主业需求回暖，海外或将迎来释放期

公司概述

浙江自然是一家户外运动用品代工龙头，以充气床垫为基石，多元拓展产品线，涵盖充气床垫、户外箱包、头枕坐垫等，并逐步起量SUP等水上用品。公司掌握TPU核心技术，形成垂直一体化产业链，带来高盈利水平。主要客户包括迪卡侬、SEA TO SUMMIT、REI等，与客户合作稳定，长期关系良好。

历史经营情况

公司近年营收持续增长，2021年受产能提升和市场需求增加影响，营收/归母净利分别增长44.9%/37.6%。2023年受下游去库影响，营收/归母净利下滑13.0%/38.6%。2024年业绩预告高增，预计全年归母净利1.74-2.14亿元，YOY+33.1%-63.7%。海外产能爬坡初期影响利润率，但24Q1-Q3毛利率及净利率有所回升。

公司优势

1. 核心技术及产业链: 掌握TPU核心技术，形成垂直一体化产业链，构筑成本和议价优势，提升质量和交期控制。
2. 客户资源: 客户资源稳定丰富，与迪卡侬等多家大客户保持长期稳定合作，客户销售额与订单量同比实现增长。
3. 境内外生产布局: 在越南和柬埔寨设立海外产能，分散国际贸易政策不确定性，海外基地逐步进入收获期。

户外运动用品市场

全球户外用品市场规模稳定增长，北美和欧洲主导需求。露营和水上运动为重要装备细分市场，TPU充气床垫增长潜力较大。SUP桨板运动兴起，普适性和轻量化降低参与门槛，北美和欧洲为重要市场，亚太地区占比有望小幅提升。

盈利预测与投资建议

预计公司2024-2026年归母净利分别为1.91/2.56/3.60亿元，YOY+46.2%/+33.9%/+40.7%，EPS分别为1.35/1.81/2.54元，对应PE分别为23.3/17.4/12.4X。首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

宏观经济和市场需求变动、水上用品等新业务发展不及预期、汇率风险、原材料价格波动、客户集中度较高、国际贸易政策变化。