煤炭周报：煤价止跌企稳，关注非电复苏斜率

日耗高位震荡，动力煤价延续上涨。A）价格及事件回顾：本周秦皇岛Q5500动力煤价格延续上涨至842元/吨（环比+0.36）。产地方面，前期少数检修和搬家倒面煤矿复产，整体供应小幅回升。坑口方面，主产区以长协及刚需拉运为主，非电端小幅释放。港口方面，发运倒挂下，铁路运量仍处低位，港口库存维持去化。下游方面，水电回落下火电补位明显，短期日耗仍处高位震荡，但后期日耗随季节性回落，终端需求释放力度有限。B）价格短期观点：我们判断煤价有望开启震荡反弹。i）水电预期减弱：根据国家气候中心预计，9月份西南地区大部降水偏少，水电出力预期减弱，火电补位效应愈强；ii）“金九银十”旺季将至：虽然建材整体消费低于往年，但环比来看，9-10月建材消费大概率出现边际增加。随着“两重”“两新”等重大举措将加快推进，实物工作量有望加快形成，非电行业用煤需求或将边际修复。iii）非电需求有韧性：根据Mysteel数据，最新一期甲醇/尿素开工率为84%/82%，处于历史同期高位。C）价格中长期观点：我们认为动力煤在800元/吨上有较强支撑。i）2024年1-7月全国煤炭总产量26.57亿吨，同比下降0.8%，年化产量仅45.5亿吨，较2023年的46.6亿吨有所下降； ii）2024年电煤长协对于供需双方都有履约率要求，在进口价差无明显优势的情况下，电厂预计优先拉运长协保证履约，因此2024年进口量增量有限。 终端需求止跌反弹，双焦价格暂稳。A）价格及事件回顾：本周，京唐港主焦煤价格上涨至1770元/吨（环比持平）。焦煤方面：产地方面，主产区个别矿点因事故停产，供应有所回落。下游方面，焦炭第七轮提降落地后，焦企利润亏损，部分焦企开始减产检修。根据Mysteel数据，本周全样本独立焦企产能利用率69.53%，环比下降0.19 PCT。焦炭方面：焦炭第七轮提降落地后，湿熄焦炭价格累计下调350元/吨、干熄焦累计下调385元/吨。下游方面，金九银十预期渐浓，钢厂高炉开工率环比提升，本周247家铁水日均产量为222.61万吨，环比增加1.72万吨，但钢厂利润仍处亏损，短期焦炭价格或弱稳运行。B)价格短期观点：我们判断双焦价格将底部企稳。i）铁水产量高位运行&钢厂库存低位，刚需补库下，原料需求有持续性。C)价格中长期观点：我们认为2024年宏观预期改善下，双焦价格有望震荡反弹。i）2024年5月地产迎密集政策，包括设立3000亿保障房再贷款、下调各期限品种住房公积金贷款利率0.25个百分点、降低全国层面个人住房贷款最低首付比例等，黑色需求有望企稳；ii）国家发改委、财政部7月印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，提出统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新，投资拉动效应显著，焦煤长期需求预计有保障。 本周数据回顾：1）煤炭价格及下游价格：秦皇岛Q5500平仓价842元/吨（+0.36%），京唐港主焦煤库提价1770元/吨（环比持平），国内主要港口冶金焦平仓价1645元/吨（环比持平）；2）供需分析：秦皇岛港铁路调入量45万吨（+26.05%）,港口吞吐量55万吨（+23.04%）；3）库存分析：秦皇岛库存482万吨，较上周增加22万吨(+4.78%)，钢厂焦煤库存718万吨，较上周减少16.16万吨(-2.20%)；4） 国际煤炭市场 ：IPE鹿特丹煤炭价为115.5美元/吨 （-2.74%），澳大利亚峰景焦煤到岸价为199.5美元/吨（-6.12%），动力煤内外价差为26.95元/吨，较之前收窄6.59元/吨，主焦煤内外价差为206.07元/吨，较之前价差扩大104.10元/吨。 投资建议：2023年煤炭行业供给增速开启下行后，煤价经历2023年5月、2024年4月两次800元/吨压力测试支撑明显，二十届中央委员会第三次全体会议对中国全面深化改革、推进中国式现代化问题进行了进一步研究，经济复苏叠加弱供给，煤价中枢有望逐年稳步提升；2024年国资委全面推开国有企业市值管理，证监会推动上市公司高质量分红，险资成本持续下降背景下，煤炭股在DDM模型的分子和分母端有望迎来双击。持续看好煤炭板块投资价值，推荐三个方向：1）优质分红。优质公司具备长期分红能力，且随着资本开支下降，分红率具备持续提升空间，推荐：陕西煤业、山煤国际、中煤能源，建议关注：中国神华、兖矿能源等；2）长期增量。煤炭产能增量具有稀缺性，煤电一体顺应政策导向，协同发展熨平风险周期，推荐：新集能源、甘肃能化、电投能源、昊华能源、永泰能源，建议关注：广汇能源、盘江股份、陕西能源、苏能股份等；3）双焦弹性。复苏预期下，双焦在经历前期的价格的大幅下跌后存在反弹空间，推荐：潞安环能、平煤股份、淮北矿业、中国旭阳集团，建议关注：山西焦煤、冀中能源等。 风险提示：国内经济复苏进度不及预期；海外需求恢复不及预期；原油价格下跌拖累煤化工产品价格。 1.行业数据跟踪 1.1.价格梳理：动力煤焦煤价格分化，下游产品涨跌不一 1.1.1.煤炭价格：动力煤价上涨，炼焦煤价持平 港口动力煤现货：秦皇岛港Q5500动力煤较上周上涨。截至2024年9月6日，动力煤方面：秦皇岛Q5500平仓价842元/吨，较上周上涨3元/吨（+0.36%）； 秦皇岛港Q5000平仓价742元/吨，较上周上涨7元/吨（+1.0%）。 图1：秦皇岛Q5500平仓价上涨3元/吨（+0.36%） 图2：秦皇岛港Q5000平仓价上涨7元/吨（+1.0%） 高低热值煤价较上周下跌。截至2024年9月6日秦皇岛港动力末煤高低热值比例为1.13，较上周有所下跌。 图3：秦皇岛港动力末煤高低热值比例为1.13 坑口动力煤：内蒙古坑口价上涨，山西持平，陕西持平。截至2024年9月6日，山西大同动力煤Q5500坑口价为696元/吨，较前一周持平；内蒙古鄂尔多斯东胜动力煤Q5200坑口价654元/吨，较前一周上涨13元/吨（2.0%）；陕西黄陵Q5000坑口价为680元/吨，较前一周持平。 图4：内蒙古坑口价上涨，山西持平，陕西持平 港口&坑口炼焦煤：京唐港主焦煤库提价（山西产）较上周持平，山西古交肥煤车板价较上周上涨。截至2024年9月6日，京唐港主焦煤库提价（山西产）1770元/吨，较上周持平；山西古交肥煤车板价1540元/吨，相较上周上涨约20元/吨(+1.32%)。 图5：京唐港主焦煤库提价（山西产）较上周持平 图6：山西古交肥煤车板价相较上周上涨约20元/吨(+1.32%) 动力煤&炼焦煤长协：2024年9月CCTD秦皇岛动力煤Q5500长协价为697元/吨；截至2024年9月3日,平顶山焦煤长协指数1363元/吨。2024年9月CCTD秦皇岛动力煤Q5500长协价为697元/吨，较上月下跌2元/吨(-0.29%)；截至2024年9月3日,平顶山焦煤长协指数1363元/吨,较上周下跌181元/吨(-11.72%)。 图7：CCTD秦皇岛动力煤Q5500长协价为697元/吨(-0.29%) 图8：平顶山焦煤长协指数1363元/吨(-11.72%) 坑口无烟煤：阳泉无烟煤价较上周持平、晋城无烟煤价较上周下跌。截至2024年9月6日阳泉小块出矿价为990元/吨，较上周持平；晋城Q5600无烟煤坑口价为895元/吨，较上周下跌10元/吨(-1.10%)。 图10：晋城Q5600无烟煤坑口价为895元/吨，较上周下跌(-1.10%) 图9：阳泉小块出矿价为990元/吨，较上周持平 焦炭&喷吹煤：国内主要港口冶金焦平仓价持平、长治喷吹煤市场价较上周持平。截至2024年9月6日国内主要港口冶金焦平仓价1645元/吨，与上周相比持平；长治喷吹煤市场价1050元/吨，与上周相比持平。 图11：国内主要港口冶金焦平仓价持平 图12：长治喷吹煤市场价持平 1.1.2.下游价格：产品价格分化，卷螺差下跌 焦煤下游：螺纹钢价格下跌、卷螺差较上周下跌。截至2024年9月6日，螺纹钢HRB400-20mm全国价3246元/吨，较上周下跌92元/吨(-2.76%)；卷螺差为-96元/吨，较上周下跌71元/吨，跌幅扩大284.00%。 图13：螺纹钢HRB400-20mm全国价下跌92元/吨(-2.76%) 图14：卷螺差下跌71元/吨 化工煤下游：尿素价格较上周下跌，甲醇价格较上周下跌。截至2024年9月6日山西兰花的尿素价格为1870元/吨，与上周相比下跌50元/吨(-2.60%)； 山东济宁荣信的甲醇价格为2450元/吨，与上周相比下跌50元/吨(-2.00%)。 图16：山东济宁荣信的甲醇价格与上周相比下跌50元/吨(-2.00%) 图15：山西兰花的尿素价格为1870元/吨(-2.60%) 化工煤下游：水泥价格较上周上涨，聚乙烯价格较上周下跌。截至2024年9月6日华东PO42.5水泥平均价为441元/吨，与上周相比上涨10元/吨(+2.32%)； 神华包头聚乙烯竞拍价7850元/吨，与上周相比下跌100元/吨(-1.26%)。 图17：华东PO42.5水泥平均价上涨10元/吨(+2.32%) 图18：神华包头聚乙烯竞拍价相比下跌100元/吨(-1.26%) 1.2.供需分析：铁路调入量增加，国内外运价分化 煤炭发运：秦皇岛港铁路调入量上升，港口吞吐量增加。截至2024年9月6日秦皇岛港铁路调入量45万吨，与上周相比上升9.30万吨(+26.05%)；港口吞吐量55万吨，与上周相比增加10.3万吨(+23.04%)。 图19：秦皇岛港铁路调入量上升9.30万吨(+26.05%) 图20：港口吞吐量增加10.3万吨(+23.04%) 动力煤需求：锚地船舶数增加，预到船舶数减少。截至2024年9月6日秦皇岛港锚地船舶数20艘，与上周相比增加5艘(+33.33%)；秦皇岛港预到船舶数减少1艘(-14.29%)。 图21：秦皇岛港锚地船舶数增加5艘(+33.33%) 图22：秦皇岛港预到船舶数减少1艘(-14.29%) 煤炭运费：国内运价分化、国际运价上涨。截至2024年9月6日，国内OCFI运价:秦皇岛-广州、秦皇岛-上海分别为34.0元/吨、20.9元/吨，较上周变化分别为：持平、上涨0.3元/吨（1.46%）；国际CDFI运价：纽卡斯尔-舟山、萨马林达-广州分别为16.92美元/吨、7.39美元/吨，较上周变化分别为：上涨0.22美元/吨（1.32%）、上涨0.04美元/吨（0.52%）。 图23：国内OCFI运价（元/吨） 图24：国际CDFI运价（元/吨） 1.3.库存分析：南北港口动力煤库存分化，下游双焦库存分化 港口总库存：南、北方主流港口库存分化，主流港口合计库存增加。截至2024年9月2日CCTD南方主流港口库存为3590.2万吨，较上周减少48.1万吨(-1.32%)；截至2024年9月2日CCTD北方主流港口库存为3106.2万吨，较上周增加57.9万吨(+1.90%)；截至2024年9月2日主流港口合计库存为6696.4万吨，较上周增加9.9万吨(+0.15%)。 图25：CCTD南方主流港口库存减少，CCTD北方主流港口库存增加 图26：主流港口合计库存增加9.9万吨(+0.15%) 动力煤库存：秦皇岛库存增加，煤炭重点电厂库存减少。截至2024年9月7日，秦皇岛库存482万吨，较上周增加22.0万吨(+4.78%)；截至2024年8月29日，煤炭重点电厂库存11100万吨，较前一周减少89万吨(-0.80%)。 图27：秦皇岛库存增加22.0万吨(+4.78%) 图28：煤炭重点电厂库存减少89万吨(-0.80%) 下游双焦库存：247家钢铁企业焦炭库存减少、炼焦煤库存增加。截至2024年9月6日247家钢铁企业炼焦煤库存718.3万吨，较上周减少16.16万吨(-2.20%)；247家钢铁企业焦炭库存542.57万吨，较上周增加0.7万吨(+0.13%)。 图29：247家钢铁