信用策略系列：信用策略框架构建之成交

2023年四季度以来，信用债收益率下行，信用利差压缩，尤其是弱资质城投债利差。低利率、高波动环境下，票息之外，交易显得愈发重要，流动性状态和溢价的变化更为市场关注。

关于信用债成交，重点关注以下维度：

• 平台成交数据：关注可得的成交量相关信息，包括个券、主体、不同券种的区间成交规模、历史趋势变化等，以及成交的期限结构和变化，侧面观察机构久期偏好。
• 经纪商成交数据：侧重观察成交价格信息，包括成交价（成交估值）、交易方向、成交偏离等，更加全面反映市场情绪，并关注个券历史交易情况。

如何运用和分析信用债成交数据：

• 信用债成交情绪跟踪：从量、价两个层面定期跟踪市场情绪变化。2025年2月以来，信用债跟随利率债大幅调整出性价比，成交热度持续增加。
• 超长信用债成交变化：2025年以来，超长信用债成交规模继续维持在70%左右的相对高位，换手率虽有下降，但相对降幅要低于全体信用债。国家电网、中国石化、中国诚通、中化等产业主体的超长信用债成交相对活跃；城投债中，深圳地铁、蜀道投资、四川高速等主体的超长端债项成交规模相对较大。
• 市场调整期卖盘主体：筛选符合以下条件的主体：最新存量债券中2.5%以上规模超过50亿元；隐含评级在AA-及以上；历史五次债市调整期间该主体均有成交记录；城投、产业各分类下换手率靠前。符合条件主体包括国诚通、中国石化、河钢集团、晋能控股电力集团等产业主体，以及北京首都开发、河南航空港投资集团、西安高新控股等城投主体。

风险提示：城投口径偏差；区域及平台评价的主观性；成交数据处理及局限性。