Q4零售增速、利润率提升好于预期

事件 3月25日公司公告4Q24业绩，实现营收20.8亿元/+38.5%，净利润3.3亿元/+50.5%，经调整净利3.3亿元/+49.9%，经调整EBITDA 4.4亿元/+76.5%，业绩好于预期。 点评 Q4RevPAR降幅环比收窄，期待25年弹性。Q4RevPAR337元/-5.9%（前值-10.5%、符合预期），同店RevPAR同比-4.0%（前值-8.4%）、好于整体；拆分看OCC77.0%/-1.4pct（前值-2.1pct），ADR420元/-4.0%（前值-8.0%），降幅收窄。我们预计25年供给增速放缓，政策刺激下需求端望改善，期待逐季度改善。 Q4零售业务收入增长超预期，不断强化深睡领域品牌力。24全年公司零售业务GMV 25.9亿元/+128%，线上占比持续超过90%；单Q4 GMV 9.1亿元/+125%，24年双11大促期间GMV4.2亿元/+80%，超预期。我们看好公司在泛睡眠领域持续拓展，目前枕头品类势头持续强劲，被子领域预计低基数下望迎来更高增长。此外公司已打通酒店、零售会员体系，有望加速两大业务相互转换导流、提升用户粘性。 零售收入超预期、酒店业务利润率提升推动业绩端超预期。Q4公司加盟酒店业务收入+30.0%，RevPAR下滑情况下主要由开店驱动； 酒店毛利率37.5%/+7.6pct，轻资产化及效率提升推动；零售业务毛利率66.2%/+5.9pct，受益于深睡枕pro二代等更高单价新品及规模效应提升；销售费用率17.0%/+3.3pct，主因零售业务线上品牌投放；剔除股权激励后管理费用率4.8%/-2.0pct；研发费用率2.2%/+0.7pct。Q4经调整净利率、经调整EBITDA利润率分别16.0%/+1.2pct、21.2%/+4.5pct。 24全年新开超计划完成，看好高质量增长。Q4公司新开酒店111家，24全年新开471家/+63%，Q4末在营酒店1619家/+33.8%，pipeline 741家/+20%、环比Q3净增9家，签约意愿持续强。公司持续迭代产品、夯实品牌力，亚朵4.0、亚朵3.5、轻居3.0等运营表现、签约进度表现突出，同时拓展新高端品牌萨合，看好公司成长为多品牌酒店集团。 投资建议 短期RevPAR波动中修复，中长期看好门店拓张、零售拓品类。预计25E~27E经调整归母净利16.6/20.8/26.1亿元，PE17/14/11X，维持“买入”评级。 风险提示 商旅回暖低预期，供给增速放缓低预期，零售利润率提升低预期。 图表1：公司利润表预测 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上； 增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%； 中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%； 减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。