2025年市场份额有望提升，成本节降仍存空间

公司评级增持（维持） 2025年市场份额有望提升，成本节降仍存空间 报告日期2025年03月20日 投资要点： 2024Q4收入及经调整净利润均稳健增长：2024Q4公司收入总额达到人民币129.20亿元（约合17.70亿美元），同比增长21.7%，其中核心快递服务收入增长22.4%，得益于包裹量增长11.0%及单票价格上升10.3%。2024Q4毛利率为29.1%，低于上年同期的29.5%。2024Q4净利润为人民币24.47亿元（约合3.35亿美元），同比增长10.7%。调整后净利润为人民币27.33亿元（约合3.75亿美元），同比增长23.4%。截至2024年12月31日，股份回购计划项下可用剩余资金为7.78亿美元，2024H2中通快递派息比率为40%。 相关研究 【兴证海外消费】中通快递-W（02057.HK）收入利润均衡增长-2024.11.25【兴证海外消费】中通快递-W（02057.HK）深度报告：加盟制快递龙头，质量并存引领行业发展-2024.09.04 2024Q4单票运输成本节降：2024Q4包裹量达到96.65亿件，较2023年同期的87.05亿件增长11.0%。单票收入同比增长1毛3分，单票运输加分拣成本同比下降约6分，因单票运输成本减少13.0%/单票运输成本同比减少6分，主要得益于规模经济改善、燃油价格下降及更高效的路线规划。 分析师：宋婧茹S0190520050002BQI321songjingru@xyzq.com.cn 2025年有望重回市场份额增长通道：2025年中通预计公司包裹量将在408亿至422亿之间，同比增长20%至24%，快于对行业的预期15%的包裹量同比增速，公司市场份额有望在2025年实现增长。包裹量增长的来源：电商市场的持续增长，电商促销活动常态化以及直播电商的崛起，为快递行业带来了稳定的业务量；散件包裹量占比提升，中通计划2025年散单业务量提升至840万件，同比增长约50%，并通过优化揽收服务、提升服务质量以及加强与本地生活商业的合作，进一步扩大散件业务的市场份额。此外，跨境物流和进村进厂物流等有望带来长期件量需求。 分析师：陈雅雯S0190524010001 请注意:陈雅雯并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。chenyawen@xyzq.com.cn 2025年运输环节优化以及末端直链仍将带来成本节降空间：公司有望通过优化运输网络、提升装载率和科学规划产能投入，进一步降低单位运输成本，公司预计在2025年实现单票运输成本节降3分钱。同时，中通将继续深化末端网络建设，推进末端直链工作，公司计划将直链末端的比例提升至2025年的42.6%，预计将为单票节省约2毛钱的成本。此外，公司有望通过科技赋能，加大无人车等领域的投入，提升运营效率，降低末端派送成本。 风险提示：1）行业竞争加剧；2）电商行业发展不及预期；3）油价波动风险。 2024Q4收入及经调整净利润均稳健增长：2024Q4公司收入总额达到人民币129.20亿元（约合17.70亿美元），同比增长21.7%，其中核心快递服务收入增长22.4%，得益于包裹量增长11.0%及单票价格上升10.3%。2024Q4毛利率为29.1%，低于上年同期的29.5%。2024Q4净利润为人民币24.47亿元（约合3.35亿美元），同比增长10.7%。调整后净利润为人民币27.33亿元（约合3.75亿美元），同比增长23.4%。截至2024年12月31日，股份回购计划项下可用剩余资金为7.78亿美元，2024H2中通快递派息比率为40%。 2024Q4单票运输成本节降：2024Q4包裹量达到96.65亿件，较2023年同期的87.05亿件增长11.0%。单票收入同比增长1毛3分，单票运输加分拣成本同比下降约6分，因单票运输成本减少13.0%/单票运输成本同比减少6分，主要得益于规模经济改善、燃油价格下降及更高效的路线规划。 2025年有望重回市场份额增长通道：2025年中通预计公司包裹量将在408亿至422亿之间，同比增长20%至24%，快于对行业的预期15%的包裹量同比增速，公司市场份额有望在2025年实现增长。包裹量增长的来源：电商市场的持续增长，电商促销活动常态化以及直播电商的崛起，为快递行业带来了稳定的业务量；散件包裹量占比提升，中通计划2025年散单业务量提升至840万件，同比增长约50%，并通过优化揽收服务、提升服务质量以及加强与本地生活商业的合作，进一步扩大散件业务的市场份额。此外，跨境物流和进村进厂物流等有望带来长期件量需求。 2025年运输环节优化以及末端直链仍将带来成本节降空间：公司有望通过优化运输网络、提升装载率和科学规划产能投入，进一步降低单位运输成本，公司预计在2025年实现单票运输成本节降3分钱。同时，中通将继续深化末端网络建设，推进末端直链工作，公司计划将直链末端的比例提升至2025年的42.6%，预计将为单票节省约2毛钱的成本。此外，公司有望通过科技赋能，加大无人车等领域的投入，提升运营效率，降低末端派送成本。 风险提示：1）行业竞争加剧：同业竞争导致单票价格波动；2）电商行业发展不及预期：电商行业发展不及预期将影响快递行业包裹量；3）油价波动风险：受到油价和人力成本的影响，公司单票成本上升可能导致毛利率不达预期。 附表 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 投资评级说明 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。 有关财务权益及商务关系的披露 $$BusinessPublishStart$$兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与JinJiangRoad&BridgeConstructionDevelopmentCoLtd、宝应县开发投资有限公司、中泰证券、中泰金融国际有限公司、中泰国际财务英属维尔京群岛有限公司、杭州上城区城市建设投资集团有限公司、湖州市城市投资发展集团有限公司、重庆大足实业发展集团有限公司、江西省金融资产管理股份有限公司、珠海华发集团有限公司、华发投控2022年第一期有限公司、海盐县国有资产经营有限公司、海盐海滨有限公司、平安国际融资租赁有限公司、湖北农谷实业集团有限责任公司、湖州经开投资发展集团有限公司、环太湖国际投资有限公司、泰安市城市发展投资有限公司、TaishanCityInvestmentCo.,Ltd.、益阳市赫山区发展集团有限公司、佛山市高明建设投资集团有限公司、重庆巴洲文化旅游产业集团有限公司、上海中南金石企业管理有限公司、厦门国贸控股集团有限公司、国贸控股（香港）投资有限公司、中国国新控股有限责任公司、国晶资本(BVI)有限公司、中原资产管理有限公司、中原大禹国际(BVI)有限公司、南京溧水经济技术开发集团有限公司、溧源国际有限公司、成都中法生态园投资发展有限公司、桐庐县国有资产投资经营有限公司、政金金融国际（BVI）有限公司、济南市中财金投资集团有限公司、江苏省溧阳高新区控股集团有限公司、江苏中关村控股集团（国际）有限公司、连云港港口集团、山海（香港）国际投资有限公司、漳州圆山发展有限公司、镇江交通产业集团有限公司、HigherKeyManagementLimited、广州产业投资基金管理有限公司、淮安市交通控股集团有限公司、恒源国际发展有限公司、建发国际集团、四海国际投资有限公司、商丘市发展投资集团有限公司、青岛市即墨区城市开发投资有限公司、交运燃气有限公司、中南高科产业集团有限公司、中国景大教育集团控股有限公司、福建省蓝深环保技术股份有限公司、重庆市万盛工业园区开发建设有限公司、湖北光谷东国有资本投资运营集团有限公司、湖北新铜都城市投资发展集团有限公司、厦门国际投资有限公司、无锡市太湖新城资产经营管理有限公司、江苏句容投资集团有限公司、漳州市九龙江集团有限公司、YiBrightInternationalLimited、临沂城市建设投资集团有限公司、杭州钱塘新区建设投资集团有限公司、孝感市高创投资有限公司、深圳市天图投资管理股份有限公司、济南舜通国际有限公司、济南轨道交通集团有限公司、郴州市福天建设发展有限公司、扬州江淮建设发展有限公司、平潭综合实验区城市发展集团有限公司、陕西榆神能源开发建设集团有限公司、澳门国际银行股份有限公司、升辉清洁集团控股有限公司、BPHLCapitalManagementLTD、北京建设(控股)有限公司、北京控股集团有限公司、香港一联科技有限公司、镇江国有投资控股集团有限公司、泸州航空发展投资集团有限公司、济南城市建设集团有限公司、JinanUrbanConstructionInternationalInvestmentCo.,Limited、龙川海外投资有限公司、宁乡市水务建设投资有限公司、青岛华通国有资本投资运营集团有限公司、四川简州空港农业投资发展集团有限公司、浙江省新昌县投资发展集团有限公司、金龙山实业(英属维尔京群岛)有限公司、济南章丘控股集团有限公司、ShenghaiInvestmentCo.,Limited、青岛军民融合发展集团有限公司、泸州白酒产业发展投资集团有限公司、天风证券、三明市城市建设发展集团有限公司、ZhejiangAnjiConstructionDevelopmentHongKongCoLtd、浙江安吉国控建设发展集团有限公司、陕西金融资产管理股份有限公司、湘潭振湘国有资产经营投资有限公司、曲阜兴达投资发展有限公司、沂晟国际有限公司、临沂市城市建设投资集团有限公司、科学城（广州）投资集团有限公司、海垦国际资本（香港）有限公司、海南省农垦投资控股集团有限公司、阜宁县城发控股集团有限公司、菏泽财金投资集团有限公司、鹤山市公营资产经营有限公司、四川纳兴实业集团有限公司、水发集团有限公司、淮北市公用事业资产运营有限公司、茂名港集团有限公司、江苏荃信生物医药股份有限公司、浙江钱塘江投资开发有限公司、众创（香港）科技有限公司、海通恒信、HAITONGUTBRILLIANTLIMITED、VertexCapitalInvestmentLimited、五矿地产有限公司、南平武夷集团有限公司、南平武夷发展集团有限公司、洛阳国苑投资控股集团有限公司、南昌金开集团有限公司、JinJiangRoad&BridgeConstructionDevelopmentCoLtd、福建省晋江市建设投资控股集团有限公司、江苏海晟控股集团有限公司、RONGHEINTERNATIONALINDUSTRYCO.,LTD.、青岛西海岸新区融合控股集团有限公司、淄博市城市资产运营集团有限公司、威海城市投资集团有限公司、平度市城市开发集团有限公司、舟山普陀城投开发建设有限公司、海纳城投国际控股有限公司、上海浦东发展银行股份有限公司香港分行、新希望集团有限公司、三明市城市建设投资集团、南安市发展投资集团有限公司、宜都市国有资产投资运营控股集团有限公司、淮南建设发展控股(集团)有限公司、济南高新控股集团有限公司、济高国际（开曼）投资发展有限公司、莆田市国有资产投资集团有限责任公司、洛阳国晟投资控股集团有限公司、潍坊市城区西部投资发展集团有限公司、高邮市水务产业投资集团有限公司、上饶创新发展产业投资集团有限公司、泰州东方中国医药城控股集团有限公司、安吉七彩灵峰乡村旅游投资有限公司、乌鲁木齐经济技术开发区建发国有资本投资运营（集团）有限公司、福建省晋江城市建设投资开发集团有限责任公司、上饶投资控股集团有限公司、上饶投资控股国际有限公司、海宁市城市发展投资集团有限公司、盐城东方投资开发集团有限公司、东方资本有限公司、集友银行有限公