加大研发力度，探索新的增长曲线

公司评级买入（维持） 加大研发力度，探索新的增长曲线 报告日期2025年03月28日 投资要点： ⚫2024年度业绩符合预期：公司2024年营业收入117.99亿元，同比增长5.3%；毛利44.12亿元，同比增长1.6%；归母净利润为13.03亿元，同比减少20.8%；毛利率和归母净利率分别为37.4%和11.0%，分别同比减少1.4和3.6个百分点。公司末期每股派息5港仙，全年合计每股派息10港仙，同比持平。 ⚫自有品牌持续发力，收入结构优化：公司2024年自有品牌业务收入24.75亿元，同比增长34%，是驱动公司收入增长的核心因素，收入占比达到21%，同比提升4.5个百分点。收入按区域分布来看，经调整后，公司在欧洲及其他、美国和中国大陆的收入占比分别为60.3%、37.4%和2.3%，与上年变动不大，公司产品的主要目标市场仍然是欧洲及美国。 相关研究 【兴证海外消费】思摩尔国际(06969.HK)2024中期业绩点评：自营品牌快速发展-2024.08.22 分析师：宋健S0190518010002BMV912songjian@xyzq.com.cn ⚫加大研发力度，探索新的增长曲线：公司2024年研发费用15.72亿元，同比增长6%，占营收的比例为13.3%，继续保持较高的研发投入力度。其中主要是投向电子尼古丁传输系统（包括电子雾化器和加热不燃烧），研发费用投入占比65.8%。公司为大客户新推出的HNB产品在2024年四季度已经推向市场，预计2025年将继续扩建产能并在更多国家和区域推出，有望成为公司的第二增长曲线。另外在雾化医疗及雾化美容产品的研发投入占比达到24.9%，为公司中长期发展蓄力。 分析师：严宁馨S0190521010001请注意:严宁馨并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。yanningxin@xyzq.com.cn ⚫现金流充裕，保持稳健派息：2024年公司经营性现金流为17.53亿元，截至2024年底，公司持有各类现金及等价物约187.4亿元，同比增长9%。公司末期每股派息5港仙，全年累计每股派息10港仙，与去年持平，全年派息金额为5.53亿元，派息率为42%。 ⚫维持“买入”评级：我们预计公司2025/2026年的营收为123.17和141.65亿元，分别同比增长4.4%和15.0%，归母净利润为13.77和16.20亿元，分别同比增长5.7%和17.6%，维持“买入”评级。 ⚫风险提示：政策监管变动，市场竞争加剧，产能建设不及预期，新品推出不及预期 ⚫2024年度业绩符合预期：公司2024年营业收入117.99亿元，同比增长5.3%；毛利44.12亿元，同比增长1.6%；归母净利润为13.03亿元，同比减少20.8%；毛利率和归母净利率分别为37.4%和11.0%，分别同比减少1.4和3.6个百分点。公司末期每股派息5港仙，全年合计每股派息10港仙，同比持平。 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 ⚫自有品牌持续发力，收入结构优化：公司2024年自有品牌业务收入24.75亿元，同比增长34.0%，是驱动公司收入增长的核心因素，收入占比达到21.0%，同比提升4.5个百分点。收入按区域分布来看，经调整后，公司在欧洲及其他、美国和中国大陆的收入占比分别为60.3%、37.4%和2.3%，与上年变动不大，公司产品的主要目标市场仍然是欧洲及美国。 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 ⚫加大研发力度，探索新的增长曲线：公司2024年研发费用15.72亿元，同比增长6%，占营收的比例为13.3%，继续保持较高的研发投入力度。其中主要是投向电子尼古丁传输系统（包括电子雾化器和加热不燃烧），研发费用投入占比65.8%。公司为大客户新推出的HNB产品在2024年四季度已经推向市场，预计2025年将继续扩建产能并在更多国家和区域推出，有望成为公司的第二增长曲线。另外在雾化医疗及雾化美容产品的研发投入占比达到24.9%，为公司中长期发展蓄力。 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 ⚫现金流充裕，保持稳健派息：2024年公司经营性现金流为17.53亿元，截至2024年底，公司持有各类现金及等价物约187.4亿元，同比增长9%。公司末期每股派息5港仙，全年累计每股派息10港仙，与去年持平，全年派息金额为5.53亿元，派息率为42%。 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 ⚫维持“买入”评级：我们预计公司2025/2026年的营收为123.17和141.65亿元，分别同比增长4.4%和15.0%，归母净利润为13.77和16.20亿元，分别同比增长5.7%和17.6%，维持“买入”评级。 ⚫风险提示：政策监管变动，市场竞争加剧，产能建设不及预期，新品推出不及预期。 附表 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。 有关财务权益及商务关系的披露 $$BusinessPublishStart$$兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与XIANGYU INVESTMENT (BVI) CO.,LTD.、佛山市高明建设投资集团有限公司、淮安开发控股有限公司、都江堰市城乡建设集团有限公司、保定国家高新技术产业开发区发展有限公司、河南航空港投资集团有限公司、河南省中豫融资担保有限公司、济源济康科技有限公司、泉州市南翼投资集团有限公司、兰溪市国有资本运营有限公司、兰溪市交通建设投资集团有限公司、青岛市即墨区城市开发投资有限公司、枣庄市基础设施投资发展集团有限公司、株洲市城市建设发展集团有限公司、嵊州市交通投资发展集团有限公司、嵊州市投资控股有限公司、福建石狮国有资本运营集团有限责任公司、湖南金霞发展集团有限公司、长沙金霞新城城市发展有限公司、福建红树林投资集团有限公司、漳州市龙海区国有资产投资经营有限公司、浙江长兴金融控股集团有限公司、滨江国投有限公司、GF Financial Holdings BVI Ltd.、广发证券、广发证券、泰州港城投资集团有限公司、湖州吴兴国有资本投资发展有限公司、湖州吴兴经开建设投资发展集团有限公司、申万宏源(国际)集团有限公司、申万宏源证券有限公司、扬州经济技术开发区开发(集团)有限公司、郑州建中建设开发(集团)有限责任公司、淄博市城市资产运营集团有限公司、青岛北岸控股集团有限责任公司、青岛动车小镇投资集团有限公司、青岛胶州城市发展投资有限公司、景德镇市城市发展集团有限责任公司、成都东方广益投资有限公司、青岛蓝谷投资发展集团有限公司、滕州信华投资集团有限公司、重庆市合川城市建设投资(集团)有限公司、淄博市淄川区财金控股有限公司、晋江市路桥建设开发有限公司、北京银行、湘潭振湘国有资产经营投资有限公司、湖北省联合发展投资集团有限公司、萍乡市城市建设投资集团有限公司、江西省信用融资担保集团股份有限公司、岳阳市城市建设投资集团有限公司、沂盛（维尔京）国际有限公司、山东沂蒙产业集团有限公司、嵊州市城市建设投资发展集团有限公司、丽水经济技术开发区实业发展集团有限公司、印象大红袍股份有限公司、兖矿集团（开曼群岛）有限公司、山东能源集团有限公司、科学城(广州)融资租赁有限公司、科学城(广州)投资集团有限公司、南阳城投控股有限公司、淮安市投资控股集团有限公司、淮北市建设投资有限责任公司、稠州国际投资有限公司、江门高新技术工业园有限公司、义乌市国有资本运营有限公司、安徽海螺材料科技股份有限公司、安徽海螺水泥股份有限公司、脑动极光医疗科技有限公司、天长市农业发展有限公司、四川省金玉融资担保有限公司、徽商银行股份有限公司、湖北省融资担保集团有限责任公司、抚州市数字经济投资集团有限公司、重庆兴农融资担保集团有限公司、重庆丰都文化旅游集团有限公司、盐城高新区投资集团有限公司、杭州富阳交通发展投资集团有限公司、浙江德盛（BVI）有限公司、成都市羊安新城开发建设有限公司、三水国际发展有限公司、江苏姜堰经开集团有限公司、唐山国控集团有限公司、曹妃甸国控投资集团有限公司、贵溪市发展投资集团有限公司、青岛市即墨区城市旅游开发投资有限公司、湖州市城市投资发展集团有限公司、安徽西湖投资控股集团有限公司、淮北市建投控股集团有限公司、衢州市衢通发展集团有限公司、山东泉汇产业发展有限公司、成都武侯产业发展投资管理集团有限公司、宁国市宁阳控股集团有限公司、温州市鹿城区国有控股集团有限公司、邹城市城资控股集团有限公司、山东明水国开发展集团有限公司、Mixin International Trading Co., Limited、河南中豫信用增进有限公司、南阳交通控股集团有限公司、宜昌高新投资开发有限公司、中原资产管理有限公司、中原大禹国际（BVI）有限公司、威海市环通产业投资集团有限公司、成都交通投资集团有限公司、滨州市滨城区经济开发投资有限公司、福清市国有资产营运投资集团有限公司、湖州莫干山高新集团有限公司、湖州莫干山国有资本控股集团有限公司、郑州市金水控股集团有限公司、郑州地铁集团有限公司、漳州圆山发展有限公司、漳州高鑫发展有限公司、靖江港口集团有限公司、娄底市城市发展控股集团有限公司、怀远县新型城镇化建设有限公司、徽商银行、JUNFENG INTERNATIONALCO., LTD、烟台国丰投资控股集团有限公司、济南高新控股集团有限公司、洛阳国晟投资控股集团有限公司、漳州台商投资区资产运营集团有限公司、浙江省新昌县投资发展集团有限公司、浦江县国有资本投资集团有限公司、平度市城市开发集团有限公司、万晟国际（维尔京）有限公司、新沂市交通文旅集团有限公司、XD民生银行、常德财鑫融资担保有限公司、湖南瑞鑫产业运营管理有限公司、赣州城市投资控股集团有限责任公司、湖北省融资担保集团有限责任公司、黄石产投控股集团有限公司、赤壁城市发展集团有限公司、江苏中扬清洁能源发展有限公司、重庆三峡融资担保集团股份有限公司、江苏银行、无锡恒廷实业有限公司、四海国际投资有限公司、福建省晋江市建设投资控股集团有限公司、济南章丘控股集团有限公司、湖南省汨罗江控股集团有限公司、湖南省融资担保集团有限公司、China Cinda 2020 I Management Ltd、中国信达(香港)控股有限公司、重庆兴农融资担保集团有限公司、资阳发展投资集团有限公司、荆州市城市发展控股集团有限公司、南京银行、淄博市城市资产运营集团有限公司、上饶创新发展产业投资集团有限公司、宜宾市新兴产业投资集团有限公司、Zhongyuan Zhicheng Co., Ltd.、中原豫资投资控股集团有限公司、南昌金开集团有限公司、九江银行、无锡市交通产业集团有限公司、保定市国控集团有限责任公司、海翼（香港）有限公司、济南市中财金投资集团有限公司、政金金融国际(BVI)有限公司、重庆新双圈城市建设开发有限公司、Shenghai Investment Co.,Limited、Coastal Emerald Limited、山东高速集团、青岛军民融合发展集团有限公司、泰兴市港口集团有限公司、潍坊市城区西部投资发展集团有限公司有投资银行业务关系。$$BusinessPublishEnd$$ 使用本研究报告的风险提示以及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 ，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见 等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约，投资者自主作出投资决策