人工智能业务在增加的人工智能投资支持下保持增长势头。

人工智能业务在增加的人工智能投资支持下保持增长势头。 16.4%目标价格港币1.85元(Previous TP)2.00港元上下/风险当前价格1.59 港元 商汤公布2024财年业绩：总收入同比增长11%至37.7亿元人民币，低于预期的45亿元人民币，主要由于传统AI业务收入的下降；调整后净亏损同比缩窄21%至42.5亿元人民币，但较预期的35.3亿元人民币净亏损估计更差，主要由于AI研发投资超出预期。得益于其不断增长的计算能力和丰富的行业解决方案，管理层对FY25E的通用人工智能收入增长持乐观态度。我们预测FY25E总收入将同比增长27%，由通用AI业务推动。鉴于AI投资的增加，我们将FY25E调整后净亏损预测修订为27.5亿元人民币（此前为21亿元人民币）。我们将目标价下调至1.85港元，相当于10.5倍FY25E企业价值/销售额，与AI相关行业估值重估一致（此前为2.00港元，基于9.0倍FY25E企业价值/销售额）。维持买入评级。 中国软件与IT服务 赛义·何，注册金融分析师（852）3916 1739 hesaiyi@cmbi.com.hkwentao LU，CFAluwentao@cmbi.com.hk 叶涛，CFAfranktao@cmbi.com.hk 强大的通用人工智能业务。2024年，从通用人工智能业务中获得的收入同比增长了103%，达到240亿元人民币，占总收入64%。这种强劲的增长主要得益于运算能力的92%的同比增长，截至2025年3月，运算能力已超过23万太拉浮点数。据IDC报告，SenseTime在中国大型模型应用市场中排名前三，市场份额为13.8%。由于公司继续专注于高质量客户，计算机视觉业务收入同比下降40%，达到11.1亿元人民币（占总收入29%）。2024年，与公司合作超过3年的客户数量增加到389个，占总计算机视觉客户群的约40%。智能汽车业务收入同比下降33%，至2.56亿元人民币，主要原因是V2X业务的收入减少。 乔安娜·玛（852）3761 8838 joannama@cmbi.com.hk 股票数据 2025财年的关键增长举措展望未来，SenseTime将专注于以下方面：1）加强人工智能基础设施、大型模型和应用的协同效应：公司不仅将满足大型模型训练和推理的需求，还将通过独特的优势丰富行业解决方案；2）开发行业领先的跨模态大型模型和下一代智能体应用；3）提升计算机视觉业务的商业化水平。对于FY25E，我们预计总收入将同比增长27%达到480亿元人民币，这主要得益于通用人工智能业务收入同比增长超过40%。 预计在财年25中实现进一步的效率提升。GPM在财年24中同比下降1.1个百分点至42.9%，主要原因是硬件和AIDC运营成本的增加。鉴于低利润率通用人工智能业务的更高收入贡献，我们预计GPM将在财年25E下降至38.5%。得益于财年24中的“1+X”组织结构调整，调整后的净亏损率同比改善46个百分点至-112.7%在财年24中。我们预计在财年25E将进一步提高运营效率，因为SenseTime继续优化其组织结构并推动大型模型训练成本的降低。 来源：FactSet 估值 我们根据10.5倍25财年预期EV/销售额比率，将SenseTime的股价估值定为每股1.85美元。我们的目标EV/销售额高于行业平均水平（6倍），主要归因于SenseTime在中国通用人工智能云服务市场的领导地位和强大的AI基础设施。 披露与免责声明 分析师认证 本研究报告内容（整体或部分）的主要研究员声明，关于本报告中所涵盖的证券或发行人：（1）所表达的所有观点准确反映了其个人对相关证券或发行人的看法；且（2）其薪酬的任何部分均未曾、现在或将来直接或间接与其在本报告中表达的具体观点相关。 此外，分析师确认，分析师本人及其（根据香港证券及期货事务监察委员会发布的《操守准则》所定义的）关联方（1）在报告发布前30个日历日内未进行过本研究报告涵盖的股票的交易或买卖；（2）在报告发布后3个营业日内不会进行本研究报告涵盖的股票的交易或买卖；（3）不是本报告涵盖的任何香港上市公司的官员；以及（4）在本报告涵盖的香港上市公司中没有任何财务利益。 CMBIGM评级 买入股票未来12个月内预期回报率超过15%。持有股票在未来12个月内预期回报率为+15%至-10%。卖出股票在未来12个月内可能损失超过10%。未评级该股票未由CMBIGM评级。 超越预期市场表现行业预期在未来12个月内表现优于相关广泛市场基准指标；行业预期在未来12个月内与相关广泛市场基准指标表现持平。表现不佳行业预计在未来12个月内表现将不及相关广泛市场基准。 CMB International Global Markets Limited 地址: 45/F, Champion Tower, 3 Garden Road, Hong Kong, Tel: (852) 3900 0888 Fax: (852) 3900 0800CMB International Global MarketsLimited （“CMBIGM”）是中国招商银行（中国招商银行全资子公司）的全资子公司CMB International Capital Corporation Limited的全资子公司。 重要披露 涉及任何证券交易均存在风险。本报告中的信息可能不适合所有投资者的需求。CMBIGM不提供针对个人的投资建议。本报告的编制未考虑个别投资者的投资目标、财务状况或特殊需求。过往表现不代表未来表现，实际事件可能与报告中的内容有重大差异。任何投资的价值和回报均存在不确定性，且不保证，可能因依赖于基础资产或其他市场因素的变化而波动。CMBIGM建议投资者独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便作出自己的投资决策。 本报告或其中所含任何信息，已由CMBIGM准备， solely for the purpose of supplying information to the clients of CMBIGM or its affiliate(s) to whom it is distributed。本报告并非，也不应被解释为购买或出售任何证券或证券利益或进入任何交易的出价或要约。CMBIGM及其任何附属机构、股东、代理人、顾问、董事、高管或员工均不对依赖本报告中包含的信息所产生的任何损失、损害或费用（无论直接还是间接）负责。任何人使用本报告中的信息均系自行承担风险。 本报告中的信息和内容基于对被认为公开和可靠的信息的分析和解读。CMBIGM已尽其所能确保（但不保证）其准确性、完整性、及时性或正确性。CMBIGM以“现状”为基础提供信息、建议和预测。信息和内容可能会在未经通知的情况下更改。CMBIGM可能会发布其他具有信息和/或与这份报告不同的结论的出版物。这些出版物在编制时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有立场。CMBIGM可能会为自己和/或他人就本报告中提到的公司的证券持有头寸、做市、作为做市商或参与交易。 代表其客户不时行事。投资者应假定CMBIGM或寻求与报告中提到的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，CMBIGM将不对因此产生的任何责任承担责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，本出版物不得全部或部分复制、重印、出售、重新分发或以任何目的发表。如需推荐证券的附加信息，可按要求提供。 对于收件人在英国： 本报告仅向符合2000年金融服务和市场法案第19(5)条（《金融推广指令》）（随时修订）的人士（以下简称“本指令”）或（二）符合本指令第49(2)条(a)至(d)项（“高净值公司、非法人协会等”）人士提供，未经CMBIGM事先书面同意，不得向任何其他人提供。 对于在美国的此文件接收者 CMBIGM并非美国注册的经纪商-交易商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告编制和研究分析师独立性的规则限制。负责本研究报告内容的主要研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则下适用的限制，这些规则旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅限于在美国向“主要美国机构投资者”（根据美国1934年证券交易法修订案第15a-6条定义）分发，不得提供给美国的其他任何人。任何希望根据本报告提供的信息进行证券买卖交易的美国接收者，应仅通过美国注册的经纪商-交易商进行。 对于新加坡的此文档接收者 本报告由新加坡CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司注册编号：201731928D）在新加坡发行，CMBISG是新加坡金融顾问法（第110章）定义的豁免金融顾问，并受新加坡金融管理局监管。CMBISG可根据金融顾问规定第32C条下的安排，分发其各自的外国实体、关联公司或其他外国研究机构制作的报告。当报告在新加坡分发给非认证投资者、专家投资者或机构投资者（根据新加坡证券和期货法（第289章）定义）的个人时，CMBISG仅根据法律规定对报告内容的这些个人承担法律责任。新加坡收件人应就报告引起的或与之相关的事项联系CMBISG，电话号码为+65 6350 4400。