门店数量超4.6万家，开店势能延续

事件：蜜雪冰城公布2024年业绩，2024年公司实现营业总收入248.29亿元，同比+22.3%，实现归母净利润44.37亿元，同比+41.4%。2024Q4公司实现营业总收入61.69亿元，同比+25.7%，实现归母净利润9.50亿元，同比+29.1%。平均单店收入59.1万元，同比-3.2%。 门店数量超过4.6万家，三线及以下城市拓店速度快。2024年商品销售/设备销售/加盟和相关服务分别实现营收234.52/7.56/6.20亿元，同比+22.4%/+2.7%/+52.8%。截至2024年末公司门店数量达46479家，中国内地/中国内地以外门店数量41584/4895家，同比净增8350/564家门店，海外因处于调整期24年开店数量较慢；一线/新一线/二线/三线及以下 城 市门 店 数 量分 别 为1983/8143/7600/23858家 ， 同 比 增 加470/1257/1645/4978家，三线及以下城市拓店速度较快，一线/新一线/二线/三线及以下城市门店占比分别为4.8%/19.6%/18.3%/57.4%，同比+0.2/-1.1/+0.4/+0.6pct。加盟门店数量为46462家，2024年新开/关闭10555/1609家，闭店率为3.8%。2024年加盟商数量为20976名，净增4192名。 ◼股票数据 总股本/流通(亿股)1.48/1.48总市值/流通(亿港元)608.72/608.7212个月内最高/最低价(港元)471.8/256 供应链效率提升及成本下降推升毛利率，盈利能力提升。2024年公司毛利率为32.46%，同比+2.9pct，其中商品销售毛利率达31.6%，同比提升2.8pct，主因供应链效率提升以及原材料采购成本下降。销售及分销开支率/行政开支率为6.4%/3.0%，同比-0.05/+0.03pct，费用率较为稳定。2024年公司净利率大幅提升2.2 pct至19.94%。蜜雪冰城的核心投资价值在于门店商业模式稳定优秀、供应链壁垒和规模效应以及出海长期空间，稳定的开店节奏保障3-5年内成长性，且其避开10-20元红海价格带主打低价格带，是平价现制饮品赛道中的绝对龙头，竞争格局占优，业绩能见度高。 相关研究报告 <<蜜雪冰城：供应链壁垒与下沉红利双轮驱动，全球化打开长期空间>>--2025-03-04 投资建议：预计2025-2027年收入增速分别为20%/18%/16%，归母净利润增速分别为15%/19%/17%，EPS分别为13.47/16.00/18.64元，对应当前股价PE分别为28x/24x/20x，我们按照2026年业绩给予25倍并按照0.92:1的汇率，上调目标价至435港元，给予“增持”评级。 证券分析师：郭梦婕电话： E-MAIL：guomj@tpyzq.com分析师登记编号：S1190523080002 风险提示:食品安全风险、门店开拓不及预期、行业竞争加剧风险。 证券分析师：林叙希电话：E-MAIL：linxx@tpyzq.com分析师登记编号：S1190525030001 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上；中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间；看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上；增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间；减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋证券股份有限公司 云南省昆明市盘龙区北京路926号同德广场写字楼31楼 研究院 中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座投诉电话：95397投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 免责声明 太平洋证券股份有限公司（以下简称“我公司”或“太平洋证券”）具备中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本报告仅向与太平洋证券签署服务协议的签约客户发布，为太平洋证券签约客户的专属研究产品，若您并非太平洋证券签约客户，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息；太平洋证券不会因接收人收到、阅读或关注媒体推送本报告中的内容而视其为太平洋证券的客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何机构和个人的投资建议，投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。