有色金属周报：缅甸地震，锑、锡和稀土供应或受影响

本周行情综述 铜：供应端，据SMM，本周（3.24-3.28）进口铜精矿加工费周度指数跌至-24.14美元/吨。精矿供应短缺局面尚未缓解，叠加Altonorte冶炼厂暂停运营，使得供应端对铜价的支撑较强。消费端，据SMM，受近期铜价维持高位影响，下游消费表现疲软。本周铜线缆企业开工率为72.86%，环比下降1.67个百分点，同比下降0.22个百分点，低于预期开工率3.99个百分点。本周铜价居高不下且波动幅度扩大，明显抑制终端客户的采购情绪拖累铜线缆企业生产。 铝：全球铝去库9.94万吨至178.51万吨，其中LME去库1.79万吨至46.61万吨，国内铝锭+铝棒去库8.15万吨至131.90万吨。工业和信息化部等十部门印发《铝产业高质量发展实施方案（2025—2027年）》，目标到2027年，铝产业链供应链整体发展水平全球领先。工业型材领域延续新能源驱动，其中光伏型材表现抢眼。建筑型材两极分化，龙头企业维持正常生产，中小企业开工率仍处低位。 金：本周，美联储官员政策倾向、关税新政及地缘政治等因素共同作用，推动金价再创新高。（1）美联储3月议息会议后的首周，多位美联储官员表示，支持利率在一段时间内“按兵不动”，有官员认为今年或将只降息25个基点。（2）本周一，美国3月制造业PMI跌至49.8，重新陷入萎缩区间。服务业PMI升至54.3，虽然好于预期，但前景恶化，对未来一年的信心下滑至2022年以来的第二低点。关税导致相关材料成本上涨显著，材料成本指标升至2023年4月以来最高。 稀土：据SMM克钦地区已经允许陇川地区合法开采且库存已久的稀土矿进口，但近期缅甸发生地震，综合考虑缅甸矿库存量和矿山开采和发运现状，我们判断国内稀土价格仍将稳中偏强运行。缅甸矿供给扰动亦为供改效果体现，我们认为缅甸矿供应收缩或催化稀土价格上涨。建议关注中国稀土（中重稀土龙头，供改最大受益者）、北方稀土（轻稀土龙头）、金力永磁（高端磁材龙头，布局人形机器人）。 锑：海外锑价为5.60万美元/吨，环比上涨4.67%。近期缅甸发生地震，根据USGS，缅甸锑矿2024年产量近0.45万吨，占比全球4.5%；此次地震或对临近的掸邦地区的锑矿开采和运输造成较大影响。本周海内外价格继续上涨，我国出口量有所恢复，但海外战略性备库持续发力，实现内外同涨局面。建议关注华锡有色、湖南黄金。 锡：锡锭本周价格为28.02万元/吨，环比下降0.48%；锡锭本周库存为9255吨，环比上涨7.55%。地震或对临近的掸邦地区的锡矿开采和运输造成影响，对锡价产生支撑。目前刚果（金）锡矿扰动延续；叠加缅甸佤邦锡矿复产仍处筹备期，短期锡矿供应缺口持续扩大。建议关注锡锑资源高成长标的：华锡有色。 锂：本周锂矿价格继续小幅下调，矿产商挺价意愿有所减弱。锂盐企业因成本倒挂，部分生产积极性降低，周度产量有所下滑，行业累库速度有所放缓。需注意：当前外采原料冶炼厂目前成本倒挂，价格持续回落或导致供给端出现负反馈。 钴：自2月22日刚果（金）政府实行为期4个月的钴产品出口禁令后，情绪面影响持续发酵，钴价迎来快速修复。 本周刚果金发言人透露或会进一步延长钴出口禁令时间，导致行业内对原料供应担忧再次加剧。受此影响，多数厂商再次暂停对外报价，看涨情绪较强。展望后市，预计涨价心理仍为主导，买卖双方将进一步博弈产业库存、刚果金政策预期、下游需求力度，若刚果（金）政府坚决执行出口禁令，国内企业库存将持续消耗，价格上行或有持续支撑。 镍：受天气影响及印尼当地开斋节假期放假影响，苏拉维西等主矿区供应恢复速度相对较慢，镍矿供应短期内仍将偏紧；印尼镍铁冶炼企业原料库存则普遍偏低，刚需补库意愿强。3月底PNBP政策也预期将落地，将推升镍矿矿山的销售成本当前情况来看，后续需要重点关注印尼国内政策变化、及降雨对印尼当地生产端影响。 风险提示 供给不及预期；新能源产业景气度不及预期；宏观经济波动。 一、大宗及贵金属行情综述 铜：本周（3.24-3.28）LME铜价-0.06%至9846.50美元/吨，沪铜价-0.20%至8.05万元/吨。供应端，据SMM，本周进口铜精矿加工费周度指数跌至-24.14美元/吨。精矿供应短缺局面尚未缓解，叠加Altonorte冶炼厂暂停运营，使得供应端对铜价的支撑较强。后市需关注美国对进口铜征收关税的情况，以及随着印尼、巴拿马铜矿库存出口和海内外冶炼检修增加的进展，市场对铜矿供应短缺的交易情绪或将出现减弱。冶炼端，据SMM，嘉能可暂停智利Altonorte冶炼厂运营，使得市场对供应端扰动情绪的升温。中色股份印尼阿曼铜冶炼项目顺利产出首批阴极板，铜产品生产线全线贯通。消费端，据SMM，受近期铜价维持高位影响，下游消费表现疲软。本周铜线缆企业开工率为72.86%，环比下降1.67个百分点，同比下降0.22个百分点，低于预期开工率3.99个百分点。本周铜价居高不下且波动幅度扩大，明显抑制终端客户的采购情绪拖累铜线缆企业生产。 铝：本周LME铝价-2.50%至2559.00美元/吨，沪铝价-0.58%至2.06万元/吨。全球铝去库9.94万吨至178.51万吨，其中LME去库1.79万吨至46.61万吨，国内铝锭+铝棒去库8.15万吨至131.90万吨。供应端，山西多数铝土矿和河南露天铝土矿仍未复产，几内亚铝土矿增产预期引发供给宽松预期，但海岬型散货船需求激增持续导致运费上涨，澳洲、几内亚和国产铝土矿价格跌幅收窄，或使国内铝土矿生产量和进口量环比增加。工业和信息化部等十部门印发《铝产业高质量发展实施方案（2025—2027年）》，目标到2027年，铝产业链供应链整体发展水平全球领先。成本端，据SMM，截至3月底，中国冶金级氧化铝产量环比增加8.86%，同比增加11.32%，建成产能为10502万吨左右，实际运行产能环比下降1.68%，开工率为84.64%。供强需弱的背景下，预计氧化铝价格将继续震荡探底，电解铝成本仍有下行空间。需求端，据SMM，在传统消费旺季的支撑下，近期铝加工行业迎来缓慢复苏。目前铝型材行业中各应用领域的表现呈现结构性分化。工业型材领域延续新能源驱动，其中光伏型材表现抢眼。建筑型材两极分化，龙头企业维持正常生产，中小企业开工率仍处低位。 金：本周COMEX金价+2.34%至3099.20美元/盎司，美债10年期TIPS提升7BP至1.99%。 SPDR黄金持仓减少0.86吨至929.65吨。本周，美联储官员政策倾向、关税新政及地缘政治等因素共同作用，推动金价再创新高。（1）美联储3月议息会议后的首周，多位美联储官员表示，支持利率在一段时间内“按兵不动”，有官员认为今年或将只降息25个基点。 （2）本周一，美国3月制造业PMI跌至49.8，重新陷入萎缩区间。服务业PMI升至54.3，虽然好于预期，但前景恶化，对未来一年的信心下滑至2022年以来的第二低点。关税导致相关材料成本上涨显著，材料成本指标升至2023年4月以来最高。（3）本周四，美国总统特朗普在白宫签署行政令，宣布对所有进口汽车征收25%关税，相关措施将于4月2日生效。特朗普还称，美国将会对木材和药物征收关税。（4）本周五，乌克兰官员28日说，乌方仍在与美国方面商谈两国间矿产协议草案条款，谈判仍未结束，目前不宜公开协议草案内容。 二、大宗及贵金属基本面更新 2.1铜 图表1：铜价走势 图表2：海外铜库存（LME+COMEX）（万吨） 图表3：铜TC&硫酸价格 图表4：铜期限结构（美元/吨） 2.2铝 图表5：铝价走势 图表6：吨铝利润（元/吨） 图表7：全球铝库存（LME+国内铝锭+铝棒）（万吨） 图表8：国内铝库存（铝锭+铝棒）（万吨） 图表9：国内铝锭社会库存周度变化（万吨）（农 图表10：铝期限结构（美元/吨） 2.3贵金属 图表11：金价&实际利率 图表12：黄金库存 图表13：金银比 图表14：黄金ETF持仓 三、小金属及稀土行情综述 稀土板块景气度：较为平稳，缅甸供给扰动延续，《管理条例》正式落地有望进一步规范进口矿的利用和实施头部集中，成本曲线有望进一步抬升，供需改善持续，板块望迎业绩估值双升。 小金属板景气度：景气度向上。锑、锡价格上涨；钼价格回稳。战略金属由于其稀缺性，库存低位、供给受限，且下游需求景气度高增，价格持续看涨。 稀土：氧化镨钕本周价格为44.11万元/吨，环比下降0.71%。氧化镝本周价格166.0万元/吨，环比上涨2.47%；氧化铽本周价格651.0万元/吨，环比下降0.61%；氧化铈本周价格1.30万元/吨，环比持平；氧化镧本周价格0.44万元/吨，环比持平。毛坯烧结钕铁硼N35本周价格为11.35万元/吨，环比下降3.40%；毛坯烧结钕铁硼H35本周价格18.35万元/吨，环比下降2.13%。据SMM克钦地区已经允许陇川地区合法开采且库存已久的稀土矿进口，但近期缅甸发生地震，综合考虑缅甸矿库存量和矿山开采和发运现状，我们判断国内稀土价格仍将稳中偏强运行。据铁合金稀土在线，2025年1-2月中国稀土矿进口量同比减少18.4%，其中缅甸矿同比-77.3%。据SMM，缅甸的稀土矿区复产时间一直未能确定；据SMM多数业者普遍认为稀土的开采配额同比将仅增长5-10%，增长较为温和。我们认为，随着《管理条例》和《总量调控管理办法》发布，由于缅甸局势变化、供应扰动持续，有配额但缺矿的局面或将出现，叠加国内原矿配额温和增长，我们认为稀土供需有望持续修复，价格有望温和上涨。根据百川盈孚，预期2025年供应仍显紧张，供需紧平衡状态对价格有所支撑。此外，缅甸矿供给扰动亦为供改效果体现，我们认为缅甸矿供应收缩或催化稀土价格上涨。下游人形机器人和低空经济有望持续打开稀土领域新增需求，磁材标的有望与稀土资源标的共振；行业供改、缅甸供给扰动协同成本曲线上抬，叠加供需改善延续，稀土板块望迎业绩估值双升。此外，稀土作为我国定价、全球领先的优势产业，在逆全球化的大背景下，板块整体关注度有望显著提高。资源端建议关注中国稀土（中重稀土龙头，供改最大受益者）、北方稀土（轻稀土龙头，低成本优势显著）、盛和资源（资源布局全球，规模持续扩张）；磁材环节受益标的：金力永磁（磁材龙头，机器人贡献增长空间）；回收标的建议关注华宏科技、三川智慧。 锑：本周锑锭价格为21.31万元/吨，环比上涨13.26%；锑精矿价格为19.01万元/吨，环比上涨11.78%。海外锑价为5.60万美元/吨，环比上涨4.67%。近期缅甸发生地震，根据USGS，缅甸锑矿2024年产量近0.45万吨，占比全球4.5%；此次地震或对临近的掸邦地区的锑矿开采和运输造成较大影响。本周海内外价格继续上涨，我国出口量有所恢复，但海外战略性备库持续发力，实现内外同涨局面。据安泰科2025年1-2月我国进口锑精矿数量有所下降，目前国内外价差仍大，海外进口原料渠道受阻，加重了国内锑原料短缺的情况；出口方面，1-2月氧化锑出口量同比下降44.2%，跌幅较24年12月有所收窄，出口修复兑现；且市场人士反馈，我国锑贸易存在以其他锑品形式出口的情况，这些锑品没有单独海关编码，实际出口量应该更多。内需方面，抢装潮下光伏玻璃周度产量连续七周环比正增长，库存亦连续去库至较低水平。原料逐步紧张与内外需改善共振，因而报价大幅提升，快速上涨。极地黄金发布2024年报，考虑极地后续开采矿石锑品位有望大幅下降，因而大比例减产有望兑现，全球锑矿供应或步入下行通道；且在海外价格显著高于国内价格的情况下，存量俄矿潜在的造成集中冲击的概率亦较小，全球锑供需有望持续向好。考虑出口逐步恢复、进口显著缩减，下游光伏抢装和玻璃涨价的大背景下锑作为玻璃辅料或拥有较高的顺价空间，我们认为内盘锑价或涨至35万元/吨。锑价破历史新高，高成长或者具备高业绩弹性的资源标的有望充分受益，建议关注华锡有色、湖南黄金、华钰矿业。 钼：钼精矿本周价格为3310元/吨，环比上涨0.61%；钼铁本周价格21.90万元/吨，环比上涨3.30%。钼精矿本周库存