策略日报：成交缩量，红利为王

大类资产跟踪 相关研究报告 债券市场：利率债普涨。今年节后，由于资金面持续偏紧，资金价格中枢整体抬升，此前过度计价的降息预期得到修正，债市如期在半年线附近企稳回升，目前已具备配置价值，技术面日线多头，可继续高看一线。考虑到“适度宽松”的基调表态，和风险偏好因素，建议在做好久期管理的背景下进行配置。 <<不输为赢>>--2025-03-23<<无人问津与人声鼎沸>>--2025-03-03<<策略日报（2025.03.25）>>--2025-03-25<<策略日报（2025.03.24）>>--2025-03-24<<策略日报（2025.03.21）>>--2025-03-21<<策略日报（2025.03.20）>>--2025-03-20<<策略日报（2025.03.19）>>--2025-03-19 股票市场：小盘表现略强于大盘，但更为重要的是市场成交继续缩量，显示投机情绪仍在退潮，警惕后续融资过于拥挤的板块负反馈下跌风险，小盘科技的风险依旧较大，积极关注底部的红利、消费、医药板块。逻辑详见周报《无人问津与人声鼎沸》和《不输为赢》。从过往的历史复盘来看，2016年以来，巨潮大盘指数落后小盘指数月度涨幅超过5个百分点后，后续的大盘的回报会逐渐增加，并在1-2个月后回归正值。目前巨潮大盘与小盘的月度涨跌幅差依旧为负，也就意味着未来一个月大盘跑赢小盘仍是大概率事件。技术面上，“领头羊”恒生科技指数已跌破20日均线，中证2000指数率先破位。投资者应降低科技仓位，关注红利、消费、医疗等低位股。美股：三大股指延续涨势。美股短期在散户看跌情绪至极值区域下反弹预计将持续，但中期调整应未结束，特朗普政策的不确定性或将成为中期美股下跌的助推力，长期美股牛市基本面不改，投资者应静待美股的长期买点出现。 证券分析师：张冬冬E-MAIL：zhangdd@tpyzq.com分析师登记编号：S1190522040001 证券研究助理：徐梓铭E-MAIL：xuzm@tpyzq.com一般证券从业编号：S1190123050005 外汇市场：在岸人民币兑美元北京时间16:00官方报7.2642，较昨日收盘上涨73个基点。美元指数在美联储议息会议后呈现出利空不跌的走势，预计短期反弹将延续。CNY/USD（人民币中间价）在7.1支撑较强，贸易战预期未消退下较难升破。中长期看，贸易战压力下人民币仍有贬值可能，央行维稳下2025年离岸人民币看至7.5-7.6。 商品市场：文华商品指数涨0.23%，贵金属、石油领涨市场，有色、煤炭也表现不俗。从技术面来看，文华商品指数突破颈线压制，多头信号较强，建议投资者逢低做多。 重要政策及要闻 国内：1）上海：积极部署智能算力，提升集群规模，到2027年本市智算云产业规模力争突破2000亿元。2）国台办：台积电已成为砧板上任人宰割的肥肉。3）央行公开市场净投放1595亿元。4）高盛：中国股票料有更多基本面驱动的上涨预计人工智能广泛应用将带来超2000亿美元潜在资金流入。 国外：1）知情人士：特朗普可能在在几周内对进口铜征收关税。2）美发布与俄乌会谈声明，同意确保黑海航行安全，禁止袭击能源设施。 交易策略 债券市场：在做好久期管理的背景下进行配置。A股市场：注意科技小盘的负反馈风险，关注低位的红利板块。美股市场：短期反弹延续，中期调整应未结束，静待长期买点出现。外汇市场：短期7.1-7.4震荡，全年低点7.5-7.6。商品市场：逢低做多。 风险提示 1.贸易战加剧2.地缘风险加剧3.欧洲主权信用风险爆发 目录 一、大类资产跟踪....................................................................5(一)利率债...........................................................................5(二)股市.............................................................................6(三)外汇............................................................................10(四)商品............................................................................11二、重要政策及要闻.................................................................12(一)国内............................................................................12(二)国外............................................................................13三、风险提示.......................................................................13 图表目录 图表1：3月26日国债期货行情.........................................................5图表2：过度计价的降息预期得到修正....................................................6图表3：3月26日指数、行业、概念表现.................................................7图表4：大小盘月度涨跌幅差异依旧为负值................................................7图表5：中证2000率先破位.............................................................8图表6：美国散户情绪来到极值区域......................................................9图表7：纳斯达克处于空头趋势中........................................................9图表8：人民币/美元在7.1附近支撑力度强..............................................10图表9：美元短期利空不跌，预计短期将延续反弹.........................................11图表10：文华商品指数突破颈线压制，多头信号明显......................................11 一、大类资产跟踪 (一)利率债 利率债普涨。后续展望：今年节后，由于资金面持续偏紧，资金价格中枢整体抬升。从FRA007一年期和3个月利率互换来看，当前计入的降息预期已少于“适度宽松”发布前，意味着此前过度计价的降息预期已得到修正，债市如期在半年线附近企稳回升，目前已具备配置价值，技术面日线多头，可继续高看一线。考虑到“适度宽松”的基调表态，和风险偏好因素，建议在做好久期管理的背景下进行配置。 资料来源：iFind，太平洋证券整理 (二)股市 A股：小盘表现略强于大盘，但更为重要的是市场成交继续缩量，显示投机情绪仍在退潮，警惕后续融资过于拥挤的板块负反馈下跌风险，小盘科技的风险依旧较大，积极关注底部的红利、消费、医药板块，逻辑详见周报《无人问津与人声鼎沸》和《不输为赢》。沪深两市成交跌破1.2万亿，合计1.15万亿，较上一交易日缩量1040亿。随着财报季的到来，资金正在从看重赔率转向看重胜率。从过往的历史复盘来看，2016年以来，巨潮大盘指数落后小盘指数月度涨幅超过5个百分点后，后续的大盘的回报会逐渐增加，并在1-2个月后回归正值。目前巨潮大盘与小盘的月度涨跌幅差依旧为负，也就意味着未来一个月大盘跑赢小盘仍是大概率事件。技术面上，“领头羊”恒生科技指数跌破20日均线，中证2000指数已率先破位，科技小盘应注意风险控制。 行业板块：化学纤维和养殖板块分别涨超4%和3%，银行保险、钢铁等板块小幅下跌。 热门概念：养殖板块中的养鸡、生猪、动保皆表现不俗。工业母机、减速器、稀土永磁等表现活跃。市场成交缩量下，资金热点没有主线，轮动较快，难有持续行情。 建议：投机情绪退潮明显，科技和小盘要注意高融资导致的负反馈风险。建议减仓科技并关注低位的红利。 资料来源：iFind，太平洋证券整理 资料来源：iFind，太平洋证券整理 美股：三大股指延续涨势。技术面上，三大股指大结构仍呈现空头趋势但短期有企稳的迹象。维持美股中期调整未结束的判断，但短期美股反弹预计将延续。道指涨0.01%，纳斯达克涨0.46%，标普500指数涨0.16%。 后续市场研判：短期来看，美股借对鲍威尔谈话的鸽派解读企稳反弹，但实际上更多是在大幅且快速下跌后的情绪释放。散户看多看空的情绪来到极值区域，历史上看，达到极值区域后的情绪修复一般都有1-2个月的时间，这也意味着美股的反弹将大概率得到延续。中期来看，特朗普政策的不确定性将成为美股进一步下跌的主要推动力。同时通胀影响下FEDPUT的缺失、美财长的“排毒论”等都可能使得市场跌幅扩大并引起恐慌。长期来看，美国私人部门的良好状况将支撑美国经济长期增长。强大的私人部门、充足的货币政策空间以及领先的科技优势将支撑美股长期走牛。因此建议交易型投资者，短期在控制好风险的背景下，可快进快出参与美股反弹，配置型投资者可轻仓买入，逢大跌加仓。 资料来源：iFind，太平洋证券整理 资料来源：iFind，太平洋证券整理 (三)外汇 在岸人民币兑美元北京时间16:00官方报7.2642，较昨日收盘上涨73个基点。在美联储议息会议后，美股美债等资产的鸽派解读表现下，美元逆势上涨，走出利空不跌的走势，预计美元的上涨将延续。这与我们认为美元短期跌幅过大，将修复乖离率后再选择方向的判断一致。目前看，随着欧洲财政转向的逐渐落地，欧元表现出了明显的买预期卖事实的走势。人民币方面：从技术上来看，CNY/USD（人民币中间价）在7.1附近的支撑明显，在中美基本面差距下，人民币升值较难突破7.1，预计短期持稳于7.1-7.4。但在美国经济基本面领先于其余各国的大背景下，美元依旧易涨难跌。加拿大和墨西哥的遭遇说明中美贸易战的预期并未消退，后续贸易战压力可能使得人民币突破压力，预计2025年人民币汇率底部在7.5-7.6。当前中美利差在历史低位，后续随着特朗普上台中美贸易摩擦大概率扩大，影响国内出口，人民币贬值压力较大。 资料来源：文华财经，太平洋证券整理 资料来源：文华财经，太平洋证券整理 (四)商品 文华商品指数涨0.23%，贵金属、石油领涨市场，有色、煤炭也表现不俗。从技术面来看，文华商品指数突破颈线压制，多头信号较强，建议投资者逢低做多。 资料来源：文华财经，太平洋证券整理 二、重要政策及要闻 (一)国内 1.上海：积极部署智能算力，提升集群规模，到2027年本市智算云产业规模力争突破2000亿元。其中提出，到2027年，本市智算云产业规模力争突破2000亿元，云边端协同、产业链条完备的生态体系基本形成。智算规模力争达到200EFLOPS，其中自主可控算力占比超70%；打造若干综合型智算云平台和一批垂直型智算云平台，形成一批智算云标杆应用；培育1-2家战略型企业和20家高成长企业，吸引国内外头部云商在沪扩大投资。 2.国台办：台积电已成为砧板上任人宰割的肥肉。国务院台办举行例行新闻发布会时表示，在民进党当局极力逢迎、拱手相送之下，台积电已成