如何看待本轮美股风险与对国内科技股影响？

证券研究报告/策略定期报告 报告摘要 分析师：徐驰执业证书编号：S0740519080003Email：xuchi@zts.com.cn分析师：张文宇执业证书编号：S0740520120003Email：zhangwy01@zts.com.cn 一、美股风险持续演绎下，关注安全类板块 特朗普2.0政策的影响下，全球市场面临显著的不确定性。本周美元和纳斯达克指数继续大幅调整，反映出市场对特朗普政策的担忧。首先，特朗普对美国内外秩序的持续冲击可能贯穿其整个任期。在此过程中，美国信用和全球影响力的下降，以及关税和非法移民带来的通胀预期，可能形成“滞胀预期”。因此，本轮美元类资产面临的中期风险显著大于以往。其次，特朗普政策对美国军工产业的破坏性极强，削减军费和切断对乌克兰军援等措施使得军工企业面临巨大的不确定性和亏损，可能错过欧洲等军工订单的扩张周期。在这种情况下，仅靠不确定性的关税很难驱动美国制造业崛起，而缺乏制造业，叠加特朗普政策的破坏性，可能引发美国滞胀和金融风险。 相关报告 1、《国内普林格阶段三真的来了？》2025-03-112、《“两会”政府工作报告有何指引？》2025-03-093、《关税大棒后，科技股回调怎么看？》2025-03-04 对于国内市场而言，美股风险的演绎将带来两大影响：1）强化“东升西降”的叙事，A股或恒生科技整体相对收益强于美股； 2）全球科技股估值中枢下降，当前A股、恒生科技与美股科技龙头的估值折价已基本填平。 当前投资者需关注高位科技股（中小市值）的风险，建议关注低位的安全类资产：有色、军工、核电。今年基本面为“风险偏好与现实的割裂”。两会后，市场开始关注现实因素，高位科技股的调整压力将加大。另外，从资金面来看，当前科创板高估值主要由杠杆资金推动，整体风险较大。政策方面，未来资本市场或逐步开放，将弱化壳资源价值，进而对中小盘造成影响。 安全类资产的主线：恒生科技代表的国内AI产业趋势，政策定力下的债市、红利为代表的防御类资产，以及特朗普全球冲击下的安全类资产，将是今年三大产业趋势。以欧洲为代表的主要西方国家快速提高军备、制造业和强化核技术，这一趋势不仅涉及西方国家的根本利益，而且考虑到其军费占比的不足和财政赤字的加杠杆空间，以及较好的制造业基础，使得德国的制造业和经济重新走强的概率较高。 近期以军工、核电为代表的产业迎来新的产业逻辑：1）核电方面，马克龙决定就法国向欧洲盟国提供“核保护伞”的问题展开战略讨论。 同时，欧洲面临美、俄双重能源的不确定性，重启核电已成为必然。美国为发展AI，微软、特斯拉等公司近年均强化核电站建设。 2）军工：各国为了自身安全需要，避免极端依赖单一国家军备，导致战时被“卡脖子”的情形，将不得不中期谋求军工等“自主可控”。考虑到当前欧洲的军工产能优先供给自身尚显不足，加大对中国装备的采购或是一种可行的方向。 3）市场角度而言，资金向低位安全类资产和防御类资产轮动，反映了资金的避险行为，故应重视高位中小市值所蕴含的潜在风险。 二、投资建议 本轮美股调整为中期而非短期风险。两会后，市场开始关注“现实”时，特朗普关税政策、国内政策定力、经济基本面等因素压力或逐步显现。另一方面，当前中小市值杠杆资金和估值历史高位和资本市场逐步放开下，小微盘“壳价值”或明显削弱，使得高位中小市值风险逐步加大。 低位的军工、有色、核电为代表的安全类板块或是接力高位科技股的主线：1）特朗普2.0德国为代表的欧洲大幅加杠杆发展军工、制造业是最重要全球产业趋势，欧洲股市、有色等价格已不断新高；2）特朗普暂停对乌军援，切断卫星等情报分享，将使得各国中期军备“自主可控”，短期多元化成为必然，预计：卫星、无人机、战斗机等或迎来海外订单超预期。 风险提示：全球流动性超预期收紧，市场博弈的复杂性超预期，政策变化的节奏复杂性超预期等。 内容目录 一、美股风险持续演绎下，关注安全类板块..............................................................3 1.1如何看待本轮美股风险与对国内科技股影响？............................................31.2A股科技的扩散方向：关注低位的安全类资产：有色、军工、核电............4 二、投资建议..............................................................................................................6 三、周度市场回顾及展望（3月10日-3月14日）..................................................7 3.1指数与行业表现............................................................................................83.2情绪指标跟踪................................................................................................93.3估值指标跟踪..............................................................................................10 风险提示....................................................................................................................11 图表目录 图表1：本周主要AH指数涨跌幅（%）..................................................................3图表2：本周美股指数与黄金日涨跌幅（%）..........................................................4图表3：当前A股两融余额已处于高位....................................................................5图表4：今年以来欧洲与美国股市走势对比（定基100点）...................................6图表5：本周市场主要宽基指数涨跌........................................................................7图表6：本周市场风格指数涨跌................................................................................7图表7：本周领涨领跌行业.......................................................................................7图表8：本周主要宽基指数与大类行业指数涨跌......................................................8图表9：本周中信一级行业涨跌................................................................................9图表10：万得全A换手率（%）.............................................................................9图表11：上证指数换手率（%）..............................................................................9图表12：深证成指换手率（%）............................................................................10图表13：创业板指换手率（%）............................................................................10图表14：融资余额变化..........................................................................................10图表15：次新股指数..............................................................................................10图表16：主要行业估值（PB）..............................................................................11图表17：主要行业估值（PE）..............................................................................11 本周A股与港股呈现震荡上涨走势，大盘成长板块表现较好。本周上证50，沪深300指数表现较好，市场风格切换至大盘板块，而中证1000、创业板指则涨幅较小。 从行业来看，本周食品饮料、煤炭、有色金属涨幅较好。一方面，政府工作报告提到要打通市场准入退出、要素配置等方面制约经济循环的卡点堵点，综合整治“内卷式”竞争。限产预期使得部分周期、资源板块上涨；另一方面，周四国新办预告3月17日举行新闻发布会，介绍提振消费有关情况，叠加呼和浩特市生育补贴带来的消费改善政策预期，周五消费板块涨幅较大。 本周美股持续波动，且A股科技板块风格有所切换。我们就本轮美股风险及后续影响展开讨论。 来源：WIND，中泰证券研究所 一、美股风险持续演绎下，关注安全类板块 1.1如何看待本轮美股风险与对国内科技股影响？ 在特朗普2.0政策的影响下，全球市场面临显著的不确定性。本周美元和纳斯达克指数继续大幅调整，反映出市场对特朗普政策的担忧。与此同时，全球其他市场，表现相对强势，显示出资本对特朗普政策的“用脚投票”。 来源：WIND，中泰证券研究所 首先，特朗普对美国内外秩序的持续冲击可能贯穿其整个任期。在此过程中，美国信用和全球影响力的下降，以及关税和非法移民带来的通胀预期，可能形成“滞胀预期”。因此，本轮美元类资产面临的中期风险显著大于以往。 其次，特朗普政策对美国制造业和高科技产业的影响是决定其经济和资本市场表现的关键。美国制造业在全球占比显著上升的阶段通常需要贸易保护和强大的军费支出。然而，特朗普政策对美国军工产业的破坏性极强，削减军费和切断对乌克兰军援等措施使得军工企业面临巨大的不确定性和亏损，可能错过欧洲等军工订单的扩张周期。 美国军工产业的冲击，加上其对美国信用和资本信心的冲击或持续影响美国资产。在这种情况下，仅靠不确定性的关税很难驱动美国制造业崛起，而缺乏制造业，叠加特朗普政策的破坏性，可能引发美国滞胀和金融风险。 对于国内市场而言，美股风险的演绎将带来两大影响： 1）强化“东升西降”的叙事，A股或恒生科技整体相对收益强于美股； 2）全球科技股估值中枢下降，当前A股、恒生科技与美股科技龙头的估值折价已基本填平。 1.2A股科技的扩散方向：关注低位的安全类资产：有色、军工、核电 当前投资者需关注高位科技股（中小市值）的风险。今年基本面为“