点评：利润及现金流维持高增，看好盈利效率带来的价值提升

证券研究报告 公司研究 2025年03月29日 点评： ➢精益经营助力利润率稳步提升，2024年扣非归母净利率同比+0.45pct。 2024年公司归母净利率约3.58%，同比+0.39pct；扣非归母净利率约3.22%，同比+0.45pct；其中24Q4归母净利率约3.29%，同比+0.45pct，扣非归母净利率约3.10%，同比+0.81pct。受益于公司良好的降本提质举措，2024年公司人工成本占收入比率同比-0.35pct，其他经营成本占收入比率同比-1.51pct，费用率稳中有降，管理费用率、销售费用率、财务费用率分别同比-0.3pct、-0.07pct和-0.07pct。 秦梦鸽执业编号：S1500524110002邮箱：qinmengge@cindasc.com交运行业分析师 ➢利润基本盘稳健，新业务大幅改善。 1）速运及大件分部方面，快递保持稳健增长，快运盈利水平显著提升。24年分部收入约2001.62亿元，同比+7.10%，收入占比约70.38%；净利润约109.81亿元，同比+29.91%，分部净利率约5.49%，同比提升0.96pct。其中，分业务来看，①时效快递业务收入1222.06亿元（+5.85%），业务量同比+11.8%，消费及工业制造品类成为时效快递主要增长驱动力；②经济快递业务收入272.51亿元（+8.78%），剔除丰网业务业务量同比+17.5%；③快运业务收入376.41亿元（+13.79%），货量规模同比超过20%，业务规模保持行业领先，盈利水平显著提升；④冷运及医药业务收入98.12亿元（-4.86%），主要受气候因素影响生鲜寄递业务。 2）同城即时配送分部方面，利润实现翻倍提升。24年分部收入约90.11亿元，同比+22.24%，收入占比约3.17%；净利润约1.32亿元，同比+161.80%，分部净利率约1.47%，同比提升0.78pct。公司通过深化合作与服务升级，驱动商家及消费者规模双线增长，24年度顺丰同城活跃商家规模同比+39%，同城即时配送业务收入规模持续扩大，运营提质增效带动净利润实现翻倍增长。 相关研究 3）供应链及国际分部方面，24年分部收入约740.00亿元，同比+17.72%，收入占比约26.02%；净利润约-13.24亿元，同比-147.78%，分部净利率约-1.79%，同比下降0.94pct。收入增长主要受益于国际空海运需求稳定及运价提升，以及公司积极开拓供应链及国际市场。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 ➢资本支出高峰期已过，自由现金流大幅提升70% 公司资本支出高峰期已过，2021年以来资本支出逐年下降，2024年公司资本支出99亿元，同比-27%。随着公司盈利能力提升及运营资金管理水平改 善，公司经营活动现金流持续增加，2024年经营活动现金流322亿元，同比+21%，自由现金流223亿元，同比+70%，强劲的自由现金流为公司的分红及股份回购奠定良好的基础。 ➢24年分红比例约40%（未含特别分红），后续有望稳步提高 公司拟派发2024末期分红每10股人民币4.4元（含税），预计现金分红金额约21.85亿元，结合中期分红19.18亿元，2024年合计分红金额预计41.04亿元（未含47.95亿元特别分红），分红率约40%，较2023年的35%稳步提升。 根据公司（2024年-2028年）股东回报规划，明确现金分红比例将在2023年度基础上稳步提高，在符合现金分红条件的前提下公司原则上每年至少进行一次现金分红，在有条件的情况下可根据实际经营情况进行中期分红。我们认为，公司长期股东回报规划的编制，体现了公司对自身发展战略、发展阶段、经营状况、资本开支计划、现金流量等方面因素的考量，分红的提升有助于积极回报投资者。 ➢盈利预测与投资评级： 我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为119.11亿元、142.63亿元、168.51亿元，同比分别增长17.1%、19.8%、18.1%，对应市盈率分别17.6倍、14.7倍、12.4倍。公司作为综合快递物流龙头，中长期价值空间广阔，维持“买入”评级。 ➢风险因素：时效件需求不及预期；新业务改善不及预期；产能投放超预期。 匡培钦，现任信达证券交运首席分析师，上海交通大学本硕，先后就职于申万研究所及浙商研究所担任交运首席分析师，专注于交通运输物流行业的产业链研究，深耕快递、物流、公路、铁路、港口、航空、海运等大交通领域，曾担任多家省交投外部评审委员及央视财经外部评论员，2021年/2022年新财富入围，2022年金牌分析师交运行业第一名，2022年金麒麟新锐分析师第一名。 黄安，现任信达证券交运分析师，香港中文大学金融学硕士，先后就职于长城证券研究所、浙商证券研究所，2023年加入信达，主要负责海运、港口、危化品运输等行业的研究。 陈依晗，现任信达证券交运研究员，对外经贸大学硕士，曾就职于浙商证券研究所，2023年加入信达，主要负责航空、机场等行业的研究。 秦梦鸽，现任信达证券交运分析师，上海财经大学硕士，曾就职于浙商证券研究所，2024年加入信达，主要负责快递、物流、公路等行业的研究。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。