蛋市场1季度回顾与2季度行情展望 3、具体到鸡蛋价格判断上，板块上我们需要注意基础农产品，玉米和豆粕价格在经历2024年长期下跌后有望延续反弹，尤其是特朗普的关税政策可能导致进口农产品成本和风险溢价抬升，二季度市场逐步过渡至新作面积及单产的交易上，对应蛋鸡养殖成本或将出现反复。而鸡蛋期价在一致性悲观预期下，各个合约定价均不太高，单边追空需要较强的低位止盈能力。因此单边节奏上，若鸡蛋期价被板块带动出现大涨，各合约定价给出的利润空间过高的安全边际时建议以高估值做空为主，或把鸡蛋作为饲料养殖产业链的空头配置，下方边际参考2017及2020年供需双杀的两个特殊年份，因为过往蛋鸡价格大跌的年份均不是单纯的供给上升所致，套利上我们建议前期空05多09月间反套逐步离场。鸡蛋指数当前持仓过高，需要当心2505合约空头回补带来期价的超跌反弹。二季度若消费出现明显改善，近端期价绝对估值过低+贴水过高的情况下，2505合约3000点以下考虑低位短多。 风险点：商品系统性风险、饲料原料价格、生鲜品板块共振，鸡蛋冷库库存压力、中美关系 一、鸡蛋期现货价格行情回归 2025年一季度，农产品指数经历长期下跌后出现强势反弹 2月份饲料带动鸡蛋期价出现高开，但3月份现货拖累近月期价走弱 鸡蛋当前绝对及相对价格分位均处于历史低位水平 2025年一季度国内市场整体表现为风险偏好持续回归。美元指数大幅走弱令风险资产压力有所减轻，国内A股出现强势反弹，带动商品波动率及流动性同步回升，但于此同时，大宗商品整体走势出现严重分化，供需均处在国内且金融属性偏低的农产品的绝对价格仍处于历史底部区间，其中鸡蛋、生猪对其他商品的价格分位明显拉大。 一季度鸡蛋指数持仓水平环比大幅反弹，市场交投热情持续回归 2025年3月末鸡蛋指数总持仓58.7万手，持仓水平延续增加，鸡蛋期价与持仓量在一季度呈现较强负相关，市场分歧加大。 过去的2024年全年现货超出市场预期，期价大部分行情体现为对现货的修复贴水，月间呈现极强的近强远弱。 2025年一季度随着近端现货有所转弱，鸡蛋月差反转为近弱远强。 2025年2月份春节后蛋价出现低开，主产区鸡蛋现货低点回落至3元/斤左右，较春节前跌1.15元/斤左右，符合市场预期。2月末开工及开学调动消费走强后蛋价再度反弹至3.25元/斤左右。3月全月蛋价在供应趋增的背景下震荡跌回至3元/斤附近。 数据来源：同花顺、方正中期研究院 五一前后蛋价容易出现季节性反弹 春季（1月—3月）春节后，随着节日需求的释放，市场进入消费淡季，鸡蛋价格往往会出现较大幅度的下跌。3月—4月：春季气候变暖，产蛋率季节性回升，供应增加，同时市场需求相对较低，鸡蛋价格继续下滑，直至3月底达到年度内最低水平。 夏季（4月—6月）在五一、端午节备货需求的提振下，鸡蛋价格会有所回升，5月底左右到达上半年的高位水平。但6月进入梅雨季节，鸡蛋存储难度增加，需求低迷，价格通常会再次下跌。秋季（7月—9月）：随着天气变热，蛋鸡产 蛋量减少，同时中秋节、国庆节等节日需求增加，鸡蛋价格从7月中旬开始上涨，8月和9月通常是全年价格最高的时期。 冬季（10月—12月）：中秋节后，节日需求减少，鸡蛋价格开始下滑。随着元旦、春节的临近，贸易商开始备货，鸡蛋价格会有所反弹。 总体来看，蛋价上半年价格先降后升，下半年价格先升后降，且蛋价整体下半年高于上半年。 2025鸡蛋各合约定价偏低，部分月份价格已经低于静态养殖成本 2025年一季度随着产能增加得到进一步确认，近端现货有所转弱，鸡蛋月差由2024年的近强远弱逐步反转为近弱远强。 远月旺季合约绝对价格不高，但对近月升水扩大 基差处于历史中位偏高水平，近月期价对现货呈现贴水 2025年2月份豆粕及玉米大幅上涨，但鸡蛋期价未有明显跟涨。市场预期蛋鸡养殖利润下行，使得当前盘面蛋料比价处于历史偏低位置，05合约鸡蛋期价相对豆粕及玉米比价处于历史同期最低。 二、鸡蛋供需情况 新增开产量趋势上升，但当前绝对产能压力不大，二季度新增开产有望增加 卓创资讯数据显示，截止2024年2月底，全国在产蛋鸡存栏量13.06亿羽，环比1月增1.32%，同比高7.05%。2-3月份蛋价回落后养殖户淘 鸡有所增加，但由于蛋价并未深度考验养殖成本，养殖户主动淘汰老鸡为主。当前在产蛋鸡产能绝对量并不特别过剩，但去年四季度（11-12月份）补栏鸡苗在5月份左右有望进入产蛋高峰期，供给增加的斜率有望出现进一步上升。 1、祖代鸡从引种到产蛋需要约24周，种蛋孵化出父母代鸡苗需要3周，因此从祖代引种到父母代鸡苗最短需要27周（约7个月）。父母代鸡苗从孵化到产蛋同样需要24周，种蛋孵化出商品代鸡苗需要3周，因此从父母代鸡苗到商品代鸡苗也需要27周（约7个月），商品代蛋鸡苗开产需要4个月，因此，从祖代蛋鸡引种到商品代蛋鸡开始产蛋，最短需要18个月。 2、卓创资讯预计，2024年上半年祖代蛋鸡引种量超17万只。其他公开资料显示，2024年下半年合计引种超5万只祖代蛋鸡。2024年最早一批引种的祖代鸡为2024年2-3月份，根据生产周期，预计最早一批新祖代鸡的商品代鸡苗可以在2025年4-5月进行销售，9-10月陆续开产。 2025年一季度产蛋率环比提升，种蛋入孵率接近满负荷 1-2月份蛋鸡鸡苗销量同比增幅6.69%,2025年3月份鸡苗价格延续高位 肉禽苗价格低位止跌，3-4月份过度至季节性补栏旺季 2月-3月份蛋价下跌，老鸡占比整体处于历史相对高位，养殖户主动淘汰老鸡增加，淘汰鸡日龄整体环比高位震荡回落 3月底白羽肉鸡自历史低位水平反弹，但仍然大幅低于淘汰母鸡价格，白鸡对淘汰鸡价格明显拖累一定程度不利于蛋鸡老鸡出淘 一季度为鸡蛋传统消费淡季，养殖户容易出现季节性亏损，2024一季度同样经历短暂亏损，但从年度盈利周期来看，当前蛋禽养殖利润处于历史同期偏高水平 蛋鸡分周度养殖利润情况 卓创资讯显示，3月底前蛋鸡周度平均生产利润约-0.01元/斤左右，蛋价跌破部分养殖户养殖成本。 3月末肉禽养殖利润自低位反弹至盈亏平衡点上方 春节后2月份鸡蛋消费整体稳中有降，4月份清明前后鸡蛋消费有望逐步恢复，5月份鸡蛋消费存在季节性小旺季 鸡蛋生产成本 2025年一季度饲料价格出现大幅反弹，带动蛋鸡养殖成本整体上涨0.1-0.3元/斤。当前蛋鸡行业平均完全成本在3.2-3.4元/斤，但由于过去几年经历长期盈利，固定资产已完成折旧，当前养殖户投入的即期现金成本约3块/斤。 三、鸡蛋期价的波动规律 鸡蛋05合约期价季节性波动规律 鸡蛋总结：供给增加存在一致性预期，二季度关注消费带来的边际变化 1、蛋鸡苗价格在2024年四季度冲高，补栏增加叠加产蛋率同步提升，对应2025年上半年鸡蛋供应增加较为确定。但祖代鸡换代至商品代产蛋较长的生产周期（18个月）易被市场忽略。 2、养殖成本跟随饲料价格大概率出现反弹。 3、6-7月份梅雨季节及消费淡季蛋价可能会再度跌破成本。 4、期货05合约定价位于养殖成本附近，盘面蛋料比价处于历史同期偏低位置，继续做空缺乏获利空间。 6、鸡蛋消费保持惯性增涨，五一及端午节存在季节性小旺季。 7、交易上，建议中长期低估值经历反弹后逢高做空为主，或作为板块内的多头配置，近期关注消费及空头回补带来的超跌反弹。 鸡蛋指数处于上市以来的底部区间附近 2025年一季度随着鸡蛋供需基本面趋势性的转弱，近月期价或将再难有大涨，月间合约或将切换至近弱远强的格局，鸡蛋近月合约破位下跌后出现加速。 文华鸡蛋指数当前已经接近历史底部区间，并对其他商品的比价进一步拉大，在消费没有大的利空条件下，我们建议空头的下方止盈低点参考2017及2020年两个特殊年份形成的历史低点。 免责声明 我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，方正中期期货有限公司不承担因根据本报告操作而导致的损失，敬请投资者注意可能存在的交易风险。本报告版权仅为方正中期研究院所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制发布，如引用、转载、刊发，须注明出处为方正中期期货有限公司。 谢谢！ 方正中期期货有限公司方正中期期货有限公司 北京市朝阳区东三环北路38号院1号楼泰康金融大厦22层10002622/FTaikangFinancialTower,Building1,38#East 3rd Ring NorthRoad,ChaoyangDistrict,Beijing,P.R.China100026北京市朝阳区朝阳门南大街10号兆泰国际中心A座16层10002016F, Tower A, ZT International Center, No.10 Chaoyangmen South Street, Chaoyang District, Beijing, China 100020