驾战略叠加新品周期，份额持续提升

吉利汽车2024全年收入高速增长，实现营收2401.94亿元，同比增长34%； 2024归母净利润166.32亿元，同比增长213.32%。吉利汽车2024全年实现营收2401.94亿元（+34.03%），连续四年保持营收高速增长。其中2024四季度单季度营业收入达到725.10亿元，保持连续三季度环比正增长。2024年归母净利润166.32亿元，同比增长213.32%；2024年扣非后归母净利润85.23亿元，同比增长52%。2024年第四季度，公司单季度归母净利润35.79亿元，环比增长41.57%。2024年公司毛利率15.9%；期间费用率为11.91%。 2024年公司旗下各品牌均有突破，联营公司运行良好。总销量217.7万辆，同比增长32%，其中新能源车型占比达41%（12月单月渗透率58.6%）；新能源销量同比激增92%；自主燃油车持续领跑。全球化战略加速推进，出口销量41.5万辆，同比大涨57%，占总销量19%。公司整车业务收入达2030.61亿元（同比增长36%），单车收入提升至10.74万元。吉利品牌全年销量达167万辆（同比增长27%），其中新能源品牌"吉利银河"销量49.4万辆（同比提升80%）；高端品牌极氪销量22.2万辆（同比增长87%）并在第三季度首次盈利；领克销量28.5万辆，同比+30%，新能源渗透率提升至58.8%。HORSE合资公司完成成立，吉致汽金盈利稳定；宝腾、韩国雷诺均有正向利润贡献。 2025年，银河、极氪、领克三大品牌均有多款重磅车型上市。公司2025销量目标271万辆，其中新能源150万辆，银河、极氪、领克三大品牌均有多款重磅车型上市。吉利品牌2025年目标销量200万辆，将推出5款新车型； 极氪品牌2025年目标销量31万辆，将推出三款新车型；领克品牌2025年销量目标为39万辆，将推出两款新车型。 “千里浩瀚”系统发布，2025重点布局全域AI智能化。公司将全面落地「智能吉利2025」战略。“千里浩瀚”系统已经于3月发布，同月发布了G-AES通用障碍物连续自动避让功能、满血版车位到车位、L3级智能驾驶技术架构。 风险提示：新品销量不及预期、成本管控不及预期、市场竞争加剧、海外业务拓展不及预期等。 投资建议：调整盈利预测，维持“优于大市”评级。 微调盈利预测，预计公司2025-2027年营业收入分别为3097/3575/4370亿元（原2025/2026预测为3097/3565亿元）；2025-2027年归母净利润分别为137/176/214亿元（原2025/2026预测为136/179亿元）；预计2025-2027年EPS分别为1.36/1.74/2.12元。维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 2024年报点评：全年实现营收2402亿元，归母净利润166亿元 吉利汽车2024全年收入高速增长，实现营收2401.94亿元，同比增长34%。吉利汽车2024全年实现营收2401.94亿元（+34.03%），连续四年保持营收高速增长。 其中2024四季度单季度营业收入达到725.10亿元，保持连续三季度环比正增长。 图1：吉利汽车营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：吉利汽车单季度营业收入（单位：亿元） 2024年吉利汽车全年归母净利润166.32亿元，同比增长213.32%,2024第四季度归母净利润35.79亿元，环比大幅增长。吉利汽车2024年归母净利润166.32亿元，同比增长213.32%；以公司口径，2024年扣非后归母净利润85.23亿元，同比增长52%。2024年第四季度，公司单季度归母净利润35.79亿元，环比增长41.57%。 图3：吉利汽车归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：吉利汽车单季度归母净利润（单位：亿元） 2024年公司毛利率15.9%,较去年有所提升；期间费用率合计11.91%,高研发的同时有效控制费用。公司2024年全年毛利率为15.90%,比2023年提升0.6个百分点；2024年净利润率6.92%,较去年大幅提升，其中非经营性因素影响较大；2024年扣非后的归母净利润率为3.55%,表现依然可观，较2023年提升0.41个百分点。 2024年，公司销售费用132.83亿元,销售费用率为5.53%；管理费用48.97亿元，研发费用104.19亿元，管理&研发费用率合计6.38%；公司的销售费用率和管理&研发费用率较2023年均有显著下滑，规模效应进一步显现。 图5：吉利汽车利润率（单位：%） 图6：吉利汽车期间费用率（单位：%） 2024年，公司整车业务实现全面突破，自主燃油/新能源车销量和收入均有所突破，出海销量再破新高。公司总销量217.7万辆，同比增长32%，其中新能源车型占比达41%（12月单月渗透率58.6%），新能源销量同比激增92%；燃油车板块持续领跑，"中国星"系列稳居自主品牌燃油车销冠。全球化战略加速推进，出口销量41.5万辆，同比大涨57%，占总销量19%。公司整车业务收入达2030.61亿元（同比增长36%），单车收入提升至10.74万元，展现出量价齐升的高质量发展态势。 图7：吉利汽车2024年销量结构 图8：吉利汽车整车业务及单车营收 2024年，公司旗下各子品牌均有突破，吉利银河成为新能源主流品牌，极氪销量近翻倍，领克新能源渗透率大幅提升。吉利品牌全年销量达167万辆（同比增长27%），其中新能源品牌"吉利银河"销量49.4万辆（同比提升80%），"中国星"系列燃油车以117万辆销量连续8年蝉联自主品牌冠军；高端品牌极氪销量22.2万辆（同比增长87%）并在第三季度首次盈利；领克品牌销量28.5万辆，同比增长30%，新能源渗透率提升至58.8%。海外布局持续扩大，吉利已覆盖81个国家，具有891个海外网点和5家海外工厂，极氪进入40多个海外市场，领克在欧洲设立31家网点，展现出强劲的全球化发展态势。 图9：吉利品牌销量情况 图10：极氪领克业务情况 联营企业方面，2024年，HORSE合资公司完成成立，吉致汽金盈利稳定；宝腾、韩国雷诺均有正向利润贡献。吉致汽金2024年净利润10.7亿元，并表利润约为8.03亿元；合资公司HORSE于2024年二季度完成成立，主营产品为动力总成，HORSE合资公司自成立后净利润11.5亿元；宝腾、韩国雷诺2024年销量均超过10万辆，净利润分别为1.9亿元、3.56亿元。 图11：吉利品牌销量情况 图12：极氪领克业务情况 2025年，公司全年销量目标271万辆，其中新能源150万辆，银河、极氪、领克三大品牌均有多款重磅车型上市。吉利品牌2025年目标销量200万辆，GEA架构将开启热销产品周期，吉利品牌旗下新能源车型将覆盖从A0至B+级产品，千里浩瀚智驾系统将普及至银河全系产品和燃油车迭代产品；吉利品牌2025年将推出5款新车型，银河星耀8已经在3月上市，年内还有两款SUV和两款轿车上市。 极氪品牌2025年目标销量31万辆，极氪007猎装版车型007GT将在4月上市，极氪超级电混全尺寸旗舰SUV——极氪9X将在第三季度上市，极氪中大型SUV将在第四季度上市。领克品牌2025年销量目标为39万辆，首款SPAEvo期间车型——领克900EM-p将在第二季度上市，领克900将首搭英伟达Thor芯片，领克中大型混动SUV也将在年内上市。 图13：吉利品牌2025年规划 图14：极氪领克2025年规划 2025，公司将全面落地「智能吉利2025」战略，重点布局全域AI智能化；加速全球化战略布局，实现燃油车和新能源车的出口多元化。公司将通过自研23.5万亿次大算力平台、千里科技AI系统及阶跃星辰AI生态，构建覆盖智能座舱（Flyme Auto+ZERO ® ADS+）、自动驾驶、低空出行等场景的全域技术矩阵；同步推进卫星天地一体化（GEESPACE）、自研芯片（ 2.8m ²智能座舱模块）及多模态大数据平台，强化AI Agent人机交互（Agent-CP3™）和行业安全链监控，目标成为首家实现"智能制造+全域AI"的科技型车企。出海方面，公司在中东、泛欧及东欧、非洲等高潜力市场，依托燃油车的高性价比优势实现规模突破；同时针对亚太和拉美等进口需求旺盛的地区，强化新能源车型的市场渗透。通过差异化区域战略，公司将构建覆盖五大关键市场的全球化销售网络，实现传统燃油与新能源产品的双线出海，全面提升品牌国际竞争力。 图15：海外业务2025年规划 图16：智能化布局2025年规划 发布“千里浩瀚”智驾系统，全域AI智能化布局 2025年3月，公司发布了自研智驾系统——“千里浩瀚”智驾系统。千里浩瀚系统分为H1/H3/H5/H7/H9五个级别。H1和H3采用无激光雷达方案，支持高速NOA和记忆泊车HPA，H3新增城市通勤NOA功能，实现智驾平权。H5引入激光雷达和端到端大模型，实现无图城区NOA和全场景D2D（车位到车位），适用于中高端车型如银河E8等；H7在H5基础上增加MLM多模态大模型和数字先觉网络，提升复杂路况预判能力，极氪车型将搭载。H9旗舰级智驾方案，配备多激光雷达和双Thor芯片（算力超千TOPS），支持L3级自动驾驶，预计应用于极氪的旗舰车型上。 图17：公司自研的“千里浩瀚”智驾系统 公司AI算力储备业内领先，自研大模型，并且具备海量数据用来迭代，这些为“千里浩瀚”系统打下坚实的基础。公司和产业伙伴建立了星睿智算中心2.0，积累了超万卡级别的等效算力，达到每秒23.5万亿次浮点运算。公司自研AI Drive大模型，每秒可生成“万公里级”复杂驾驶工况，采用世界模型训练智驾系统，可以使效率提升30倍。吉利系拥有750万辆以上L2及以上的保有量，为智驾系统训练提供了海量的数据，旗下车型累计智驾行驶里程已经超过100亿公里。 图18：公司的算力储备 图19：公司数据储备与自研大模型 2025年3月18日，“千里浩瀚”系统发布了三大最新研发成果：G-AES通用障碍物连续自动避让功能、满血版车位到车位、L3级智能驾驶技术架构。G-AES通用障碍物连续自动避让功能，可以通过多传感器融合与实时决策算法，识别各类静态/动态障碍物（包括异形物体），在高速及城区场景中实现连续、流畅的自动避让，大幅提升复杂路况下的安全性；满血版D2D（车位到车位）全场景智能驾驶，从家庭车位到目的地车位全程无需接管，整合无图城区NOA、高速NOA和泊车代驾VPD，支持跨层记忆泊车、窄道通行等极限场景；L3级智能驾驶技术架构，基于双Thor芯片+多激光雷达的冗余设计，满足ASIL-D功能安全标准，具备驾驶员状态监测和系统级降级策略，已为法规开放后的L3有条件自动驾驶做好全栈准备，未来可通过OTA实现功能解锁。 图20：G-AES通用障碍物连续自动避让功能 图21：L3级智能驾驶技术架构 投资建议：预计未来三年的持续高速发展，维持“优于大市”评级 营收与销量上：相比前期预测，我们维持2025/2026年的销量、销量结构及整车营收的预测。新增2027年预测，预计吉利品牌燃油车、新能源分别在100万/150万辆的量级，其中燃油车销量结构中，海外销量首次超过国内销量；极氪、领克品牌合计销量达到100万辆量级，领克销量略大于极氪。ASP方面，极氪、领克的ASP随着旗舰、中大型SUV的发布，预计均有所提升。整车业务以外的其他业务，上修2026年零部件/电池业务营收预测，给予2027年各类非整车业务10-20%的增速假设。 毛利率上：新能源车规模效应、高端产品占比提升、燃油车海外占比提升，三大结构性变化对毛利率有利好；但是随着智驾平权的到来，配置提升和竞争加剧会影响毛利率。相比前期预测，我们小幅下调了整车业务的毛利率假设。 期间费用上：研发费用、销售费用都进一步提升；但是公司费用管控能力良好，预计期间费用率控制在12%左右。 联营公司收益：相比前期预测，我们参考2024年财报后，下调了吉致汽金、宝腾、韩国雷诺的盈利