鸡蛋月报：现货持续偏弱 关注反套机会

行业鸡蛋月报 2025年3月27日 农产品研究团队 研究员：余兰兰021-60635732yulanlan@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F0301101 研究员：林贞磊021-60635740linzhenlei@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3055047 研究员：王海峰021-60635727wanghaifeng@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F0230741 研究员：洪辰亮021-60635572hongchenliang@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3076808 研究员：刘悠然021-60635570liuyouran@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03094925 现货持续偏弱关注反套机会 观点摘要 供给端，目前在产蛋鸡存栏处于高位震荡的趋势之中，根据卓创资讯，截至2月末，全国在产蛋鸡月度存栏量约13.06只，1月末为12.89亿只，12月末为12.8亿只，环比增幅1.3%，连续2个月有一定程度的增长，去年同期12.2亿只，同比增幅7.0%。未来来看，由于24年五月起养殖利润较好，导致24年下半年补栏的积极性回暖，从部分样本企业补栏数据推测，预计今年一季度存栏量依然会有小幅的增长，而从当下的养殖利润来看，这一趋势可能会至少持续到二季度中期，随后预计将会在一段时间内维持在较高水平。 需求端，3月来看，截止3月20日的前三周，代表销区的鸡蛋周度销量约在8772吨，2月为6942吨，1月为8622吨；24年3月的数据约在7403吨。从数据来看，3月销量无论是环比还是同比都有不俗的增幅，当然其中有一部分是因为相对低价吸引的囤货需求，从市场反馈来看，刨去囤货的市场真实需求属于常规水平，另外由于蔬菜和生猪的价格偏低，鸡蛋难有显著的需求替代优势。4月有清明节假日，但从近几年的数据来看，清明对鸡蛋需求的拉动并不突出，今年预计仍然是这样，倒是后续月末的五一长假备货需求值得持续关注。 观点，现货方面，短期寻得底部，但供应较多仍然制约上方空间，部分囤货蛋也可能从高位出手，4月或维持低位震荡，月末关注五一备货拉动情况；期货方面，05合约下方有一定支撑，但向上力度不足，考虑宽跨式期权卖出策略；而旺季08-09合约绝对价格偏低，即使在供应充足的17、20年，7月末8月初蛋价亦冲至4元上方，近期关注现货反弹带动近月合约之后的反套策略入场机会，同时可小幅买入远期看跌期权对冲现货二季度下跌时间超预期的风险。 策略：（1）养殖户及现货贸易商：4月现货价格低位震荡；（2）期货投机者：主力05合约上方压制力度较强，关注现货企稳情况，考虑宽跨式期权卖出策略；套利上推荐卖近买远的反套策略，考虑到供应持续增加，同时远期可小幅买入远期看跌期权对冲现货下跌时间超预期的风险。 重要变量：清明五一需求情况、淘汰意愿、饲料成本。 目录 目录..............................................................................................................................-3-一、市场价格..............................................................................................................-4-二、供应端..................................................................................................................-5-2.1淘汰鸡...................................................................................................................-5-2.2存栏补栏...............................................................................................................-6-2.3养殖利润...............................................................................................................-7-三、需求端..................................................................................................................-8-四、后期展望及策略..................................................................................................-9- 一、市场价格 现货方面，3月价格先强后弱，月初是春节低点反弹以来的高点，各环节当时还是信心比较十足，但随着开产的不断增加以及前期抄底蛋的出手，市场供应逐步加大，现货价格节节败退，下旬在短期企稳后市场仍然走货不畅，价格再度回到春节后的低点附近。截至3月27日，产区平均价格在3.15元/斤，较上月末下跌0.32元/斤；主销区平均价格3.37元/斤，较上月末下跌0.24元/斤；其中山东蛋价在3.05-3.10元/斤；东北蛋价格在3.20-3.30元/斤，主产区低价区在河北邯郸，蛋价约2.89元/斤。未来来看，短期现货再大幅下跌的可能性偏小，市场暂未出现恐慌情绪，后续关注4月清明及五一备货需求，但向上的幅度也会受到高开产的压制，预计4月现货低位震荡。 期货方面，由于现货走势的不及预期及市场供应压力依旧较大，3月主力及近月合约基本单边向弱，05合约从3200点上方跌向3000点左右，随后在月末寻得支撑，另外04-08合约几乎也是相同的下跌节奏，值得一提的是在近月普遍偏弱的走势下，09合约相对独立，由3900点跌至3820点附近，幅度更小且月中至月末基本就是围绕3825点震荡运行，主要原因是当下偏弱的蛋价影响了养殖利润及淘汰意愿，市场预期在四季度蛋价可能会偏强，且09合约有中秋、国庆双重备货加持，属于需求旺季。操作角度来看，现货短期寻得底部，05合约下方有一定支撑，但向上力度不足，考虑宽跨式期权卖出策略；而旺季08-09合约绝对价格偏低，即使在供应充足的17、20年，7月末8月初蛋价亦冲至4元上方，近期关注现货反弹带动近月合约之后的反套策略入场机会，同时可小幅买入远期看跌期权对冲现货二季度下跌时间超预期的风险。 淘汰鸡方面，3月份海兰褐淘汰鸡日度均价5.34元/斤，2月均价为5.20元/斤，去年3月均价为5.36元/斤。3月淘鸡均价较2月有一定提升，仍然处于历史同期偏高水平，但节奏上先强后弱。主要原因是2月末3月初蛋价的反弹致使养殖户继续前期的延淘心理，而随着蛋价在3月的持续偏弱，养殖利润不佳致使3月末老鸡淘汰提速，供应量增加，价格也迅速走弱，从趋势来看，蛋价短期向上驱动不足，淘汰鸡价格或偏弱。 蛋鸡苗方面，3月鸡苗价格高位下滑。根据卓创资讯，截至3月20日，主产区蛋鸡苗约4.28元/羽，较上月末的4.44元/羽下跌，跌幅约3.6%。养殖利润在2月下滑，3月养殖利润依旧没有起色偏弱运行，前期较为火爆的鸡苗市场略有熄 火。 数据来源：Wind，建信期货研究中心 数据来源：卓创资讯，建信期货研究中心 二、供应端 2.1淘汰鸡 淘汰方面，3月份海兰褐淘汰鸡日度均价5.34元/斤，2月均价为5.20元/斤，去年3月均价为5.36元/斤。3月淘鸡均价较2月有一定提升，仍然处于历史同期偏高水平，但节奏上先强后弱。主要原因是2月末3月初蛋价的反弹致使养殖户继续前期的延淘心理，而随着蛋价在3月的持续偏弱，养殖利润不佳致使3月末老鸡淘汰提速，供应量增加，价格也迅速走弱，从趋势来看，蛋价短期向上驱动不足，淘汰鸡价格或偏弱。 从周度数据来看，根据卓创资讯，截至3月21日的前三周，全国的淘鸡量分别是1678万只、1585万只和1623万只，从趋势上来看，淘汰量在春节后逐步回暖，绝对值略高于前两年的水平，主要也是开年后养殖利润持续走低而造成。截至3月20日，淘鸡日龄平均538天，环比上周持平，较上月延后2天。从日龄上看，养殖户在3月前期淘汰速度依旧偏慢，但跟踪淘鸡价格可以看到，淘鸡在3月下旬开始逐步上量，预计后续更新的日龄数据将会提前，若保持当下的低利润水平，后续可能会加速养殖户的淘汰意愿。 4月属于季节性淡季，除了清明和五一假期备货以外需求偏弱，但近几年清明节拉动效应已经不太明显，而供应压力仍然存在，预计养殖利润偏弱将会持续一段时间，淘鸡后期仍可能逐步上量。 2.2存栏补栏 存栏方面，目前在产蛋鸡存栏处于高位震荡的趋势之中，根据卓创资讯，截至2月末，全国在产蛋鸡月度存栏量约13.06只，1月末为12.89亿只，12月末为12.8亿只，环比增幅1.3%，连续2个月有一定程度的增长，去年同期12.2亿只，同比增幅7.0%。未来来看，由于24年五月起养殖利润较好，导致24年下半年补栏的积极性回暖，从部分样本企业补栏数据推测，预计今年一季度存栏量依然会有小幅的增长，而从当下的养殖利润来看，这一趋势可能会至少持续到二季度中期，随后预计将会在一段时间内维持在较高水平。 补栏方面，根根据卓创资讯，2月样本企业蛋鸡苗月度出苗量约4564万羽，较1月的4483万羽有所增加，与2024年同期的4199万羽相比大幅增长，在近7年中算是最高的2月单月补栏量。理论上2月蛋鸡补栏积极性会有季节性的降低， 主要是春节放假，及节后蛋价相对不及预期的影响，但实际情况却并非如此，在盈利较长时间周期后，市场仍然对未来看好，补栏积极性维持较高。未来关注饲料成本的变化，新季美豆面积预计缩减，最新数据将在三月末USDA报告中显示，玉米则是年前卖压大年后相对压力减轻，后续若饲料端成本有所抬升，或可能会影响后续补栏的积极性。未来来看，4-5月份新开产的蛋鸡对应今年12月份补栏的鸡，总体来说补栏处于正偏高常水平，并高于2023年同期。根据23-24年的补栏差可以大致推断出4月在产蛋鸡存栏大概率继续小幅增长。 产蛋率方面，气候正常，比率维持正常水平。根据卓创资讯，3月中旬产蛋率约91.76%，2月末为91.8%，去年同期为91.83%。 2.3养殖利润 3月养殖利润低位震荡，春节后跌价幅度略超预期，整体企稳反弹大约在2月中下旬，然而三月上旬过后，鸡蛋市场供应仍然偏多，走货一般，致使价格再 度走低，蛋价跌至节后低位，而饲料成本持续坚挺，受此影响，节后利润小幅抬头后再度走低，目前小幅跌破成本线。据卓创资讯的估算，截至3月20日，中国鲜鸡蛋单斤盈利周度平均值约为-0.09元/斤，环比上周的0.06元/斤跌0.15元/斤，去年同期为0元/斤，处于近七年偏低水平。未来来看，前期同比偏高的养殖利润已经迈向尾声，美豆新季面积的缩窄及贸易关税的存在推高豆粕成本，而玉米则是节前卖压相对较重，节后减轻，饲料成本未来的方向偏多。而蛋价方面，去年下半年三四季度的补栏正逐步兑现为开产，供应压力正逐步显现，高利润时期应该已经过去。 数据来源：Wind，建信期货研究中心 三、需求端 3月来看，截止3月20日的前三周，代表销区的鸡蛋周度销量约在8772吨，2月为6942吨，1月为8622吨；24年3月的数据约在7403吨。从数据来看，3月销量无论是环比还是同比都有不俗的增幅，当然其中有一部分是因为相对低价吸引的囤货需求，从市场反馈来看，