业绩符合预期，生物+战略初见成效

中化化肥2024年业绩符合预期，实现营业收入212.7亿元（同比减少2.1%），归母净利润10.6亿元（同比增长69.5%）。毛利率12.0%（同比提升1.6个百分点），净利率5.0%（同比提升2.1个百分点）。每股盈利0.15元，每股派息0.05元。

业务结构：基础业务收入108.7亿元（同比减少4.7亿元，受钾肥价格下行影响），成长业务收入80.2亿元（同比增长1.8亿元，生物+战略推动高端复合肥销量增长），生产业务收入23.8亿元（同比下降1.7亿元，受合成氨与尿素价格下行影响）。

生物+战略成效显著：生物肥料收入43亿元（同比增长19%），占整体收入22%，毛利占比36%。销量达135万吨（同比增长24%），包括生物复合肥、生物制剂、生物磷/钾肥等产品。公司重视研发，生物肥料在抗逆、提质、增产方面表现突出，成为业绩增长主驱动力。

投资建议：预计25-27年净利润分别为12.3亿、13.8亿、15.3亿元，同比提升15.5%、12.4%、10.8%。目标价提升至1.6港元，对应25年8.4倍预测市盈率，上涨空间37%，买入评级。

风险提示：行业竞争加剧、价格不及预期。