2月金融数据解读：同业存款外流的扰动高峰已过

债券日报2025年03月14日 【债券日报】 同业存款外流的扰动高峰已过 ——2月金融数据解读 2025年2月新增人民币贷款1.01万亿元，同比少增4400亿元，信贷余额增速由7.6%小幅下滑至7.3%；新增社会融资规模2.23万亿，同比多增7374亿元，社融存量增速回升至8.2%；M2同比增速维持在7.0%，修正后新口径的M1增速由0.4%小幅下滑至0.1%。1月信贷增长超预期一定程度上或透支项目储备，2月新增信贷相对偏弱，1至2月合计较去年同期少增2300亿元。在政府债券的支持下，社融增速继续回升。存款方面，M1-M0数据表现不弱，环比数据多增；此外，非银存款外流的压力缓和，M2增速维持。 华创证券研究所 证券分析师：周冠南电话：010-66500886邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：宋琦电话：010-63214665邮箱：songqi@hcyjs.com执业编号：S0360523080002 一、信贷：居民短贷偏强，企业项目储备不足 （1）2月居民短贷强于去年，居民中长期贷款小幅少增。2月居民短期贷款减少2741亿元，较去年同期多增2127亿元，或与去年春节低基数以及消费需求修复有关。2月居民中长期信贷减少1150亿元，同比少增112亿元，“小阳春”成色或仍待观察。 （2）年初“开门红”冲刺或有一定透支，2月企业中长期贷款表现偏弱。开门红冲刺后，2月项目储备不足，当月新增企业中长期贷款5400亿元，同比少增7500亿元。合并1至2月数据看，较去年同期少增6000亿元。此外，票据“补位”明显发力，当月票据融资增加1693亿元，同比多增4460亿元，明显高于过去5年季节性均值水平。 相关研究报告 《【华创固收】转债市场日度跟踪20250314》2025-03-14《【华创固收】转债市场日度跟踪20250313》2025-03-13《【华创固收】理财”“安全垫”还有多少？一个定量测算》2025-03-13《【华创固收】转债市场日度跟踪20250312》2025-03-12《【华创固收】转债市场日度跟踪20250311》2025-03-11 二、社融：政府债券支撑增速回升 （1）政府债券发行前置，成为社融最大支撑项。今年政府债券前置发行的特征下，2月政府债券发行较快，当月新增1.7万亿元，同比多增1.1万亿元。往后看，3月政府债券净融资或在1.5万亿附近，同比或依然是明显多增状态，有望延续对社融增速的支持。 （2）企业债券发行有限，表外票据延续负增。2月企业债券增长相对有限，企业债券当月新增1702亿元，处于季节性偏低水平。一是，资金收紧后，收益率进入震荡上行阶段，企业发行意愿或有所弱化；二是，春节假期工作日偏少或构成一定拖累。此外，2月未贴现票据减少2985亿元，同比接近去年同期，或与月末票据补位，表外加速向表内转化有关。 三、存款：活期存款表现不弱，非银存款外流缓和 M1-M0环比略高于去年同期。新口径的M1当月减少3万亿，较2024年同比少增3075亿元，不过剔除掉春节前后取现行为的扰动，观察M1-M0的环比变化可以发现，2月M1-M0减少2万亿，同比多增6000亿元附近。 M2分项中，同业存款外流压力缓和；居民存款和企业存款均实现明显多增。分部门来看，12月至1月同业存款大幅流出后，2月压力有明显缓和，当月非银存款新增11674亿元，同比多增100亿元。此外，居民存款在去年高基数的基础上实现多增，当月居民存款增加36000亿元，同比多增4000亿元；当月企业存款减少22400亿元，在去年低基数的基础上多增7500亿元。 整体来看，2月金融数据基本符合预期，金融数据发布前，市场对于3月降准的预期有所升温。不过从当前银行负债端的状态看，同业存款环比增量回到季节性水平、存贷增量差减少、大行净融出规模上行等均指向银行体系负债缺口压力边际缓和，2月资金偏紧或主要是在于央行工具回笼以及政府债券缴款规模偏大财政冻结所致。短期资金价格回落后，机构对于存单的配置增加或也带动银行负债的自发修复，央行降准的紧迫性或不强，依然维持DR007价格略高于政策利率20-30bp的判断。 风险提示：信贷投放持续性不及预期。 目录 一、信贷：居民短贷偏强，企业项目储备不足.............................................................4二、社融：政府债券支撑增速回升.................................................................................5三、存款：活期存款表现不弱，非银存款外流缓和.....................................................6四、风险提示.....................................................................................................................7 图表目录 图表1 2月信贷新增1.01万亿，小幅低于预期.................................................................4图表2 2月社融新增2.23万亿，高于去年同期.................................................................4图表3 2月居民短期信贷明显高于去年同期......................................................................4图表4 2月居民中长期信贷基本接近去年..........................................................................4图表5企业中长期贷款大幅少增.........................................................................................5图表6企业中长期贷款增速继续下滑.................................................................................5图表7表内票据新增明显高于去年.....................................................................................5图表8企业部门短期贷款低于去年同期.............................................................................5图表9 2月政府债券融资新增1.69万亿.............................................................................6图表10政府债券实际发行情况及预测...............................................................................6图表11 2月企业债券整体处于季节性低位........................................................................6图表12 2月未贴现票据同比多增701亿元........................................................................6图表13 M1-M0环比高于去年..............................................................................................7图表14非银存款新增回到季节性水平...............................................................................7图表15 M2月度环比变化.....................................................................................................7 2025年2月新增人民币贷款1.01万亿元，同比少增4400亿元，信贷余额增速由7.6%小幅下滑至7.3%；新增社会融资规模2.23万亿，同比多增7374亿元，社融存量增速回升至8.2%；M2同比增速维持在7.0%，修正后新口径的M1增速由0.4%小幅下滑至0.1%。整体来看，1月信贷增长超预期一定程度上或透支项目储备，2月新增信贷相对偏弱，1至2月合计较去年同期少增2300亿元。在政府债券的支持下，社融增速继续回升。存款方面，M1-M0数据表现不弱，环比数据多增；此外，非银存款外流的压力缓和，M2增速维持。 资料来源：Wind，华创证券 一、信贷：居民短贷偏强，企业项目储备不足 2月居民短贷强于去年，居民中长期贷款小幅少增。（1）2月居民短期贷款减少2741亿元，较去年同期多增2127亿元，或与去年春节低基数以及消费需求修复有关。（2）2月居民中长期信贷减少1150亿元，同比少增112亿元，略低于2020至2024年的历史均值。2月30大中城市商品房成交面积的同比增速明显上行，受春节错位的低基数影响，同比增速为31.76%（上月为-15.02%），不过，单月新增信贷规模表现相对偏弱，“小阳春”成色或仍待观察。 资料来源：Wind，华创证券注：单位，亿元 资料来源：Wind，华创证券注：单位，亿元 年初“开门红”冲刺或有一定透支，2月企业中长期贷款表现偏弱。1月企业中长期贷款大幅新增34600亿元，同比多增1500亿元，也是2020年以来的季节性高位水平。开门红冲刺后，2月项目储备不足，当月新增贷款5400亿元，同比少增7500亿元。合并1至2月数据看，企业中长期贷款较去年同期少增6000亿元。从融资周期来看，企业中长期贷款增速由10.95%下滑至10%附近。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 表内票据发力，企业短贷同比少增。（1）今年1月新增企业短贷明显高于季节性水平，2月新增企业短贷规模3300亿元，不排除与企业中长贷相似，部分项目被年初“开门红”透支。（2）票据“补位”明显发力，当月票据融资增加1693亿元，同比多增4460亿元，明显高于过去5年季节性均值水平。 资料来源：Wind，华创证券注：单位，亿元 资料来源：Wind，华创证券注：单位，亿元 二、社融：政府债券支撑增速回升 政府债券发行前置，成为社融最大支撑项。（1）今年政府债券前置发行的特征下，2月政府债券发行较快，当月新增1.7万亿元，同比多增1.1万亿元，是支撑社融增速的重要分项（社融当月同比多增8000亿元）。（2）往后看，3月政府债券净融资或在1.5 万亿附近，同比或依然是明显多增状态，有望延续对社融增速的支持。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 企业债券发行有限，表外票据延续负增。2月企业债券增长相对有限，企业债券当月新增1702亿元，处于季节性偏低水平。一是，资金收紧后，收益率进入震荡上行阶段，企业发行意愿或有所弱化；二是，春节假期工作日偏少或构成一定拖累。此外，2月未贴现票据减少2985亿元，同比接近去年同期，或与月末票据补位，表外加速向表内转化有关。 资料来源：Wind，华创证券注：