晨会纪要

2025年3月27日 晨会纪要 第一创业证券研究所 一、策略和先进制造组： 分析师：李怀军证书编号：S1080510120001电话：010-63197789邮箱：lihuaijun@fcsc.com 天德钰公布了 2024 年年报，营业收入 21.02 亿元，同比增长 73.88%，归母净利润 2.75 亿元，同比激增 143.61%；扣非净利润 2.47 亿元，同比增长 145.30%，第四季度营收 6.18 亿元（同比增长 61.58%），净利润 8288.9 万元（同比增长118.13%），全年毛利率提升 1.4 个百分点至 21.41%。主要得益于显示驱动芯片，收入 16.14 亿元，增长 62.73%，和电子价签驱动芯片收入 4.84 亿元，增长 137.78%，其中四色电子价签芯片市场份额达 80%。公司的 AMOLED 驱动芯片预计 2025 年下半年量产，有望成为 2025 年新的增长电。作为公司产业链上游的晶合集成，公告2024 年营业收入增长 28%，归属母公司净利润约 5.3 亿人民币，同比增长 152%。表明显示驱动整个产业链都比较景气。由于 2024 年国产手机在全球市占率提升，同时海外手机消费升级的趋势明显，因此看好显示驱动产业链的国产化替代进展和业绩增长趋势。 分析师：郭强证书编号：S1080524120001电话：0755-23838533邮箱：guoqiang@fcsc.com 歌尔股份公布了 2024 年年报，营业收入 1009.54 亿元，同比增长 2.41%，归母净利润 26.65 亿元，同比激增 144.93%；扣非净利润 23.93 亿元，同比增长 178.30%，全年毛利率提升至 11.09%，同比提升 2.14 个百分点，成为业绩增长的主要因素。作为对比，同样收入主要源于苹果的立讯精密，公告预计 2024 年净利中值 134.2亿元，同比增长 23%。目前歌尔股份收入中大客户苹果收入占 1/3，主要是 AirPods订单回暖，Meta Quest 系列 VR 设备代工需求稳定，公司在 Meta Quest 系列代工全球市占率超 70%。除此外，2024 年全球 TWS 耳机销量也比较好。由于市场预计AI 眼镜 2025 年全球销量达 800 万副，2030 年超 1 亿副，因此歌尔股份今年业绩带概率仍能保持增长。。 3 月 25 日，全球存储芯片龙头美光科技（Micron）正式向客户发布涨价函，宣布将从 4 月起上调存储产品价格，幅度达 10%-15%。3 月初至 3 月中旬，三星、SK海力士已计划 4 月涨价，涨幅或超 10%；长江存储旗下品牌致态也宣布上调渠道提货价超 10%。由此全球主要的存储厂都宣布涨价。受原厂涨价和控货影响，存储现货市场价格已全面上扬。3 月以来，DDR4 内存、NAND Flash 晶圆价格普遍上涨，渠道端 SATA SSD 涨幅最为显著，部分产品因缺货出现恐慌性备货。CFM 闪存市场数据显示，1Tb QLC/TLC 晶圆价格涨至 4.90/5.50 美元，DDR4 16Gb 颗粒价格突破 2.20 美元，均创半年新高。由于 2025 年服务器主板全面转向 PCIE 5 传输规格，内存条、闪存硬盘也将接口规格也将全面升级至 PCIE 5 传输规格，同时如果AI 电脑和其它终端应用起量，也将采用 PCIE 5 传输规格的硬件，因此看好存储产业链公司景气度的提升，以及澜起科技这类内存和传输接口芯片供应商的业绩表现。 风险提示： 对上述事件发展趋势的点评，存在由于经济增长、行业竞争、外部经济环境和政策等变化，而不如预期的可能。 二、消费组： 名创优品2024年业绩数据点评 在2025年3月21日，名创优品公布了2024年全年的业绩数据，其全年收入达到170.0亿元，同比增长22.8%，24Q4整体收入为47.1亿元，较去年同期同比增长22.7%，延续了全年的增长趋势。 这其中海外地区展现出业绩高增长的态势。2024年全年，中国内地名创优品收入为93.3亿元，同比增长10.9%，海外收入达66.7亿元，同比增长41.9%，占总收入比例攀升至39.3%。海外直营门店数量翻倍至503家，占海外门店的比例达16.1%，直营门店占比的提升不仅有助于加强品牌在海外市场的管控力，还对毛利率的提升起到了推动作用。在24Q4，按可比基准，海外直营市场收入增长65.5%，代理市场增长17.4%，同店销售额保持中个位数增长。名创优品在海外市场的扩张策略成效显著，品牌影响力不断扩大，市场份额逐步提升。 分渠道来看，名创优品主要有名创优品店和TOP TOY店两大渠道。名创优品店作为主品牌，2024年全年实现营收160.0亿元，同比增长22.0%，TOP TOY品牌实现营收9.8亿元，同比高增44.7%，并且已经连续4个季度盈利。2024年，TOPTOY门店数增长128家达276家。目前，TOP TOY已成功进驻泰国、印度尼西亚、马来西亚等国家的高端商场，并在3月22日召开战略升级发布会，宣布启动全球化，目标是未来5年覆盖全球100个国家核心商圈，开设超1000家门店。若TOPTOY在海外的市场拓展能够持续保持当前的节奏，有望复刻其在内地市场的高速增长路径，成为名创优品未来业绩增长的重要引擎。 在盈利能力方面，2024年名创优品毛利率为44.9%，较去年同期上升3.7个百分点，创下历史新高。这一成绩的取得主要归因于多方面因素。海外直营收入贡献占比由去年的48.4%提升至今年的56.7%，由于直营模式对利润的把控力更强，使得整体毛利率得到提升。TOPTOY毛利率的提升也为整体毛利率增长贡献力量。产品组合中盈利能力更高的产品占比提升，彰显了公司在产品策略上的成功调整，通过增加高附加值产品，增强了产品的溢价能力，进而提升了整体盈利能力。 同店数据承压。从同店销售数据来看，国内同店GMV增长率出现高个位数下降，而2023年国内同店GMV增长率达到30%-35%。名创优品内地门店的店均订单量，从2023年的8.83万单，下降到了2024年的8.39万单，闭店率则从2023年的4.9%增加到了7.9%。国外门店的情况也不容乐观，2024年海外名创优品门店同店GMV增长率为中个位数，较2023年25%-30%的成绩，出现明显降速。这反映出尽管名创优品通过门店扩张实现了整体收入增长，但部分成熟店铺的运营效率和销售增长面临挑战，如何提升同店销售业绩、优化门店运营管理，将是名创优品未来发展需要重点解决的问题。 名创优品在2024年凭借海外市场的强劲增长、TOPTOY品牌的高速发展以及毛利率的提升，取得了较为出色的业绩。但同时，同店销售增长放缓等问题也不容忽视。未来，名创优品需在持续拓展海外市场、推 动TOPTOY品牌发展的同时，着重解决同店销售增长问题，通过优化产品组合、提升门店运营效率等措施，实现企业的可持续增长，进一步巩固其在全球零售市场的地位。 风险提示： 1、消费恢复缓慢；2、拓店不及预期；3、海外经营风险加剧。 重要声明： 第一创业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司研究所的客户使用。本公司研究所不会因接收人收到本报告而视其为客户。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。 本报告可能在今后一段时间内因公司基本面变化和假设不成立导致的目标价格不能达成的风险。 我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司不会承担因使用本报告而产生的法律责任。 本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。 本报告版权归本公司所有，未经本公司授权，不得复印、转发或向特定读者群以外的人士传阅，任何媒体和个人不得自行公开刊登、传播或使用，否则本公司保留追究法律责任的权利；任何媒体公开刊登本研究报告必须同时刊登本公司授权书，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改，并自行承担向其读者、受众解释、解读的责任，因其读者、受众使用本报告所产生的一切法律后果由该媒体承担。任何自然人不得未经授权而获得和使用本报告，未经授权的任何使用行为都是不当的，都构成对本公司权利的损害，由其本人全权承担责任和后果。 市场有风险，投资需谨慎。 投资评级： 联系方式： 深圳市福田区福华一路115号投行大厦20楼TEL:0755-23838888FAX:0755-25831718P.R.China:518048www.firstcapital.com.cn