花生季报：二季度旧作更明朗

核心观点与关键数据

• 期货市场：二季度花生期货单边偏强震荡，03合约至7780，04合约至8236，05合约至8150；月间价差03-05收于-380点，05-10走强近400点至-50点；总持仓震荡下行至约10万手，为季节性低位。
• 内贸市场：3月28日主产区油料7575元/吨，白沙类通货8200元/吨，花育23通货8165元/吨；较三个月前变化范围油料[50,125]，白沙类[-50,150]，花育23[250,450]。
• 下游市场：3月27日油厂卸货约335095吨（环比-26%，同比+153%），批发市场到货约90700吨（环比-27%，同比+39%），走货约39820吨（环比+23%，同比+6%）。

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• 外围：一季度油脂油料盘面前半程走强，后半程豆系和棕油震荡下行；豆粕现货先扬后抑。
• 供给：产区卖压不明显，高水分和低价货源得到消耗；一二月进口花生约两万吨（同比低位，均价6424元/吨），花生油近六万吨（印度货为主）；塞内加尔3月25日解除出口禁令。
• 需求：规模油厂谨慎采购，三月下旬收紧指标，鲁花各厂春节后缺席收购；食用端随用随采；出口需求好但权重小。
• 利润：粕销跟随豆粕波动，散油理论榨利仍在盈亏线下。
• 库存：一季度末北方产区余货约28%，吉林约38%，河南分散，东北集中于小贩和贸易商。

核心因素与预期偏差

• 核心因素：现货高水分货源和油料消耗抬升余货价格，进口延迟致交割成本跟随国内定价。
• 预期偏差：
  • 现货余货成本抬升支撑价格。
  • 粕销走弱，油厂采购意愿不强。
  • 二季度进口量不大，因成本劣势和时间窗口问题。
  • 花生期货05合约有冷库交割门槛，形成成本支撑。
  • 秋冬季花生玉米比价优势维持，支持新季种植意向。
• 研究结论：二季度PK05维持偏强震荡，波幅有限，PK10观望。