煤炭周报：红利价值不改，把握低位布局

高炉复产铁水回升，关注煤焦钢弹性。A）价格及事件回顾：本周，京唐港主焦煤价格为1380元/吨（环比持平）。焦煤方面：产地方面，主产区部分煤矿因事故停产限产，供给小幅下降。下游方面，第十一轮焦炭提降落地后，焦企行业利润处于盈亏平衡边缘，开工率暂稳。根据Mysteel数据，本周全样本独立焦企产能利用率71.9%，环比增加0.36 PCT。焦炭方面：第十一轮提降落地后，累计降幅550-605元/吨。下游方面，部分钢厂进入复产阶段，铁水产量出现反弹。钢材表现好转下，贸易商拿货积极，厂内库存持续降低。本周247家铁水日均产量为237.28万吨，环比增加1.02万吨。随着前期工地开工进度提升，钢厂高炉逐渐复工复产，宏观预期升温下，我们认为产业链利润在逐步修复下，煤焦钢或将自下而上形成正反馈。B)价格短期观点：我们认为在宏观预期改善下，煤焦钢价格有望震荡反弹。i）3月5日，国家发展改革委发布《关于2024年国民经济和社会发展计划执行情况与2025年国民经济和社会发展计划草案的报告》，其中提到2025年推动传统产业改造提升，持续实施粗钢产量调控，推动钢铁产业减量重组。钢铁供给行业有望迎来重塑，价格有望反弹。ii）中央经济工作会议指出，2025年要全方位扩大国内需求。会议释放积极信号，需求预期或将支撑价格坚挺。iii）财政部部长蓝佛安在2024年11月8日的十四届全国人大常委会第十二次会议新闻发布会上提出总量10万亿元的一揽子化债新政。同时蓝佛安表示目前正积极谋划财政政策，加大逆周期调节力度。增量政策力度空前，对经济拉动效应有望显现。iv）国家发改委、财政部2024年7月印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，提出统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新，双焦长期需求预计有保障。 库存压力待释放，煤价延续下跌。A）价格及事件回顾：截至3月29日，Q5500秦皇岛动力煤价665元/吨，较上周下跌约6元/吨（环比-0.89%）。产地方面，主产区少数露天矿生产受限，整体供给小幅下降。坑口方面，非电终端维持刚需补库，部分高卡煤矿拉运需求增加，价格小幅上涨。港口方面，少量空单和刚需补库释放，北港库存下降但依然高位。下游方面，北方供暖陆续结束，4月部分机组将进入轮替检修阶段，电厂日耗季节性回落，当前社会库存充足下，终端暂无大规模采购需求。B）价格短期观点：我们判断煤价有望止跌后震荡。 i）进口煤减量支撑沿海煤价：印尼近期宣布使用HBA价格作为出口煤炭定价依据，该价格的实行或将增加印尼煤到岸成本，中低卡进口煤相比内贸或将丧失价格优势。ii）协会倡议出台，煤价有望止跌回稳。2025年2月8日，中国煤炭工业协会、中国煤炭运销协会发布倡议书。面对煤炭市场价格快速下滑，行业效益持续下降，倡议书从“严格执行电煤合同严格兑现”、“推动煤炭产量控制”、“推动原煤全部入洗”、“控制劣质煤进口”、“加强行业自律”五个维度对煤炭行业发展提出倡议，行业供需格局或将迎来优化，煤价有望止跌回稳。C）价格中长期观点：我们认为2025年动力煤价格将呈现U型走势，夏季旺季有望再度上行。i）2024年全国煤炭产量约47.6亿吨，2025年根据规划全年煤炭产量力争达到48亿吨，较24年增量有限；ii）重要政策持续发力后经济有望触底回升，2025年需求反弹将推动价格上行。 本周数据回顾：1）煤炭价格及下游价格：秦皇岛Q5500平仓价665元/吨（-0.89%），京唐港主焦煤库提价1380元/吨（0.00%），国内主要港口冶金焦平仓价1355元/吨 （0.00%） ；2） 供需分析 ：秦皇岛港铁路调入量52万吨（+7.44%）,港口吞吐量57万吨（+15.38%）；3）库存分析：秦皇岛库存695万吨，较上周减少34万吨(-4.66%)，钢厂焦煤库存758万吨，较上周减少4.46万吨(-0.59%)；4） 国际煤炭市场 ：IPE鹿特丹煤炭价为98.0美元/吨 （-1.51%），澳大利亚峰景焦煤到岸价为183.5美元/吨（+2.23%），动力煤内外价差为13.64元/吨，较之前收窄2.84元/吨，主焦煤内外价差为-82.86元/吨，较之前价差扩大39.83元/吨。 投资建议：2024年9月政治局会议开启经济支持新篇章，结合近两年供给持续弱化，煤炭板块基本面底部再度确认，市场对于EPS担忧有望逐步打消；结合2024年国资委全面推开国有企业市值管理、证监会推动上市公司高质量分红、央行引导银行向上市公司和主要股东提供贷款支持回购和增持股票，煤炭股红利价值有望进一步凸显，DDM模型的分子和分母端有望迎来双击。重点看好三个方向：1）双焦弹性。推荐潞安环能、平煤股份、淮北矿业、中国旭阳集团，建议关注：山西焦煤、冀中能源；2）优质分红。推荐陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、山煤国际，建议关注：中国神华等；3）长期增量。推荐：广汇能源、新集能源、甘肃能化、电投能源、昊华能源、永泰能源，建议关注：盘江股份、陕西能源、苏能股份等。 风险提示：国内经济复苏进度不及预期；海外需求恢复不及预期；原油价格下跌拖累煤化工产品价格。 1.行业数据跟踪 1.1.价格梳理：动力煤焦煤价格分化，下游产品分化 1.1.1.煤炭价格：动力煤价下跌，炼焦煤价持平 港口动力煤现货：秦皇岛港Q5500动力煤较上周下跌。截至2025年3月28日，动力煤方面：秦皇岛Q5500平仓价665元/吨，较上周下跌约6元/吨（-0.89%）；秦皇岛港Q5000平仓价592元/吨，较上周上涨约4元/吨（+0.7%）。 图1：秦皇岛Q5500平仓价下跌约6元/吨（-0.89%） 图2：秦皇岛港Q5000平仓价上涨约4元/吨（+0.7%） 高低热值煤价较上周下跌。截至2025年3月28日秦皇岛港动力末煤高低热值比例为1.12，较上周有所下跌。 图3：秦皇岛港动力末煤高低热值比例为1.12 坑口动力煤：内蒙古坑口价上涨，山西持平，陕西下跌。截至2025年3月28日，山西大同动力煤Q5500坑口价为542元/吨，较前一周持平；内蒙古鄂尔多斯东胜动力煤Q5200坑口价459元/吨，较前一周持平；陕西黄陵Q5000坑口价为490元/吨，较前一周下跌10元/吨(-2.0%)。 图4：内蒙古坑口价上涨，山西持平，陕西下跌 港口&坑口炼焦煤：京唐港主焦煤库提价（山西产）较上周持平，山西古交肥煤车板价较上周持平。截至2025年3月21日，京唐港主焦煤库提价（山西产）1380元/吨，较上周持平；山西古交肥煤车板价1100元/吨，相较上周持平。 图5：京唐港主焦煤库提价（山西产）较上周持平（元/吨） 图6：山西古交肥煤车板价相较上周持平（元/吨） 动力煤&炼焦煤长协：2025年3月CCTD秦皇岛动力煤Q5500长协价为686元/吨；2025年3月25日,新华山西焦煤长协价格为1040元/吨。2025年3月CCTD秦皇岛动力煤Q5500长协价为686元/吨，较上月下跌-5元/吨(-0.72%)；； 截至2025年3月25日,新华山西焦煤长协价格为1040元/吨,较上周持平。 图7：CCTD秦皇岛动力煤Q5500长协价为686元/吨(-0.72%) 图8：新华山西焦煤长协价格为1040元/吨(0.00%) 坑口无烟煤：阳泉无烟煤价较上周持平、晋城无烟煤价较上周下跌。截至2025年3月28日阳泉小块出矿价为850元/吨，较上周持平；晋城Q5600无烟煤坑口价为855元/吨，较上周下跌10元/吨(-1.16%)。 图9：阳泉小块出矿价为850元/吨，较上周持平 图10：晋城Q5600无烟煤坑口价为865元/吨，较上周持平 焦炭&喷吹煤：国内主要港口冶金焦平仓价较上周持平、长治喷吹煤市场价较上周持平。截至2025年3月28日国内主要港口冶金焦平仓价1355元/吨，与上周相比持平；长治喷吹煤市场价990元/吨，与上周相比持平。 图11：国内主要港口冶金焦平仓价持平（元/吨） 图12：长治喷吹煤市场价持平（元/吨） 1.1.2.下游价格：产品价格分化，卷螺差下跌 焦煤下游：螺纹钢价格上涨、卷螺差较上周下跌。截至2025年3月28日，螺纹钢HRB400-20mm全国价3366元/吨，较上周上涨28元/吨(+0.84%)；卷螺差为106元/吨，较上周下跌21元/吨(-16.54%)。 图13：螺纹钢HRB400-20mm全国价上涨28元/吨(+0.84%) 图14：卷螺差上涨20元/吨(+18.69%) 化工煤下游：尿素价格较上周持平，甲醇价格较上周下跌。截至2025年3月20日山西兰花的尿素价格为1800元/吨，与前一周持平；截至2025年3月28日山东淄博的甲醇价格为2430元/吨，与上周相比下跌55元/吨(-2.21%)。 图16：山东济宁淄博的甲醇价格与上周相比下跌45元/吨(-1.78%) 图15：山西兰花的尿素价格为1800元/吨(0.00%) 化工煤下游：水泥价格较上周下跌，聚乙烯价格较上周下跌。截至2025年3月28日华东PO42.5水泥平均价为474元/吨，与上周相比下跌8元/吨(-1.66%)；截至2025年3月25日神华包头聚乙烯竞拍价7830元/吨，与上周相比下跌140元/吨(-1.76%)。 图17：华东PO42.5水泥平均价下跌8元/吨(-1.66%) 图18：神华包头聚乙烯竞拍价相比下跌140元/吨(-1.76%) 1.2.供需分析：铁路调入量增加，国内外运价分化 煤炭发运：秦皇岛港铁路调入量增加，港口吞吐量增加。截至2025年3月21日秦皇岛港铁路调入量48.4万吨，与上周相比上升7.40万吨(+18.05%)；港口吞吐量57万吨，与上周相比增加7.6万吨(+15.38%)。 图19：秦皇岛港铁路调入量上升3.60万吨(+7.44%) 图20：港口吞吐量增加7.6万吨(+15.38%) 动力煤需求：锚地船舶数减少，预到船舶数减少。截至2025年3月28日秦皇岛港锚地船舶数8艘，与上周相比减少1艘(-11.11%)；秦皇岛港预到船舶数4艘，与上周相比减少1艘(-20.00%)。 图21：秦皇岛港锚地船舶数减少1艘(-11.11%) 图22：秦皇岛港预到船舶数减少1艘(-20.00%) 煤炭运费：国内运价下跌、国际运价分化。截至2025年3月28日，国内OCFI运价:秦皇岛-广州、秦皇岛-上海分别为43.3元/吨、26.5元/吨，较上周变化分别为：下跌4.0元/吨（-8.46%）、下跌6.2元/吨（-18.96%）；截至2025年3月28日，国际CDFI运价：纽卡斯尔-舟山、萨马林达-广州分别为14.11美元/吨、7.01美元/吨，较上周变化分别为：下跌0.79美元/吨（-5.32%）、上涨0.24美元/吨（3.48%）。 图23：国内OCFI运价（元/吨） 图24：国际CDFI运价（美元/吨） 1.3.库存分析：南北港口动力煤库存分化，下游双焦库存分化 港口总库存：南、北方主流港口库存分化，主流港口合计库存减少。截至2025年3月24日CCTD南方主流港口库存为3412.7万吨，较上周减少77万吨(-2.21%)；截至2025年3月24日主流港口合计库存为7369.1万吨，较上周减少146万吨(-1.94%)。 图25：CCTD南方主流港口库存减少，CCTD北方主流港口库存减少 图26：主流港口合计库存减少146万吨(-1.94%) 动力煤库存：秦皇岛库存持平，煤炭重点电厂库存减少。截至2025年3月28日，秦皇岛库存695万吨，较上周减少34万吨(-4.66%)；截至2025年3月20日，煤炭重点电厂库存9955万吨，较上周增加68.0万吨(+0.69%)。 图27：秦皇岛库存减少（万吨） 图28：煤炭重点电厂库存增加68.0万吨(+0.69%) 下游双焦库存：247家钢铁企业炼焦煤库存减少、焦炭库存减少。截至2025年3月21日247家钢铁企业炼焦煤库存757.82万吨，较前一周减少4