生猪行业2月跟踪报告：行业均价环比回落，重点关注库存积压情况

2025年2月，14家上市猪企共实现销售收入311.45亿元，同比+26.99%，收入增长主要得益于出栏量和销售均价的增长。其中同比增长率最高的企业为正邦科技，同比+138.66%；最低为新希望，同比-10.29%。价格端，据涌益咨询数据，2月生猪销售均价14.94元/kg，较1月下降0.83元/kg，较去年同期上涨0.4元/kg。12家上市猪企中（剔除唐人神、罗牛山），由于销售的区域差异，各家企业售价有所分化，东瑞股份销售均价为15.86元/kg，售价最高，天康生物销售均价为13.52元/kg，售价最低；共计7家样本企业销售均价低于2月涌益咨询统计的全国生猪均价14.94元/kg。2月底冻品库存率为15.03%，环比上涨0.53pct，和年初相比上涨0.07pct。2月猪价整体回落，屠宰企业具备入库意愿和入库条件，冻品库存有所增加，但库容率仍然处于历史低位。 2025年2月，14家上市猪企共销售生猪1811.34万头，同比+14.91%。其中，东瑞股份（10.09万头，yoy+120.31%）、神农集团（28.14万头，yoy+114.97%）、正邦科技（45.07万头，yoy+104.12%），同比增速靠前。新希望（114.01万头，yoy-12.89%）、牧原股份（1146.10万头，yoy+8.74%）、华统股份（21.94万头，yoy+18.81%），同比增长率相对靠后。2月份部分猪企出栏量环比明显下滑，主要由出栏节奏的调整导致，1月春节提前出栏较多。 产能的被动积压，叠加养殖端增重意愿的提升，导致2月均重环比增加。根据涌益咨询数据，2月全国生猪出栏均重125.27公斤，较1月增加1.61公斤，月环比增幅1.30%。2月大北农、正邦科技披露的商品猪出栏均重分别为120.37kg、131.61kg，环比变化分别为+2.39%、+1.65%。出栏体重上升主要由两个因素导致，一是春节过后，消费端表现低迷，供应端走量受阻，造成产能被动后移，支撑体重上升；二是24年12月和25年1月份，养殖端降重速度较快，而春节后肥标价差的强势导致养殖端增重意愿提升。后续需重点关注二育和压栏带来的库存积压对生猪价格的影响。 2025年2月，全国仔猪销售均价36.21元/公斤，环比+6.59%，同比+28.27%。 涌益咨询监测2月15公斤仔猪市场销售均价为609元/头，较上月环比上涨8.94%。仔猪价格上行主要系春节后补栏情绪提升所带动，后续随着天气逐步转暖以及补栏高峰季节的到来，仔猪价格或有继续上行的可能。 2025年2月，全国自繁自养养殖利润为37.35元/头，环比减少128.41元/头，主要系肥猪均价环比回落所致；同比增加147.2元/头，主要系猪价同比增长和饲料成本同比下降所致；2月全国外购仔猪养殖利润为10.95元/头，环比增加55.56元/头，同比减少37.63元/头，同环比的变动主要由外购仔猪成本导致。 投资建议：长期来看，产能过剩、资本过剩是很多行业都在面临的问题，但一个非完全同质化的行业里，优质产能很少会过剩。只要优质产能的效率差距能够保持，在行业整体低迷时，以合理的估值买入，拉长周期来看有望取得不错的回报。猪行业相对很多行业更能保持龙头企业竞争优势的本质在于：企业文化、组织管理的差距。大规模培育出优秀人才才能降低成本，这需要从一而终、数十年坚持在优质的企业文化引导下，以一套科学体系不断积累才能形成。对应到股价层面，我们认为当前生猪板块已经较为充分的反应了悲观的周期预期，当前位置利空有限，板块短期将跟随大盘进行估值修复，中期催化看猪价演绎、能繁存栏演绎、疫病情况等，建议底部布局生猪养殖板块，标的建议重点关注牧原股份、温氏股份、新希望、神农集团、巨星农牧、东瑞股份等。 风险提示：生猪价格波动，突发大规模不可控疫病，重大食品安全事件，宏观经济系统性风险，极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价。 一、收入：2月14家上市猪企生猪销售收入311.45亿元，生猪均价环比回落 2025年2月，14家上市猪企共实现销售收入311.45亿元，同比+26.99%，收入增长主要得益于出栏量和销售均价的增长。其中同比增长率最高的企业为正邦科技，同比+138.66%； 最低为新希望，同比-10.29%。价格端，据涌益咨询数据，2月生猪销售均价14.94元/kg，较1月下降0.83元/kg，较去年同期上涨0.4元/kg。12家上市猪企中（剔除唐人神、罗牛山），由于销售的区域差异，各家企业售价有所分化，东瑞股份销售均价为15.86元/kg，售价最高，天康生物销售均价为13.52元/kg，售价最低；共计7家样本企业销售均价低于2月涌益咨询统计的全国生猪均价14.94元/kg。2月底冻品库存率为15.03%，环比上涨0.53pct，和年初相比上涨0.07pct。2月猪价整体回落，屠宰企业具备入库意愿和入库条件，冻品库存有所增加，但库容率仍然处于历史低位。 图表1 12家猪企2月生猪销售收入及同比增速 图表2涌益咨询全国生猪平均价 图表3上市猪企2月生猪销售均价（元/kg） 图表4 2月冻品库存率上涨0.53pct 二、出栏量：2月份14家上市猪企生猪销量为1811.34万头，同比增加14.91%2025年2月，14家上市猪企共销售生猪1811.34万头，同比+14.91%。其中，东瑞股份（10.09万头，yoy+120.31%）、神农集团（28.14万头，yoy+114.97%）、正邦科技（45.07万头，yoy+104.12%），同比增速靠前。新希望（114.01万头，yoy-12.89%）、牧原股份（1146.10万头，yoy+8.74%）、华统股份（21.94万头，yoy+18.81%），同比增长率相对靠后。2月份部分猪企出栏量环比明显下滑，主要由出栏节奏的调整导致，1月春节提前出栏较多。 图表5 14家上市企业2月份生猪销量及增速（万头） 三、出栏均重：2月生猪出栏体重环比增加1.61公斤至125.27公斤 产能的被动积压，叠加养殖端增重意愿的提升，导致2月均重环比增加。根据涌益咨询数据，2月全国生猪出栏均重125.27公斤，较1月增加1.61公斤，月环比增幅1.30%。 2月大北农、正邦科技披露的商品猪出栏均重分别为120.37kg、131.61kg，环比变化分别为+2.39%、+1.65%。出栏体重上升主要由两个因素导致，一是春节过后，消费端表现低迷，供应端走量受阻，造成产能被动后移，支撑体重上升；二是24年12月和25年1月份，养殖端降重速度较快，而春节后肥标价差的强势导致养殖端增重意愿提升。后续需重点关注二育和压栏带来的库存积压对生猪价格的影响。 图表6行业出栏均重环比上升（公斤/头） 图表7涌益咨询2020-2025年生猪出栏均重走势图 四、仔猪：2月全国仔猪销售均价36.21元/公斤，环比+6.59%，同比+28.27% 2025年2月，全国仔猪销售均价36.21元/公斤，环比+6.59%，同比+28.27%。涌益咨询监测2月15公斤仔猪市场销售均价为609元/头，较上月环比上涨8.94%。仔猪价格上行主要系春节后补栏情绪提升所带动，后续随着天气逐步转暖以及补栏高峰季节的到来，仔猪价格或有继续上行的可能。 图表8全国仔猪均价（元/kg） 图表9规模场15公斤仔猪出栏价（元/头） 五、养殖利润：2月自繁自养和外购仔猪养殖利润分别为37.35元/头和10.95元/头 2025年2月，全国自繁自养养殖利润为37.35元/头，环比减少128.41元/头，主要系肥猪均价环比回落所致；同比增加147.2元/头，主要系猪价同比增长和饲料成本同比下降所致；2月全国外购仔猪养殖利润为10.95元/头，环比增加55.56元/头，同比减少37.63元/头，同环比的变动主要由外购仔猪成本导致。 图表10自繁自养养殖利润（元/头） 图表11外购仔猪养殖利润（元/头） 六、投资建议 长期来看，产能过剩、资本过剩是很多行业都在面临的问题，但一个非完全同质化的行业里，优质产能很少会过剩。只要优质产能的效率差距能够保持，在行业整体低迷时，以合理的估值买入，拉长周期来看有望取得不错的回报。猪行业相对很多行业更能保持龙头企业竞争优势的本质在于：企业文化、组织管理的差距。大规模培育出优秀人才才能降低成本，这需要从一而终、数十年坚持在优质的企业文化引导下，以一套科学体系不断积累才能形成。对应到股价层面，我们认为当前生猪板块已经较为充分的反应了悲观的周期预期，当前位置利空有限，板块短期将跟随大盘进行估值修复，中期催化看猪价演绎、能繁存栏演绎、疫病情况等，建议底部布局生猪养殖板块，标的建议重点关注牧原股份、温氏股份、新希望、神农集团、巨星农牧、东瑞股份等。 七、风险提示 生猪价格波动，突发大规模不可控疫病，重大食品安全事件，宏观经济系统性风险，极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价。 团队介绍 组长、高级分析师：陈鹏 中国人民大学经济学硕士。2019年加入华创证券研究所。 高级分析师：肖琳 四川大学公司金融硕士，曾任职于招商证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。 分析师：张皓月 上海财经大学保险硕士。2022年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名张昱洁张菲菲张婷刘懿侯春钰顾翎蓝蔡依林刘颖阎星宇张效源车一哲郑珺丹吴昱颖张娟汪丽燕张嘉慧王春丽王越温雅迪许彩霞官逸超黄畅吴俊张佳妮郭静怡蒋瑜吴菲阳朱涨雨李凯月张豫蜀张玉恒张晨奂章依若段佳音周玮王世韬潘亚琪汪子阳江赛专汪戈宋丹玙赵毅 职务 办公电话 010-63214682 010-63214682 企业邮箱 副总经理、北京机构销售总监北京机构副总监 zhangyujie@hcyjs.com zhangfeifei@hcyjs.com zhangting3@hcyjs.com liuyi@hcyjs.com houchunyu@hcyjs.com gulinglan@hcyjs.com caiyilin@hcyjs.com liuying5@hcyjs.com yanxingyu@hcyjs.com zhangxiaoyuan@hcyjs.com cheyizhe@hcyjs.com zhengjundan@hcyjs.com wuyuying@hcyjs.com zhangjuan@hcyjs.com wangliyan@hcyjs.com zhangjiahui1@hcyjs.com wangchunli@hcyjs.com wangyue5@hcyjs.com wenyadi@hcyjs.com xucaixia@hcyjs.com guanyichao@hcyjs.com huangchang@hcyjs.com wujun1@hcyjs.com zhangjiani@hcyjs.com guojingyi@hcyjs.com jiangyu@hcyjs.com wufeiyang@hcyjs.com zhuzhangyu@hcyjs.com likaiyue@hcyjs.com zhangyushu@hcyjs.com zhangyuheng@hcyjs.com zhangchenhuan@hcyjs.com zhangyiruo@hcyjs.com duanjiayin@hcyjs.com zhouwei@hcyjs.com wangshitao1@hcyjs.com panyaqi@hcyjs.com wangziyang@hcyjs.com jiangsaizhuan@hcyjs.com wangge@hcyjs.com songdanyu@hcyjs.com zhaoyi@hcyjs.com 华北机构销售副总监副总监 010-63214682 010-63214682 010-63214682 010-66500808 010-66500821 资深销售经理资深销售经理资深销售