四季度业绩增速显著转正，传统业务强化优势，新兴业务有望改善

2024年公司业绩受大订单退潮影响显著下滑，但四季度业绩增速显著转正，基本消化了该影响。剔除大订单影响后，公司各项细分业务经营稳健，2024年累计新签订单同比增长约20%，在手订单总额同比增长超过20%，有望带动2025年业绩稳定增长。

核心业务分析：

1. 小分子CDMO业务：作为公司压舱石，持续稳健发展。2024年交付商业化项目48个，收入28.04亿元（剔除大订单影响后同比增长4.16%）；交付临床阶段项目456个，收入17.67亿元（同比增长17.23%）。预计2025年PPQ项目达12个，商业化阶段CDMO收入有望加速增长，盈利能力显著提升。
2. 新兴业务：化学大分子和生物大分子CDMO业务表现亮眼。化学大分子CDMO业务收入同比增长13.26%，Q4环比增长超200%，新开发客户61个，海外订单同比增长超260%，预计2025年收入将翻倍以上增长；生物大分子CDMO业务收入同比增加13.91%，新增15个ADC IND项目和3个BLA项目，订单同比增长56%，积极推进偶联药物商业化产能建设。

盈利预测： 预计2025-2027年营业收入分别为66.21亿元、75.54亿元、86.19亿元，归母净利润分别为10.98亿元、12.69亿元、14.72亿元，EPS分别为3.04元、3.52元、4.08元，对应PE估值分别为26.17倍、22.64倍、19.52倍。

风险因素： 行业投融资不及预期、新签订单不及预期、地缘政治风险、关税变化风险、行业竞争加剧的风险。