主要观点
- 宏观：年初房地产数据差于预期，市场情绪受打击；政策要求稳住股市和楼市，但房地产增量严控且周期长，实物工作量受限。CPI、工业数据和信贷数据良好，宏观整体改善。
- 供应：2025年产量虽有大周期产能拐点，但惯性仍在；厄尔尼诺后次年拉尼娜通常导致再下一年增产（2017、2021），当前拉尼娜概率大，但需确认。价格高企或激励生产，2024年产量受天气影响大，东南亚九国产量同比减少不到0.5%，中国增长超5%。
- 库存：青岛干胶库存在2023年8月至2024年10月中旬快速去库至低位，现低位累库但速度慢；交易所ru仓单注销后处于低位，nr仓单居中；顺丁库存持续反弹至高位；山东全钢胎和半钢胎库存均高于去年同期。
- 需求：1-2月房地产投资弱势，房屋新开工持续下降；交通运输投资低于过往两年，基建饱和；重卡销量同比降幅缩窄至3%；乘用车销量亮眼（政策刺激、国产替代、出口），但地产基建低迷支撑有限；海外汽车销量一般，欧盟较差；水泥产量同比-9.5%，交通投资低于过去两年；房地产数据疲软，困境反转难。
- 策略：二季度阶段性做空窗口期仍在，等待后期去库后再考虑做多。
- 风险点：天气情况、宏观资金面、行业政策、汽车产销。
关键数据
- 价格：天然橡胶保持高位，合成胶回调获支撑；老全乳现货绝对价位五年最高，生产激励强；基差保持现货贴水弱势，contango结构不利多头。
- 库存：青岛干胶库存现低位累库，速度慢；ru仓单低，nr仓单中位；顺丁库存高位；轮胎工厂库存天数高。
- 产量：ANRPC数据显示东南亚九国2024年产量同比减少不到0.5%，中国增长超5%；预计2025年全球产量增长0.3%至1490万吨。
- 需求：轮胎外胎产量同比增4.6%，出口增7.5%；重卡销量同比降3%；乘用车销量亮眼；水泥产量同比-9.5%；交通投资低于过去两年。
- 天气：厄尔尼诺后次年拉尼娜概率大，2025年天气或利好生产。
研究结论
- 天然橡胶供应端受天气和价格激励影响，2025年产量不确定性大；库存端低位累库，但速度慢；需求端地产基建低迷，乘用车支撑有限，海外需求一般。二季度阶段性做空窗口期仍在，后期需关注去库情况和拉尼娜发展。
