年报点评报告：业绩稳定增长，强化AI布局

公司发布2024年年报。2024年公司实现营收10408亿元，同比增长3.1%，归母净利润1384亿元，同比增长5.0%，EBITDA为3337亿元，同比下降2.3%，经营活动现金流净额3157亿元，同比增长3.9%。2024年第四季度，公司实现营业收入2493亿元，同比增长6.7%；归母净利润275亿元，同比增长4.7%。 C端业务稳定增长。2024年，公司个人市场收入达到4837亿元；移动客户突破10亿户，净增1332万户，其中5G网络客户达到5.52亿户，净增0.88亿户，渗透率达到55.0%。移动ARPU保持行业领先，达到48.5元。2024年，公司家庭市场收入达到1431亿元，同比增长8.5%；家庭宽带客户达到2.78亿户，净增1405万户，规模行业领先，家庭客户综合ARPU达到43.8元，同比增长1.6%。 政企业务持续突破。2024年，公司政企市场收入达到2091亿元，同比增长8.8%；政企客户数达到3259万家，净增422万家。公司2024年坚持一体化推进“网+云+DICT”规模拓展，创新打造““AI+DICT”能力，加快构建““三化（标准化、产品化、平台化）”解决方案运营体系，大力开拓商客价值高地，政企市场实现良好增长。 Capex总量下降，推理算力投资不设上限。公司24年全年Capex为1640亿元，同比下降9.0%。公司2025年计划Capex1512亿元，同比下降7.8%。其中算力投资373亿元，与2024年的371亿元基本一致。但公司同时强调，目前规划的智算主要用于预训练，对推理资源根据市场需求投资，不设上限。 持续提升股东回报：2024年公司全年派息每股5.09港元，同比增长5.4%，派息率73%，公司先前指引，2024年起未来三年分红比例逐步提升至75%以上，持续提升股东回报。 投资建议：我们预计公司2025-2027年营业收入为10708/10981/11259亿元，同比增长2.9%/2.6%/2.5%，归母净利润1450/1512/1565亿元，同比增长4.8%/4.3%/3.5%。公司资本开支稳健，股东回报持续提升，维持“买入”评级。 风险提示：资本开支增加，C端业务降价，分红率增长速度不及预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）