保持对出口的谨慎态度。

保持对出口的谨慎态度。 (8.5%)目标价格（上一个交易周期）Up/Downside当前价格20.50港币港币21.40元22.40 港元 中通汽车2024年净利润为人民币58.6亿元（同比增长10%），与我们的/彭博共识估计相比，增长3%/下降4%。中通汽车提议派发末期股息每股港币0.55元。加上中期股息，这暗示派息率为55%（较2023年的50%有所上升）。在业绩电话会议上，管理层预计2025年HDT行业销量将达到90-100万辆（同比增长0-10%）。管理层透露，公司2025年出口销售将下降，这与我们预期由于俄罗斯市场基数较高，出口将面临压力的观点一致。我们略微下调了2025E/26E的盈利预测，下调幅度为2%/3%，主要由于对出口量较低的假设和发动机低利润率。我们的新目标价定为20.5港元（之前为21.4港元），基于5倍EV/EBITDA（相当于历史平均水平）。.维持持有。我们偏好威柴（2338 HK / 000338 CH，买入）由于更多增长驱动力。 股票数据王峰，特许金融分析师（CFA）(852) 3900 0826 waynefung@cmbi.com.hk HDT:重汽集团2024年交付HDT型重型卡车243,000辆，同比增长7%（中国市场：109,000辆，增长13%；出口：134,000辆，增长3%）。平均售价（ASP）同比增长5%，达到346,000元/辆。由于该细分市场的利润率下降了0.57个百分点，至5.2%，细分市场利润仅同比增长1.4%，达到44亿元。在2025年预测中，我们预计HDT型卡车销量将增长3%，由中国市场的12%增长驱动，但部分被出口5%的下降所抵消。 LDT:LDT销售额同比增长4%至10万单位，平均售价上涨4%。2024年，细分市场的亏损收窄至人民币2.15亿元（从人民币6.23亿元）。预计2025年，LDT销售额将增长5%，细分市场利润率可能转为正值。 发动机总发动机销量（95%内部销售额）在2024年同比下降了15%，至10.9万台。细分利润下降了4%，至19.7亿元人民币。在2025年预期中，我们预测发动机销售量将增长5%，细分利润率大致稳定在大约14%。 汽车金融.该业务部门收入在2024年同比增长7%达到148亿元人民币。我们计算，这相当于大约11%的利差。该业务部门利润同比增长5%至80.7亿元人民币，业务部门利润率略微缩窄1个百分点，同比上年下降至54.6%。展望未来，我们预计该业务部门将相对稳定。 来源：FactSet 向上风险：(1) 比预期更强的替换需求；(2) 进一步拓展新的海外市场。 中通客车 – 盈利风险尚未计入价格 – 2024年10月14日（链接)相关报告：资本货物 - 新的卡车补贴替代覆盖NES IV和天然气卡车；对潍柴积极看涨 – 至2025年3月20日（链接) 下行风险：(1) 出口销售进一步疲软；(3) 中国需求复苏不足。 来源：公司数据，CMBIGM估计 来源：Cvworld, Find800, CMBIGM 注：中国外运（集团）总公司（CNHTC）是东风汽车公司的控股股东 披露与免责声明 分析师认证 本研究报告内容（全部或部分）的主要研究员声明，就本报告中所涉及证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点准确反映了其个人对该证券或发行人的看法；且（2）其薪酬的任何部分均未、现未、或将未直接或间接与其在报告中表达的具体观点相关。此外，该分析师确认，分析师及其关联人（根据《香港证券及期货事务监察委员会》发布的职业行为准则定义）亦未直接或间接参与本报告。 证监会（1）在发行本报告前的30个日历日内曾交易或买卖本报告中所涵盖的股票； （2）将在本报告发行日后3个营业日内交易或买卖本报告中所涵盖的股票； （3）担任本报告中涵盖的任何香港上市公司的官员；以及（4）对本报告中涵盖的香港上市公司拥有任何财务利益。 CMBIGM 评级 买入股票未来12个月内预期回报率超过15%。持有股票在接下来12个月内潜在回报为+15%至-10%。售出: 股票在未来12个月内可能出现超过10%的亏损。无法评级股票未获CMBIGM评级 超越预期表现市场表现行业预计在未来12个月内超越相关广泛市场基准表现：行业预计在未来12个月内与相关广泛市场基准表现一致表现不佳行业预计在未来12个月内表现不及相关广泛市场基准。 CMB International Global Markets Limited 地址45/F, Champion Tower, 3 Garden Road, Hong Kong, Tel: (852) 3900 0888 Fax: (852) 3900 0800CMB International Global MarketsLimited （“CMBIGM”）是CMB International Capital Corporation Limited（中国招商银行的全资子公司）的全资子公司。 重要披露 在进行任何证券交易时均存在风险。本报告中的信息可能不适合所有投资者的目的。CMBIGM不提供量身定制的投资建议。本报告是在不考虑个别投资目标、财务状况或特殊要求的情况下编制的。过去的业绩并不预示未来的业绩，实际事件可能与报告中所述有重大差异。任何投资的估值和回报均存在不确定性，且不保证，可能因依赖基础资产或其他市场因素的变化而波动。CMBIGM建议投资者独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财经顾问，以做出自己的投资决策。 本报告或其中包含的任何信息均由CMBIGM编制，仅用于向CMBIGM或其关联机构（如果有的话）的客户提供信息。本报告不构成亦不应被视为购买或出售任何证券或证券权益，或进入任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联机构、股东、代理人、顾问、董事、官员或雇员不对依赖本报告中所包含的信息而产生的任何损失、损害或费用承担任何责任，无论这些损失、损害或费用是直接的还是间接的。使用本报告中包含的信息的任何人，均应自行承担全部风险。 本报告中所包含的信息和内容基于被认为公开可获取且可靠的资料的分析和解释。CMBIGM已经尽其所能确保（但不可保证）其准确性、完整性、及时性或正确性。CMBIGM以“现状”为基础提供信息、建议和预测。信息和内容可能未经通知即发生变化。CMBIGM可能会发布其他包含信息和/或与报告结论不同的出版物。这些出版物在编制时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与报告中建议或观点不一致的投资决策或采取专有立场。CMBIGM可能为自己和/或其他人持有涉及本报告的公司的证券头寸，进行市场操作或作为做市商，或参与交易。 代表其客户不时行事。投资者应假定CMBIGM或寻求与报告中提到的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性，并且CMBIGM将不对因此产生的任何责任负责。本报告仅限预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，本出版物不得全部或部分复制、重印、出售、重新分发或以任何目的出版。如需有关推荐证券的更多信息，请提出请求。 针对英国收件人的此文件 本报告仅向符合2000年金融服务和市场法（金融推广）令第19(5)条（以下简称“《令》”）或（II）符合《令》第49(2)(a)至(d)条规定的个人（高净值公司、非公司团体等）提供，且未经CMBIGM事先书面同意，不得提供给任何其他个人。 本文件接收者（美国） CMBIGM在美国并非注册经纪商或交易商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告编制和研究分析师独立性的规定的约束。负责本研究报告内容的研究分析师未在美国金融业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师资格。该分析师不受FINRA规则下的适用限制，这些规则旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅限于在美国分发，仅面向“主要美国机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》修订后的第15a-6规则所定义的，并且不得向美国任何其他人员提供。接受本报告的每位主要美国机构投资者均表示并同意，其不会分发或提供给任何其他人员。任何希望根据本报告提供的信息进行证券买卖交易的美国收件人，应仅通过在美国注册的经纪商或交易商进行。 对于在新加坡接收此文件的人员本报告在新加坡由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司注册编号：201731928D），作为新加坡《金融顾问法》（第110章）定义的免于注册 金融顾问并受新加坡金融管理局监管的机构分发。CMBISG可根据《金融顾问规例》第32C条的规定，根据安排分发其各自的境外实体、附属机构或其他境外研究机构制作的报告。当本报告在新加坡分发给非根据新加坡《证券及期货法》（第289章）定义的认可投资者、专家投资者或机构投资者的人员时，CMBISG仅在本法要求范围内对报告内容对上述人员承担法律责任。新加坡收件人应就与本报告有关或与之相关的任何问题联系CMBISG，电话为+65 6350 4400。