轮到大金融+消费了

回顾：长期推荐：年度策略+《大象起舞》系列科技+红利； 风格切换：2024年底提示红利阶段超额机会。1月初持续提示节前启动春季躁动交易小盘/成长，至今上涨近20%；2月初强调港股科技兼具胜率&赔率，至今上涨近25%。 政策+景气趋势相向而行，全球资产东升西落；国内板块轮动进行时，轮到大金融+消费。两会闭幕，整体目标向好，具体细分支持政策多面开花，同时景气数据也在验证向上，预期明确后行情有望延续上攻；对比美国，中国政策+景气向上，美国政策+景气向下，全球权益市场迎来东升西落，A股或将迎来外资流入。国内板块视角，之前的小盘成长可能暂缓，热度调整+政策支持下大金融+消费等可能接棒行情。具体：1）大金融：券商受益股市向上，股份行受益地产改善+补涨；2）消费：家具和三胎等受益政策补贴+内生修复；3）周期：工程机械受益机器人+景气修复，有色受益关税+降息预期+铜供给减少。中长期成长(低空经济/AI应用/人形机器人)等催化密集有望继续。 国内-政策利好+景气验证：两会整体目标+细分支持政策均向好，社融端政府债放量。 1）整体目标：GDP维持5%，CPI从3%降至2%（改善供需/维持价格），就业等不变。 2）总量刺激：①财政更有力：财政支出增加2+万亿元，2025年：赤字5.7+专项债4.4+特别国债1.8=11.9万亿元，2024年：赤字4.1+专项债3.9+特别国债1.4=9.4万亿元。 ②货币延续宽松：择机降准降息；③权益长期资金入市：一级，政府引导基金更倾向于硬科技；二级，保险+养老金持续净买入，公募基金3年以上考核比重增加。 3）产业催化：①首要任务-全方位扩大内需（消费）：个人+消费商家信贷支持，养老金+医保+困难群体等补助增加，以旧换新支持资金从1500→3000亿元；②第二大任务-发展新质生产力（科技）：再贷款规模从5000亿元扩大至8000-10000亿元，支持产业提及人工智能+、商业航天/低空经济、生物制造/量子科技/具身智能/6G等。③推动房地产市场止跌回稳（地产）：地产企业信贷支持+1400万套住房保交付+专项债支持土地和商品房收购+城中村/危旧房改造。 4）景气验证：2月制造业+非制造业PMI向上，2月社融2.2万亿超去年，其中1.7万亿政府债券放量。 海外-政策趋紧+景气下行：紧财政政策倾向下市场衰退预期加剧，景气数据走弱验证。 1）政策：特朗普政策偏向紧财政。特朗普上台以来，倾向于关税增加财政收入+削减财政开支（军费/芯片法案/医保支出等）+减税财政刺激+降息的组合。由于财政支出缩减影响靠前，关税增加收入、减税等刺激的影响相对缓慢，市场对财政支出、中期景气担忧增加，一度还有政府关门隐忧。 2）经济：景气验证趋弱+通胀压力放缓，衰退预期增加。2月下半月来，零售增速放缓+Q1GDP下调+2月就业走弱等，验证市场对景气端担忧；另外，2月通胀低于预期，分母端阻碍降息担忧放缓。 3）展望后续：对美担忧加剧，全球配置东升西落。衰退担忧加剧下，行情大幅调整； 展望后续，当前景气更多是有拐头征兆，离验证衰退还有距离，当前景气预期有一定超调，短期存在修复可能；但在特朗普和美联储政策转向之前，紧财政+景气走弱预期会持续验证，行情中期仍有向下动力。对比A股：美股中期回调预期下，政策和景气均向上的A股胜率向上，赔率也更有性价比，正在且预期未来将不断吸引外资流入。 行情节奏：回顾历年两会行情经验，节后关注进攻机会： 行情趋势-预计向上：结合《如何把握两会行情》中影响后续行情的因素，国内两会政策预期向好，如果海外未实际衰退/美联储会议未显著偏鹰，后续行情有望延续向上。 板块方向-存在切仓可能：结合《三维指标跟踪强势板块热度》，历史经验看，影响因素有3大维度：有强力产业催化、强势股基本面预期更好、热度未显著抬升时，强势股更可能领跑。本轮：产业催化相对强、强势股基本面预期略超均值、热度已较高，后续AI+机器人等产业催化仍有新增，强势股可能延续领跑，不然两会后可能阶段良性切换。 哑铃热度轮动视角看，TMT正切向红利。 配置方向：当前轮到大金融+消费，中期成长继续。1）大金融：券商受益股市向上，景气修复初期弹性更好，股份行相对大行补涨，地产缓和边际改善受益；2）消费：家具和三胎等，受益于中央和地方政策补贴和内生景气修复；3）周期：金/银/铜：降息预期+美元规模扩张+关税贸易冲突带动黄金涨价，白银同步表现，铜产能减少+矿业特许权或上调导致矿企运营成本提升；工程机械兼具主题（人型机器人）和行业周期（销售旺季+更新换代+内外销量景气+开工好转）属性，是今年重点关注行业；中期成长继续：低空经济/AI应用/人形机器人等催化密集，中期预计重新切回成长再向上。 风险提示：美国经济衰退风险、海外金融风险超预期、历史经验失效等。 1回顾与观点 回顾：长期推荐：年度策略+《大象起舞》系列科技+红利； 风格切换：2024年底提示红利阶段超额机会。1月初持续提示节前启动春季躁动交易小盘/成长，至今上涨近20%；2月初强调港股科技兼具胜率&赔率，至今上涨近25%。 政策+景气趋势相向而行，全球资产东升西落；国内板块轮动进行时，轮到大金融+消费。两会闭幕，整体目标向好，具体细分支持政策多面开花，同时景气数据也在验证向上，预期明确后行情有望延续上攻；对比美国，中国政策+景气向上，美国政策+景气向下，全球权益市场迎来东升西落，A股或将迎来外资流入。国内板块视角，之前的小盘成长可能暂缓，热度调整+政策支持下大金融+消费等可能接棒行情。 具体： 1）大金融：券商受益股市向上，股份行受益地产改善+补涨； 2）消费：家具和三胎等受益政策补贴+内生修复； 3）周期：工程机械受益机器人+景气修复，有色受益关税+降息预期+铜供给减少。 中长期成长(低空经济/AI应用/人形机器人)等催化密集有望继续。 国内-政策利好+景气验证：两会整体目标+细分支持政策均向好，社融端政府债放量。 1）整体目标：GDP维持5%，CPI从3%降至2%（改善供需/维持价格），就业等不变。 2）总量刺激：①财政更有力：财政支出增加2+万亿元，2025年：赤字5.7+专项债4.4+特别国债1.8=11.9万亿元，2024年：赤字4.1+专项债3.9+特别国债1.4=9.4万亿元。②货币延续宽松：择机降准降息；③权益长期资金入市：一级，政府引导基金更倾向于硬科技；二级，保险+养老金持续净买入，公募基金3年以上考核比重增加。 3）产业催化：①首要任务-全方位扩大内需（消费）：个人+消费商家信贷支持，养老金+医保+困难群体等补助增加，以旧换新支持资金从1500→3000亿元；②第二大任务-发展新质生产力（科技）：再贷款规模从5000亿元扩大至8000-10000亿元，支持产业提及人工智能+、商业航天/低空经济、生物制造/量子科技/具身智能/6G等。③推动房地产市场止跌回稳（地产）：地产企业信贷支持+1400万套住房保交付+专项债支持土地和商品房收购+城中村/危旧房改造 4）景气验证：2月制造业+非制造业PMI向上，2月社融2.2万亿超去年，其中1.7万亿政府债券放量。 海外-政策趋紧+景气下行：紧财政政策倾向下市场衰退预期加剧，景气数据走弱验证。 1）政策：特朗普政策偏向紧财政。特朗普上台以来，倾向于关税增加财政收入+削减财政开支（军费/芯片法案/医保支出等）+减税财政刺激+降息的组合。由于财政支出缩减影响靠前，关税增加收入、减税等刺激的影响相对缓慢，市场对财政支出、中期景气担忧增加，一度还有政府关门隐忧。 2）经济：景气验证趋弱+通胀压力放缓，衰退预期增加。2月下半月来，零售增速放缓+Q1GDP下调+2月就业走弱等，验证市场对景气端担忧；另外，2月通胀低于预期，分母端阻碍降息担忧放缓。 3）展望后续：对美担忧加剧，全球配置东升西落。衰退担忧加剧下，行情大幅调整；展望后续，当前景气更多是有拐头征兆，离验证衰退还有距离，当前景气预期有一定超调，短期存在修复可能；但在特朗普和美联储政策转向之前，紧财政+景气走弱预期会持续验证，行情中期仍有向下动力。对比A股：美股中期回调预期下，政策和景气均向上的A股胜率向上，赔率也更有性价比，正在且预期未来将不断吸引外资流入。 行情节奏：回顾历年两会行情经验，节后关注进攻机会： 行情趋势-预计向上：结合《如何把握两会行情》中影响后续行情的因素，国内两会政策预期向好，如果海外未实际衰退/美联储会议未显著偏鹰，后续行情有望延续向上。 板块方向-存在切仓可能：结合《三维指标跟踪强势板块热度》，历史经验看，影响因素有3大维度：有强力产业催化、强势股基本面预期更好、热度未显著抬升时，强势股更可能领跑。本轮：产业催化相对强、强势股基本面预期略超均值、热度已较高，后续AI+机器人等产业催化仍有新增，强势股可能延续领跑，不然两会后可能阶段良性切换。哑铃热度轮动视角看，TMT正切向红利。 配置方向：当前轮到大金融+消费，中期成长继续。1）大金融：券商受益股市向上，景气修复初期弹性更好，股份行相对大行补涨，地产缓和边际改善受益；2）消费：家具和三胎等，受益于中央和地方政策补贴和内生景气修复；3）周期：金/银/铜：降息预期+美元规模扩张+关税贸易冲突带动黄金涨价，白银同步表现，铜产能减少+矿业特许权或上调导致矿企运营成本提升；工程机械兼具主题（人型机器人）和行业周期（销售旺季+更新换代+内外销量景气+开工好转）属性，是今年重点关注行业；中期成长继续：低空经济/AI应用/人形机器人等催化密集，中期预计重新切回成长再向上。 3风险提示 美国经济衰退风险：美国周期已至高位，叠加特朗普减少开支的政策波动可能负面影响先至、降息提前结束等风险，存在美国景气周期高位回落可能，进而影响全球包括中国景气。 海外金融风险超预期：美国潜在的二次通胀风险可能导致降息幅度低于预期，同时叠加景气周期见顶风险、美股相对高位，存在美国股市等金融市场波动加大的风险。 历史经验失效：本文结合历史政策效果、经济周期、股市行情等经验对当下进行分析，存在历史经验失效的可能。