天然气基本面展望：需求缺乏驱动，气价存下行压力

——需求缺乏驱动，气价存下行压力 东证衍生品研究院能源与碳中和组金晓 二季度天然气市场观点总结 •我们在年报的标题是“欧强亚弱，气价或1季度见顶”，现在来看，两部分部分得到验证。欧强亚弱是过去一个取暖季非常突出的特征。2025年1季度，欧洲LNG进口量创历史同期新高，同比增加增长380万吨。同期，东北亚LNG进口量锐减400万吨。造成欧强亚弱，一方面是因为取暖季欧洲气温偏低，而亚洲气温偏高；另一方面则是欧洲管道气供应下降，而中国管道气供应增加。为什么我们此前会认为气价会在一季度见顶？主要原因是进入到淡季之后，需求侧并没有向上的驱动能够持续将气价维持在高位。我们现在依然是这个观点。 •Nymex天然气相较于TTF、JKM是最强的基准，Nymex首行一度到达5USD/MMBtu。在整个曲线结构都在4USD/MMBtu附近时，供应大概率将会回归。EIA在24年12月对2025年干气产量预期只是小幅增加，我们在年报中就曾指出其价格预期和产量预期存在相悖。EIA在最新的短期能源展望中将产量上调至我们在年报中预期的水平105Bcf/d。站在当下，我们认为美国干气产量的预期需要进一步上调。如果供应进一步回归，那么平衡表就没有那么紧张了，也就是价格的上涨本身会驱动再平衡。截止3月下旬，美国天然气库存偏离度下降至-6.5%附近。我们预计在淡季注库阶段，库存偏离度大概率将会回升。与此同时，价格也将继续回调。 二季度天然气市场观点总结 •美国与加拿大之间的贸易战对于气价产生了较大的冲击，原因在于加拿大对美出口超过8Bcf/d的管道气以及50TWh左右的电力。市场会担心贸易战升级对于美国能源供应安全的担忧。如果仅仅是电力不再出口，影响相对有限。但是我们认为加拿大与美国的能源共生关系并不会就此终结。从年度平衡去看，实际影响会十分有限。 •2025年1季度，中国LNG进口量同比锐减，降幅高达21%。LNG进口需求的下降，一方面是自身需求不济，暖冬所致，另一方面则是管道气进口量增加，同比增长9%。自身需求占据更加主要的位置。对于中国，我们依然维持在年度报告中的观点，整体供应依然偏向宽松，国产气增量和管道气增量能够在较大程度上满足自身需求的增长，对于LNG进口依赖度则是下降的。 •投资建议：我们认为年内天然气市场供需矛盾最为突出的时候已经过去了，接下来主要基准大概率均会进入到震荡整理阶段。Nymex存在较大的下行压力，而TTF和JKM下行空间则相对有限。 •风险提示：贸易战越演越烈，威胁到美加之间能源贸易流。 美国天然气市场供需平衡表 2024-25取暖季，美国整体气温低于上一个取暖季 钻机数量虽然没有增加，但是产量明显回升 EIA持续上调2025年的价格预期和产量预期 气电增长面临逆风 得益于新产能投放，美国LNG出口再创新高 LNG产能扩张步伐不会停下 欧洲天然气供需平衡表 欧洲气温在2024-25年取暖季明显回归 欧洲LNG进口需求在1季度激增 欧洲气电回归，受益于低温和风电下降 欧增亚降是2025年的主线条 中国天然气供需平衡表 日本天然气需求疲软 韩国需求表现平平 分析师承诺&免责声明 分析师承诺 金晓 本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由上海东证期货有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。本公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2011】1454号。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和 完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以 任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东证衍生品研究院，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。