煤炭周报：煤价止跌企稳，持续看好红利价值

市场情绪转好，动力煤价止跌企稳。A）价格及事件回顾：截至12月27日，CCTD环渤海Q5500动力煤766元/吨，较12月26日上涨1元，较上周下跌约11元/吨（-1.42%）。产地方面，主产区个别煤矿年度生产任务完成出现停产减产，整体供应小幅下降。坑口方面，部分终端释放补库需求，贸易商拉运积极性改善，坑口煤价上涨。港口方面，铁路发运量随坑口产量下滑，库存加速下跌。 本周四起，空单补货需求增加，卖方挺价情绪浓厚，成交价格止跌反弹。下游方面，电厂日耗提升较缓，在长协补充下，去库速度较缓，短期暂无大规模采购需求。B）价格短期观点：我们判断煤价有望止跌后震荡。i）寒潮来袭支撑冬储采煤需求：据气象部门消息，近期冷空气继续影响东部地区。随着气温降低，电厂日耗随之提升，冬储采煤需求支撑价格。ii）非电需求有韧性：根据Mysteel数据，最新一期甲醇/尿素产能利用率87.14%/77.67%，处于历史同期高位。C）价格中长期观点：我们认为2025年动力煤价格将呈现U型走势，夏季旺季有望再度上行。i）根据国家能源局预测，2024年全国煤炭产量约47.6亿吨，2025年根据规划全年煤炭产量力争达到48亿吨，较24年增量有限；ii）重要政策持续发力后经济有望触底回升，明年需求反弹将推动价格上行。 第五轮提降落地，双焦弱稳运行。A）价格及事件回顾：本周，京唐港主焦煤价格为1520元/吨（环比-5.59%）。焦煤方面：产地方面，近期部分主产地年产任务即将完成，出现陆续停产。下游方面，随着原料煤价格下行，焦企仍有微利，开工率小幅提升，根据Mysteel数据，本周全样本独立焦企产能利用率73.1%，环比增加0.08 PCT。焦炭方面：第五轮提降落地，湿熄焦炭下调50元/吨、干熄焦炭下调55元/吨，原料煤价格下跌下多数焦企维持前期生产。下游方面，季节需求淡季下，部分高炉检修限制产量，本周247家铁水日均产量为227.87万吨，环比下降1.54万吨，淡季背景下终端采购需求有限，预计双焦短期弱稳为主。B)价格短期观点：我们认为2025年在宏观预期改善下，双焦价格有望震荡反弹。i）中央经济工作会议指出，2025年要全方位扩大国内需求，保持投资持续稳定增长。会议释放积极信号，需求预期或将支撑价格坚挺。ii）财政部部长蓝佛安在11月8日的十四届全国人大常委会第十二次会议新闻发布会上提出总量10万亿元的一揽子化债新政。同时蓝佛安表示目前正积极谋划财政政策，加大逆周期调节力度。增量政策力度空前，对经济拉动效应有望显现。2024年9月国新办发布会出台多项地产政策组合拳，包括下调存量房贷款利率预计0.5个百分点、统一首套及二套房首付贷款比例至15%、增加保障性住房贷款支持比例至100%等，稳地产政策再加码，黑色需求有望企稳；iii）国家发改委、财政部7月印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，提出统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新，双焦长期需求预计有保障。 本周数据回顾：1）煤炭价格及下游价格：秦皇岛Q5500平仓价758元/吨（-1.17%），京唐港主焦煤库提价1520元/吨（-5.59%），国内主要港口冶金焦平仓价1655元/吨（-2.82%）；2）供需分析：秦皇岛港铁路调入量43.6万吨（-8.02%）,港口吞吐量49.6万吨（-5.34%）；3）库存分析：秦皇岛库存657万吨，较上周减少19万吨(-2.81%)，钢厂焦煤库存776万吨，较上周增加17万吨(+2.20%)；4）国际煤炭市场：IPE鹿特丹煤炭价为111.5美元/吨（-1.98%），澳大利亚峰景焦煤到岸价为198.0美元/吨（-6.82%），动力煤内外价差为39.01元/吨，较之前收窄7.09元/吨，主焦煤内外价差为-76.92元/吨，较之前价差扩大26.03元/吨。 投资建议：2024年9月政治局会议开启经济支持新篇章，结合近两年供给持续弱化，煤炭板块基本面底部再度确认，市场对于EPS担忧有望逐步打消；结合2024年国资委全面推开国有企业市值管理、证监会推动上市公司高质量分红、央行引导银行向上市公司和主要股东提供贷款支持回购和增持股票，煤炭股红利价值有望进一步凸显，DDM模型的分子和分母端有望迎来双击。重点看好三个方向：1）优质分红。推荐陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、山煤国际，建议关注：中国神华等；2）双焦弹性。推荐潞安环能、平煤股份、淮北矿业、中国旭阳集团，建议关注：山西焦煤、冀中能源等。3）长期增量。推荐：广汇能源、新集能源、甘肃能化、电投能源、昊华能源、永泰能源，建议关注：盘江股份、陕西能源、苏能股份等。 风险提示：国内经济复苏进度不及预期；海外需求恢复不及预期；原油价格下跌拖累煤化工产品价格。 1.行业数据跟踪 1.1.价格梳理：动力煤焦煤价格下跌，下游产品涨跌不一 1.1.1.煤炭价格：动力煤价下跌，炼焦煤价下跌 港口动力煤现货：秦皇岛港Q5500动力煤较上周下跌。截至2024年12月27日，动力煤方面：秦皇岛Q5500平仓价758元/吨，较上周下跌约9元/吨（-1.17%）；秦皇岛港Q5000平仓价663元/吨，较上周下跌约2元/吨（-0.3%）。 图1：秦皇岛Q5500平仓价下跌约9元/吨（-1.17%） 图2：秦皇岛港Q5000平仓价下跌约2元/吨（-0.3%） 高低热值煤价较上周下跌。截至2024年12月27日秦皇岛港动力末煤高低热值比例为1.14，较上周有所下跌。 图3：秦皇岛港动力末煤高低热值比例为1.14 坑口动力煤：内蒙古坑口价下跌，山西下跌，陕西下跌。截至2024年12月27日，山西大同动力煤Q5500坑口价为586元/吨，较前一周下跌41元/吨（-6.5%）；内蒙古鄂尔多斯东胜动力煤Q5200坑口价556元/吨，较前一周下跌6元/吨（-1.1%）；陕西黄陵Q5000坑口价为620元/吨，较前一周下跌20元/吨(-3.1%)。 图4：内蒙古坑口价下跌，山西下跌，陕西下跌 港口&坑口炼焦煤：京唐港主焦煤库提价（山西产）较上周下跌，山西古交肥煤车板价较上周下跌。截至2024年12月27日，京唐港主焦煤库提价（山西产）1520元/吨，较上周下跌90元/吨(-5.59%)；山西古交肥煤车板价1360元/吨，相较上周下跌约40元/吨(-2.86%)。 图5：京唐港主焦煤库提价（山西产）较上周下跌90元/吨(-5.59%) 图6：山西古交肥煤车板价相较上周下跌约40元/吨(-2.86%) 动力煤&炼焦煤长协：2024年12月CCTD秦皇岛动力煤Q5500长协价为696元/吨；截至2024年12月24日,平顶山焦煤长协指数1363元/吨。2024年12月CCTD秦皇岛动力煤Q5500长协价为696元/吨，较上月下跌-3元/吨(-0.43%)； 截至2024年12月24日,平顶山焦煤长协指数1363元/吨,较上周持平。 图7：CCTD秦皇岛动力煤Q5500长协价为696元/吨(-0.43%) 图8：平顶山焦煤长协指数1363元/吨 坑口无烟煤：阳泉无烟煤价较上周持平、晋城无烟煤价较上周持平。截至2024年12月27日阳泉小块出矿价为1050元/吨，较上周持平；截至2024年12月27日晋城Q5600无烟煤坑口价为885元/吨，较上周持平。 图9：阳泉小块出矿价为1050元/吨，较上周持平 图10：晋城Q5600无烟煤坑口价为885元/吨，较上周持平 焦炭&喷吹煤：国内主要港口冶金焦平仓价下跌、长治喷吹煤市场价较上周持平。截至2024年12月27日国内主要港口冶金焦平仓价1655元/吨，与上周相比下跌48元/吨(-2.82%)；；长治喷吹煤市场价1150元/吨，与上周相比持平。 图11：国内主要港口冶金焦平仓价下跌48元/吨(-2.82%) 图12：长治喷吹煤市场价持平（元/吨） 1.1.2.下游价格：产品价格分化，卷螺差下跌 焦煤下游：螺纹钢价格上涨、卷螺差较上周下跌。截至2024年12月27日，螺纹钢HRB400-20mm全国价3488元/吨，较上周上涨5元/吨(+0.14%)；截至2024年12月27日卷螺差为74元/吨，较上周下跌20元/吨(-21.28%)。 图13：螺纹钢HRB400-20mm全国价上涨5元/吨(+0.14%) 图14：卷螺差下跌20元/吨(-21.28%) 化工煤下游：尿素价格较上周持平，甲醇价格较上周下跌。截至2024年12月27日山西兰花的尿素价格为1700元/吨，与上周持平；截至2024年12月27日山东淄博的甲醇价格为2445元/吨，与上周相比下跌15元/吨(-0.61%)。 图15：山西兰花的尿素价格为1700元/吨 图16：山东淄博的甲醇价格与上周相比下跌15元/吨(-0.61%) 化工煤下游：水泥价格较上周上涨，聚乙烯价格较上周上涨。截至2024年12月27日华东PO42.5水泥平均价为516元/吨，与上周相比上涨6元/吨(+1.18%)； 截至2024年12月27日神华包头聚乙烯竞拍价8830元/吨，与上周相比上涨180元/吨(+2.08%)。 图17：华东PO42.5水泥平均价上涨6元/吨(+1.18%) 图18：神华包头聚乙烯竞拍价相比上涨180元/吨(+2.08%) 1.2.供需分析：铁路调入量减少，国内外运价分化 煤炭发运：秦皇岛港铁路调入量减少，港口吞吐量减少。截至2024年12月27日秦皇岛港铁路调入量43.6万吨，与上周相比减少3.80万吨(-8.02%)；港口吞吐量49.6万吨，与上周相比减少2.8万吨(-5.34%)。 图19：秦皇岛港铁路调入量减少3.80万吨(-8.02%) 图20：港口吞吐量减少2.8万吨(-5.34%) 动力煤需求：锚地船舶数持平，预到船舶数减少。截至2024年12月27日秦皇岛港锚地船舶数4艘，与上周持平；截至2024年12月27日秦皇岛港锚地船舶数4艘，与上周持平；秦皇岛港预到船舶数减少1艘(-8.33%)。 图21：秦皇岛港锚地船舶数减少7艘持平 图22：秦皇岛港预到船舶数减少1艘(-8.33%) 煤炭运费：国内运价持平、国际运价下跌。截至2024年12月27日，国内OCFI运价:秦皇岛-广州、秦皇岛-上海分别为36.2元/吨、22.6元/吨，较上周变化分别为：持平、持平；国际CDFI运价：纽卡斯尔-舟山、萨马林达-广州分别为10.54美元/吨、5.39美元/吨，较上周变化分别为：下跌0.09美元/吨（-0.87%）、下跌0.43美元/吨（-7.36%）。 图23：国内OCFI运价（元/吨） 图24：国际CDFI运价（美元/吨） 1.3.库存分析：南北港口动力煤库存减少，下游双焦库存增加 港口总库存：南、北方主流港口库存减少，主流港口合计库存减少。截至2024年12月23日CCTD南方主流港口库存为3503.6万吨，较上周减少29.8万吨(-0.84%)截至2024年12月23日CCTD北方主流港口库存为3808万吨，较上周减少49.6万吨(-1.29%)；截至2024年12月23日主流港口合计库存为7311.6万吨，较上周减少79.4万吨(-1.07%)。 图25：CCTD南方主流港口库存减少，CCTD北方主流港口库存减少 图26：主流港口合计库存减少79.4万吨(-1.07%) 动力煤库存：秦皇岛库存减少，煤炭重点电厂库存减少。截至2024年12月27日，秦皇岛库存657万吨，较上周减少19万吨(-2.81%)；截至2024年12月19日，煤炭重点电厂库存13043万吨，较上周减少307万吨(-2.30%)。 图27：秦皇岛库存减少19万吨(-2.81%) 图28：煤炭重点电厂库存减少307万吨(-2.30%) 下游双焦库存：247家钢铁企业炼焦煤库存增加、焦炭库存增加。截至2024年12月27日247家钢铁企业炼焦煤库存775.71万吨，较上周增加19.69万吨(+2.60%)；247家钢铁企业焦