主要观点
- 宏观：美国贸易战利空全球经济，年初房地产数据差于预期打击市场情绪，但CPI、工业数据和信贷数据良好，宏观整体改善。
- 供应：2025年产量受天气影响较大，初期干旱后期台风和洪水影响，ANRPC数据显示东南亚九国产量同比减少不到0.5%，中国产量增长超5%。产能拐点已至，但产量受天气、利润等因素影响，需密切跟踪拉尼娜发展。
- 库存：青岛干胶库存快速去库至低位后累库，交易所ru仓单和nr仓单处于中低水平，顺丁库存反弹至高位，轮胎工厂库存较高。
- 需求：1-2月房地产投资弱势，房屋新开工下降，交通运输投资低于往年，重卡销量下降5%，工程机械销量较低，乘用车销量亮眼但政策刺激边际效力减弱，海外汽车销量一般，基建和房地产需求疲软。
策略与风险
- 策略：二季度阶段性做空窗口期仍在，等待后期去库后再考虑做多。
- 风险点：天气情况、宏观资金面、行业政策、汽车产销。
市场分析
- 现货价格：天然橡胶保持高位，合成胶回调暂获支撑。
- 基差：基差保持现货贴水，边际走强，contango结构不利多头。
- 月差：ru9-1月差为-1030，nr连一-连三月差55，br连一-连三月差-160。
- 价差：现货全乳胶对20号胶价差走低，20号胶虚实比较高，合成胶Br相对于天然橡胶再度大幅走弱。
- 原料价格：泰国原料价格高位，胶水弹性较大，全球停割期需关注开割动态。
- 加工利润：去年原料价格先行，产品后涨，加工利润先低后修复，近期加工利润回落。
- 库存：青岛干胶库存低位累库，丁二烯港口库存中性偏低，ru和nr交易所库存处于中低水平，顺丁库存反弹至高位，轮胎工厂库存较高。
- 供给端：ANRPC数据显示东南亚九国2024年产量同比减少不到0.5%，中国产量增长超5%，预计2025年全球产量增长0.3%至1490万吨。产能拐点已至，底部支撑坚实。
- 需求端：全钢胎开工率边际走低，半钢开工率保持强劲，轮胎产量和出口增速放缓，重卡销量下降5%，乘用车销量亮眼但政策刺激边际效力减弱，海外汽车销量一般，基建和房地产需求疲软。
研究结论
- 天然橡胶供应端受天气和产能拐点影响，需求端受地产基建低迷限制，二季度阶段性做空窗口期仍在，后期需关注拉尼娜发展和去库情况。
