2024年业绩超预期，核心客户份额保持提升

事件描述

公司披露2024年年报，实现收入286.63亿元（同比增长14.8%），归母净利润62.41亿元（同比增长36.9%），建议派发末期股息每股1.28港元，全年派息率55.8%。

事件点评

1. 业绩弹性超预期：营收增长主要来自销量提升（同比增长21%），均价下跌（同比下跌5%）主要因休闲服装及内衣产品收入占比提升。净利润增长主要得益于产能利用率回升、毛利率提升、费用率下降及资产处置收益增加。
2. 产品结构分析：运动服饰收入197.99亿元（同比增长9.8%），休闲服饰72.07亿元（同比增长27.1%），内衣服饰14.36亿元（同比增长34.6%），其他针织品2.21亿元（同比增长10.9%）。
3. 市场分布：中国大陆收入80.61亿元（同比增长13.2%），美国46.12亿元（同比增长18.9%），日本48.34亿元（同比增长31.5%）。
4. 核心客户表现：四大核心客户收入占比80.7%，优衣库收入79.85亿元（同比增长33.0%），阿迪达斯49.98亿元（同比增长35.4%）。
5. 盈利能力：毛利率同比提升3.8pct至28.1%，销售费用率1.0%，管理费用率6.8%，财务费用率1.3%，净利润率21.8%。
6. 营运指标：存货68.85亿元（同比增长12.4%），存货周转天数116天（同比下降4天），经营活动现金流净额52.73亿元（同比增长0.9%）。

投资建议

公司凭借产品品类扩充、提升生产效率强化订单响应速度，在核心品牌客户增长平稳情况下保持份额提升。2025-2027年预计营业收入315.29/351.73/388.83亿元（同比增长10.0%/11.6%/10.6%），归母净利润65.20/72.84/81.58亿元（同比增长4.5%/11.7%/12.0%）。维持“买入-A”评级。

风险提示

订单不及预期、汇率大幅波动、海外棉花价格大幅波动。

财务数据与估值

2024年EPS为3.41元，ROE为17.4%，PE为13.3倍。预计2025-2027年EPS分别为4.15/4.43/4.85元，PE分别为13.3/11.9/10.6倍。