回顾总结
- 2月回顾：维持中长期偏空观点，短期反弹主要因OPEC+4月增产计划及美国宏观情绪转弱导致油价下跌，后因OPEC+补偿性减产及美国对伊朗、委内瑞拉制裁，油价企稳反弹。
- 3月总结：
- 基本面：OPEC+补偿性减产使4月增产变为减产，美国制裁进一步打压供应预期，二季度原油需求有望季节性增加。
- 非基本面：美联储3月会议强调通胀，未支持“特朗普衰退交易”。
- 结论：当前原油实物市场偏紧，OPEC+减产和美国制裁将收紧供应，需求端二季度季节性改善将推动油价企稳反弹，参考压力位布伦特77-78美元/桶。长期仍维持供应过剩观点。
- 风险提示：地缘政治变化、美国贸易政策变化、地缘冲突变化、OPEC+补偿性减产执行率。
原油市场分析
- 近月价差：近期各市场近月价差小幅走高，显示即期供需状况依然偏紧。
- 主要机构月报：
- 分歧：EIA大幅削减产量预估利多，IEA相反理由利空，OPEC无变动。分歧主要在EIA和IEA对伊朗、委内瑞拉产量的预判。
- 共识：三家机构均关注全球贸易摩擦对需求的破坏，下调全球需求增速预测，预计今年全球原油库存将增加。
- 供应端：OPEC月报显示哈萨克斯坦2月产量增长19.8万桶/日，IEA报告称Tengiz油田扩建项目推进，OPEC+代表表示对超额生产行为不满。
- OPEC+最新减产计划：
- 7国将在16个月里分别面临18.9-43.5万桶/日的减产，原定4月增产计划实际变为减产，直到6月才能实现当月正增产，二季度平均每月减产2.6万桶/日。
- OPEC+通过补偿性减产将增产推迟至8月，为油价自救行为，增加了对OPEC+声明中“增产可能暂停或反转”的重视程度。
- 美国制裁：
- 伊朗：美国制裁山东地炼及参与向伊朗供油实体，旨在压缩伊朗收入来源。
- 委内瑞拉：美国宣布对购买委内瑞拉石油的国家征收25%关税，雪佛龙制裁豁免将于5月到期。
- 俄罗斯：美俄关系缓和，俄油制裁再度形同虚设，俄油出口量恢复平稳，规避制裁途径已找到。
- 需求预期：
- 二季度原油需求存在增加预期，因人们出行增加、炼厂春检结束、美国驾驶高峰季、中国金三银四需求旺季及夏季气温升高带来的能源需求。
- 历年数据显示，二季度炼厂检修量下降，需求逐步抬升。
- 美国原油增产：
- 达拉斯联储调研显示，美国页岩油商平均新井运营成本为65美元/桶，较去年增加，大企业成本增加3美元/桶，小企业成本下降1美元/桶。
- 当前WTI油价低迷，市场预期偏空，结合新井成本，美国原油不会大量增产。
- 美联储3月会议：
- 点阵图显示美国年内降息中位数为2次，与12月会议一致，但参与人更倾向于年内不降息或降息1次。
- 美联储降息决策未提前计入市场特朗普衰退预期，点阵图降息路径落后市场交易结果。
