Wey可能成为FY25年收益增长的关键

Wey可能成为FY25年收益增长的关键 维持买入。长城汽车2024年第四季度的业绩在我们看来是一个混合包，因为收入未能达到预期，但毛利率和销售、一般与管理费用超过了我们之前的估计。我们相信，与2024财年相比，2025财年更强的模型周期可能对其股价产生积极推动作用。特别是，新的威牌车型可能成为长城汽车2025财年销售量和利润增长的关键。我们仍看到长城汽车在拉丁美洲扩张其市场份额的空间。 19.7%21.1%TP先前目标价格上下限当前价格港币17.00元港币17.00元14.2 港元32.00元人民币人民币35.00人民币26.4元 中国汽车 2024年第四季度收入未达预期，毛利率和销售、一般及管理费用超出预期。尽管长城汽车2024年第四季度净利润与公司在2025年1月宣布的初步结果相符，但其第四季度收入仍低于我们之前的预测9%，因为平均售价（ASP）环比下降。在不考虑保修准备金调整的情况下，第四季度毛利率为19.1%，或比我们的预测高出0.4个百分点。第四季度销售、一般和管理费用（包括保修准备金）比我们的预测低约9亿元人民币。由于卢布贬值带来的外汇损失也低于其大部分同行。 FY25E展望。我们预计FY25E的销售量将同比增长9%达到135万单位（比之前的预测低10,000单位），这主要得益于哈弗和威品牌。我们认为，FY25E及海外市场的新车型（可能各有3款哈弗和威品牌车型）以及海外市场的增长（FY25E同比增长28%至58万单位）是FY25E销售量的关键因素。我们还预计，在FY25E期间，汽车平均售价将继续同比增长1%，达到大约143,000人民币，这得益于威品牌的销售贡献增加。 我们预计长城汽车在财年25E的毛利润将同比增长30.0亿元人民币，达到425亿元人民币，其中36%的增长来自魏派品牌，随着坦克品牌的销量增长放缓。我们还预计其净现金头寸在财年25E将进一步增强，这可能会提升净财务收入。财年25E可能出现的汇率收益也可能有助于长城汽车的净利润。综合考虑，我们将财年25E的净利润预估下调了5%，至131亿元人民币，因为我们略微下调了其海外平均售价和毛利率。 估值/主要风险。我们维持对A股和H股的买入评级。我们的H股目标价港币17.00元基于我们对财年25E的每股收益的10倍（不变）调整，我们的A股目标价人民币32.00元基于长城汽车当前的A/H溢价约100%（与过去12个月的平均A/H溢价约120%相比）。对我们评级和目标价格的关键风险包括销量和利润率下降、技术转型速度慢于预期，以及行业评级下调。 披露与免责声明 分析师认证 该研究报告内容的主要负责人，对报告的全部或部分内容负责，声明如下：关于本报告涉及的证券或发行人：（1）所有表达的观点准确反映了其个人对该证券或发行人的看法；（2）其薪酬的任何部分均未、现在或将来直接或间接与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，该分析师及其关联方（根据香港证券及期货事务监察委员会发布的《职业操守准则》定义）也没有参与。 中国证监会（以下简称“证监会”）规定：(1) 在此研究报告发布之日前的30个日历日内，有处理或交易该报告涵盖的股票的行为； (2) 在此研究报告发布之日起的3个工作日内，有处理或交易该报告涵盖的股票的计划； (3) 担任本报告所涵盖的任何在香港上市公司的董事职位；以及 (4) 对本报告所涵盖的香港上市公司具有任何财务利益。 CMBIGM 评级 买入股票未来12个月预计回报率超过15%持有股票在未来12个月内潜在回报率为+15%至-10%。卖出股票未来12个月内可能损失超过10%。未评级股票未由CMBIGM评级。 超越表现市场表现行业预计在未来12个月内超越相关广泛市场基准表现：行业预计在未来12个月内与相关广泛市场基准表现一致表现不佳行业预计在未来12个月内表现将不及相关广泛市场基准。 CMB International Global Markets Limited 地址: 45/F, Champion Tower, 3 Garden Road, Hong Kong, Tel: (852) 3900 0888 Fax: (852) 3900 0800中国民生银行国际资本有限公司的全资子公司CMB International Global MarketsLimited（“CMBIGM”）是中国民生银行的全资子公司CMB International Capital Corporation Limited的全资子公司。 重要披露 在交易任何证券时都存在风险。本报告中的信息可能不适合所有投资者的目的。CMBIGM不提供个性化投资建议。本报告的编制未考虑个别投资目标、财务状况或特殊需求。过往表现并不预示未来表现，实际事件可能与报告中所述存在重大差异。任何投资的价值和回报均不确定，且无法保证，可能会因基础资产的表现或其他市场因素的变化而波动。CMBIGM建议投资者独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或其中包含的任何信息，均由CMBIGM独家编制， solely for the purpose of supplying information to the clients of CMBIGM or its affiliate(s) to whomit is distributed。本报告不构成，也不应被视为购买或出售任何证券或证券利益，或进入任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高管或员工不对依赖于本报告中包含的信息而产生的任何损失、损害或费用承担责任，无论是直接的还是间接的。任何使用本报告中所包含信息的人均应自行承担全部风险。 本报告中的信息和内容基于对被认为公开可获取且可靠的信息的分析和解读。CMBIGM在其能力范围内已竭尽全力确保（但非保证）其准确性、完整性、及时性或正确性。CMBIGM以“现状”为基础提供信息、建议和预测。信息和内容可能未经通知即发生变化。CMBIGM可能发布其他具有不同信息和/或结论的出版物。这些出版物在编制时反映不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能做出与报告中建议或观点不一致的投资决策或采取专有立场。CMBIGM可能为自己和/或他人持有被提及公司的证券头寸，或作为市场参与者、做市商或主要交易方参与证券交易。 代表其客户不时行事。投资者应假定CMBIGM或寻求与报告中提及的公司建立投资银行业务或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，这可能会影响本报告的客观性，CMBIGM将不对由此产生的任何责任承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，本出版物不得全部或部分复制、印刷、销售、重新分配或以任何目的出版。如有需要，可提供推荐证券的附加信息。 对于居住在英国的此文件收件人 本报告仅提供给符合2000年金融服务和市场法案（金融促销）命令第19(5)条（以下简称“《命令》”）或《命令》第49(2)(a)至(d)条（以下简称“高净值公司、非公司机构协会等”）的人员（I），以及在没有CMBIGM事先书面同意的情况下，不得提供给任何其他人员。 对于在美国接收此文件的收件人 CMBIGM在美国并非注册经纪商或交易商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告编制和研究分析师独立性的规定约束。负责本研究报告内容的主要研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或取得研究分析师资格。该分析师不受FINRA规则下旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的利益冲突影响的适用限制。本报告仅在美国境内向“主要美国机构投资者”（根据美国1934年证券交易法修订案第15a-6规则定义）分发，不得提供给美国境内的任何其他个人。任何希望根据本报告提供的信息进行证券买卖交易的美国接收者，应仅通过美国注册经纪商或交易商进行。 此文件收件人为新加坡收件人本报告由新加坡CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司注册编号：201731928D）在新加坡分发，CMBISG是一家根据新加坡《金融顾问法》（ 第110章）定义的豁免金融顾问，并受新加坡金融管理局监管。CMBISG可根据《金融顾问条例》第32C条的规定，分发其各自外国实体、附属机构或其他外国研究机构生产的报告。当报告在新加坡分发给非认可投资者、专家投资者或机构投资者（根据新加坡《证券及期货法》（第289章）定义）的人员时，CMBISG仅承担法律要求范围内对该报告内容的法律责任。新加坡收件人应就与报告相关的事宜联系CMBISG，电话号码为+65 6350 4400。