业绩逐季度改善，四大业务板块经营稳健

康龙化成2024年业绩逐季度改善，全年实现营业收入122.76亿元（同比增长6.4%），归母净利润17.93亿元（同比增长12.0%），Non-IFRSs经调整归母净利润16.07亿元（同比下降15.6%）。扣非归母净利润11.08亿元（同比下滑26.8%）。业绩改善主要得益于欧美市场需求，尤其是全球前20大制药企业贡献较大增量，2024年新签订单同比增长超过20%。

四大业务板块经营稳健：

• 实验室服务：营业收入70.47亿元（同比增长5.8%），毛利率44.92%，新签订单同比增长超过15%。
• CMC（小分子CDMO）服务：营业收入29.89亿元（同比增长10.2%），毛利率33.62%，新签订单同比增长超过35%。
• 临床研究服务：营业收入18.26亿元（同比增长5.1%），毛利率12.82%，临床试验服务正在进行的项目达到1,062个。
• 大分子和细胞与基因治疗服务：营业收入4.08亿元（同比下滑4.1%），毛利率-50.07%（亏损），仍处于建设投入阶段。

盈利预测：

• 2025-2027年营业收入分别为139.26亿元、156.61亿元、176.41亿元。
• 归母净利润分别为17.02亿元、19.74亿元、22.98亿元。
• EPS（摊薄）分别为0.96元、1.11元、1.29元。
• 对应PE估值分别为28.92倍、24.93倍、21.42倍。

风险因素：

• 新签订单不及预期。
• 行业投融资不及预期。
• 产能扩张进度不及预期。
• 地缘政治风险。
• 行业竞争加剧的风险。