量化分析报告：择时雷达六面图：拥挤度好转，资金面弱化

择时雷达六面图：基于多维视角的择时框架。权益市场的表现受到多维度 指标因素的共同影响，我们尝试从流动性、经济面、估值面、资金面、技 术面、拥挤度选取二十一个指标对市场进行刻画，并将其概括为“估值性 价比”、“宏观基本面”、“资金&趋势”、“拥挤度&反转”四大类，从而生 成[-1,1]之间的综合择时分数。 本周综合打分。本周市场的估值性价比有所上升，宏观基本面仍然偏空， 市场的资金&趋势信号有所弱化但仍然看多，拥挤度&反转指标有所恢复 转为中性，综合打分位于[-1,1]之间，当前的综合打分为-0.05分，整体为 中性观点。当前六面图各个维度的观点如下： 流动性。本周货币方向、货币强度、信用方向均发出看空信号，信用强 度无显著信号，当前流动性得分为-0.75分，综合来看发出显著看空信号。 经济面。本周增长方向与通胀强度指标发出看多信号，而增长强度与通 胀方向发出看空信号，当前经济面得分为0.00分，综合来看无显著信号。 估值面。由于市场下行，本周席勒ERP、PB与AIAE指标的打分均上 升，当前市场的估值面得分为0.05分，信号较为中性。 资金面。本周内资的两融增量与成交额继续维持上行趋势，均发出看多 信号。而外资的中国主权CDS利差与海外风险厌恶指数识别为上升，外资 流入意愿发出看空信号。可见资金面当前为0.00分，无显著信号。 技术面。本周衡量中长期动量的价格趋势指标维持看多信号，而代表反 转的新高新低指标发出看空信号，可见当前右侧趋势与左侧反转信号相互 抵消，技术面当前为0.00分，无显著信号。 拥挤度。衍生品指标中的隐含升贴水本周发出看多信号，VIX与SKEW 指标无显著信号，而可转债定价偏离度仍处于较高水平，可见目前拥挤度 指标分数为0.17分，指标认为当前市场拥挤度中性偏低。 风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。 择时雷达六面图：拥挤度好转，资金面弱化 权益市场的表现受到多维度指标因素的共同影响，我们尝试从流动性、经济面、估值面、资金面、技术面、拥挤度选取二十一个指标对市场进行刻画，并将其概括为“估值性价比”、“宏观基本面”、“资金&趋势”、“拥挤度&反转”四大类，从而生成[-1,1]之间的综合择时分数。指标详细构建方式可见报告《择时雷达六面图：基于多维视角的择时框架》。 本周市场的估值性价比有所上升，宏观基本面仍然偏空，市场的资金&趋势信号有所弱化但仍然看多，拥挤度&反转指标有所恢复转为中性，综合打分位于[-1,1]之间，当前的综合打分为-0.05分，整体为中性观点。当前六面图各个维度的观点如下： 流动性：本周货币方向、货币强度、信用方向均发出看空信号，信用强度无显著信号，当前流动性得分为-0.75分，综合来看发出显著看空信号。 经济面：本周增长方向与通胀强度指标发出看多信号，而增长强度与通胀方向发出看空信号，当前经济面得分为0.00分，综合来看无显著信号。 估值面：由于市场下行，本周席勒ERP、PB与AIAE指标的打分均上升，当前市场的估值面得分为0.05分，信号较为中性。 资金面：本周内资的两融增量与成交额继续维持上行趋势，均发出看多信号。而外资的中国主权CDS利差与海外风险厌恶指数识别为上升，外资流入意愿发出看空信号。可见资金面当前为0.00分，无显著信号。 技术面：本周衡量中长期动量的价格趋势指标维持看多信号，而代表反转的新高新低指标发出看空信号，可见当前右侧趋势与左侧反转信号相互抵消，技术面当前为0.00分，无显著信号。 拥挤度：衍生品指标中的隐含升贴水本周发出看多信号，VIX与SKEW指标无显著信号，而可转债定价偏离度仍处于较高水平，可见目前拥挤度指标分数为0.17分，指标认为当前市场拥挤度中性偏低。 图表1：当前六面图最新打分 图表2：当前四大类最新打分 图表3：当前各单指标打分 一、流动性 货币方向因子。 指标释义：货币方向因子主要目的在于判断当前货币政策的方向，我们选取了央行使用的货币政策工具利率与短端市场利率，并计算其相较于90天前的平均变化方向，若货币方向因子>0，则此时判断货币政策宽松。若货币方向因子<0，则此时判断货币政策收紧。 当前观点：本周货币方向因子<0，发出看空信号，分数为-1。 图表4：指标：货币方向因子 货币强度因子。 指标释义：此处我们基于“利率走廊”的概念，可以计算偏离度=DR007/7年逆回购利率-1，并进行平滑与zscore形成货币强度因子，用来表征短端市场利率相对于政策利率的偏离幅度。若货币强度因子<-1.5倍标准差，则预期未来120个交易日均为宽松环境，指标分数为1。反之若货币强度因子>1.5倍标准差，则预期未来120个交易日指标分数为-1。 当前观点：本周利率偏离度较高，货币强度因子发出看空信号，分数为-1分。 图表5：指标：货币强度因子 信用方向因子。 指标释义：信用维度我们主要表征的是商业银行对实体经济传导时的松紧，使用中长期贷款指标进行体现。我们可以计算信用方向因子为：中长期贷款当月值->计算过去十二个月增量->计算同比。若信用方向因子相比于三个月之前上升则看多，分数为1。反之则看空，分数为-1。 当前观点：本周信用方向因子仍然识别为下行趋势，发出看空信号，分数为-1分。 图表6：指标：信用方向因子 信用强度因子。 指标释义：信用强度因子主要用来捕捉信用指标是否大幅超预期或者不及预期，并构建信用强度因子=(新增人民币贷款当月值–预期中位数)/预期标准差，若信用强度因子>1.5倍标准差，则定义未来60个交易日为信用显著超预期环境，分数为1。反之若信用强度因子<-1.5倍标准差，则未来60个交易日分数为-1。 当前观点：本周信用强度因子无显著信号，分数为0分。 图表7：指标：信用强度因子 二、经济面 增长方向因子。 指标释义：我们主要基于PMI数据（中采制造业PMI、中采非制造业PMI、财新制造业PMI）构建增长方向因子=PMI->计算过去十二月均值->计算同比。若增长方向因子相比于三个月之前上升则看多，分数为1。反之则看空，分数为-1。 当前观点：本周增长方向因子识别为上行趋势，发出看多信号，分数为1分。 图表8：指标：增长方向因子 增长强度因子。 指标释义：增长强度因子主要用来捕捉经济增长指标是否大幅超预期或者不及预期，我们计算PMI预期差=(PMI–预期中位数)/预期标准差，若增长强度因子>1.5倍标准差，则定义未来60个交易日为增长显著超预期环境，分数为1。反之若增长强度因子<-1.5倍标准差，则未来60个交易日分数为-1。 当前观点：本周增长强度因子仍维持看空信号，分数为-1分。 图表9：指标：增长强度因子 通胀方向因子。 指标释义：当前的通胀水平一般会对货币政策产生制约，若当前通胀显著下行，则未来预期货币宽松政策的空间较大，利好权益资产表现。我们可以计算通胀方向因子=0.5×CPI同比平滑值+0.5×PPI同比原始值，若通胀方向因子相较于三个月之前降低，则说明是通胀下行环境，此时看多，分数为1。反之看空，分数为-1。 当前观点：本周通胀方向因子识别为上行趋势，发出看空信号，分数为-1分。 图表10：指标：通胀方向因子 通胀强度因子。 指标释义：通胀强度因子主要用来捕捉通胀指标是否大幅超预期或者不及预期，我们分别计算CPI与PPI预期差=(披露值–预期中位数)/预期标准差，并计算通胀强度因子=CPI与PPI预期差均值。若通胀强度因子<-1.5，则定义未来60个交易日为通胀显著不及预期环境，分数为1。反之若通胀强度因子>1.5倍标准差，则未来60个交易日分数为-1。 当前观点：本周通胀强度因子发出看多信号，分数为1分。 图表11：指标：通胀强度因子 三、估值面：衡量权益性价比 席勒ERP。 指标释义：由于上市公司盈利会受到经济周期波动的影响，进而干扰我们对当前市场估值水平的判断，此处我们计算了过去6年通胀调整后的平均盈利计算席勒PE，然后再计算席勒ERP=1/席勒PE-10年期国债到期收益率，并计算过去3年zscore作为分数。 当前观点：本周席勒ERP有所上行，分上升至0.52分。 图表12：指标：席勒ERP PB。 指标释义：我们对于PB指标也类似ERP的处理步骤：PB×(-1)并计算过去3年zscore，1.5倍标准差截尾后标准化到±1之间得到分数。 当前观点：本周PB有所下行，分数上升至-0.20分。 图表13：指标：PB AIAE。 指标释义：AIAE指标全称为Aggregate InvestorAllocation to Equities，即全市场权益配置比例，其根本逻辑是投资者会根据风险资产和安全资产的供应量，动态调整两者的价格，从而达成市场均衡的状态，也因此反映了市场整体的风险偏好。我们可以构建A股的AIAE指标=中证全指总流通市值/(中证全指总流通市值+实体总债务)，将AIAE×(- 1)并计算过去3年zscore得到分数。 当前观点：本周AIAE有所下行，分数上升至-0.16分。 图表14：指标：AIAE 四、资金面：刻画资金流向 4.1资金面指标：内资 两融增量。 指标释义：两融为市场杠杆资金的来源，当两融上行时市场情绪较好，权益表现较强。 计算融资余额-融券余额，并计算其过去120日均增量与过去240日均增量。若120日均增量>过去240日均增量时杠杆资金上行并看多，分数为1。反之看空，分数为-1。 当前观点：本周两融短增量>长增量，发出看多信号，分数为1分。 图表15：指标：两融增量 成交额趋势。 指标释义：成交额上行代表市场成交热度与资金活跃度高，与权益市场走势相关性高。 我们对对数成交额计算其均线距离=ma120/ma240-1。当均线距离的max(10)=max(30)=max(60)时看多，分数为1。当均线距离的min(10)=min(30)=min(60)时看空，分数为-1。 当前观点：本周成交额识别为趋势上行，发出看多信号，分数为1分。 图表16：指标：成交额趋势 4.2资金面指标：外资 中国主权CDS利差。 指标释义：中国主权CDS利差代表了海外投资者对中国的经济与主权信用风险的定价水平，与中国PMI有着显著的负相关性，可以作为体现外资流入的指代变量。当平滑后CDS利差的20日差分<0时，说明当前CDS利差下降，海外投资者预期中国基本面转好，外资流入意愿强，此时看多，分数为1。反之看空，分数为-1。 当前观点：本周CDS利差的20日差分>0，发出看空信号，分数为-1分。 图表17：指标：中国主权CDS利差 海外风险厌恶指数。 指标释义：花旗风险厌恶指数（CitiRAI Index）由海外期权隐波、信用利差等数据组成，能够较全面地捕捉了海外市场的风险偏好。当平滑后风险厌恶指数的20日差分<0时，外资风险偏好上升，此时看多，分数为1。反之看空，分数为-1。 当前观点：本周海外风险厌恶指数的20日差分>0，发出看空信号，分数为-1分。 图表18：指标：海外风险厌恶指数 五、技术面：捕捉趋势与反转信号 价格趋势。 指标释义：我们主要使用均线距离（（ma120/ma240-1）衡量标的价格趋势，同时衡量当前市场的运行趋势与强度。当均线距离>0时趋势方向分数=1，反之为-1。当均线距离的max(20)=max(60)时，趋势强度分数为1，当均线距离的min(20)=min(60)时，趋势强度分数为-1，趋势综合分数=(趋势方向分数+趋势强度分数)/2。 当前观点：本周识别为趋势加速上行，发出看多信号，分数为1分。 图表19：指标：价格趋势 新高新低数。 指标释义：指数成分股的新高新低个数可以作为反转信号，当中证800成分股占过去一年新低数-新低数的ma20>0时，说明最近新低较多