2024年报点评：电量增长业绩稳健，新项目充足加速投运

公司2024年年报显示，整体营收868.04亿元（+5.16%），归母净利润108.14亿元（+0.83%），扣非归母净利润107.13亿元（+0.94%），加权平均ROE降至9.33%。毛利率34.0%（-1.9pct），其中核电板块毛利提升（营收659.32亿元，+5.5%；毛利润287.46亿元，+0.3%；毛利率43.6%，-2.3pct），工程及其他板块毛利下滑（营收185.68亿元，+3.7%；毛利润1.35亿元，-60.3%；毛利率0.7%，-1.2pct）。

上网电量增长，防城港与台山贡献显著。2024年子公司/子公司及联营上网电量分别为1790/2273亿千瓦时（+7.1%/+6.1%），第四季度同比+13.3%/+9.5%。具体来看，大亚湾（-2%）、岭澳（+4%）、岭东（-7%）、宁德（+1%）、阳江（+0%）、防城港（+20%）、台山（+52%）、红沿河（+3%）。防城港4号（2024年5月25日投运）与台山核电恢复是主要增长点。

电价稳定，度电毛利略有下行。综合上网电价0.368元/千瓦时（-2%），度电成本0.208元/千瓦时（+3%），度电毛利0.161元/千瓦时（-6%）。电量提升驱动成长，但盈利略有承压。

在手项目充沛，即将加速投运。截至2024年底，管理28台在运机组（含联营6台），装机容量31.8GW，在建8台/9.7GW（集团在建8台/9.7GW），投运弹性61%。25至30年分别投产1/2/2/1/1/1台，2030年前投产规模有望增加。惠州核电、苍南核电将在2025/2026年注入集团。

财务费用下降，资产负债率59.49%。期间费用103.03亿元（-4.52%），财务费用51.33亿元（-9.4%），财务费用率5.91%。经营净现金流380亿元（+15%），投资净现金流-201亿元。预计分红48亿元，分红率44.36%。

盈利预测与投资评级：下调25-26年归母净利润至105/111亿元，预计27年127亿元，对应PE 18/17/14倍（2025/3/28），维持“买入”评级。

风险提示：电力价格波动、装机进度不及预期、核电机组运行风险。